□上海證券基金評價研究中心 李穎 聞嘉琦

　　上周A股先抑後揚，多只結構化主題基金出現整體溢價。截至上週五，易方達生物科技、鵬華中證800地産分級母基金溢價率較高，分別為6.78%、4.11%。其中易方達生物科技日均成交量僅40億份，溢價套利衝擊成本較大，鵬華中證800地産交易活躍，溢價套利主要警惕市場波動風險。

　　分級A、B成交回暖，供給側改革相關品類成交活躍度上升。截至3月4日，上周分級A、分級B的日均平均交易量分別為19.53億份和78.83億份，成交量較前周有所上升。分級B方面，全市場156隻分級B周成交量369.17億份，其中鋼鐵、煤炭、有色的分級B成交明顯上升，但成交仍高度集中在軍工，國企改革以及創業板等傳統熱門品類。分級A方面，本週場內流通的144隻分級A平均成交量為97.67億份，成交雖有回升，但仍是歷史低位。其中前海開源中航軍工A、富國中證移動互聯網A、富國國企改革A在上周交易量最高，分別為7.15、6.49、5.98億份。

　　分級B接近平價交易，投資者借道標準指數杠桿工具，把握結構性機會的熱情正在提高。截至上週五，全市場股票型分級B平均溢價率3.22%，價格平均上漲2.45%（剔除日均成交量不足100萬份的品種）。周漲幅前三甲均為跟蹤地産板塊的分級B，分別是招商滬深300地産B（漲37.53%）、長盛中證金融地産B（26.45%）、國泰國證房地産B（24.21%），相應的溢價率分別為18.20%、0.25%、0.54%。目前，供給側改革標的有關分級B整體溢價率不高，杠桿彈性較大，跟蹤煤炭、有色、房地産的分級B平均折溢價率分別為2.50%、0.64%、1.48%，它們的平均杠桿倍數分別為2.94、2.37、2.56。但相應板塊週期特徵強、基本面較差，應警惕短期炒作熱情過高、政策不及預期等估值回落風險。

　　上周先暴跌再暴漲的特殊行情下，結構化行情放大分級B差異，參與分級B下折“大虧”與“大賺”共存。上周確定有2隻基金觸發下折，分別是融通中證全指證券、鵬華中證傳媒，參與下折的投資者境遇截然不同。其中鵬華中證傳媒遭遇板塊連續大幅下跌，下折時被動積累了較高的溢價率（60.89%），即便基準日行情大漲，仍造成持有人大幅虧損。而融通中證全指證券下折前跌勢較為平緩，下折時溢價率較低（14.92%），恰逢基準日A股大漲，憑藉基金當日5倍左右的杠桿，當日參與下折的投資者反而賺取了不菲的收益。上周的融通中證全指證券基準日當天交易量暴增，顯示出在分級B整體接近平價交易的背景下，下折已經“去妖魔化”，投資者正在權衡風險利弊之下積極把握其杠桿機會。

　　分級A方面，整體價格仍在較高位，看跌期權價值影響加大，隱含收益率仍在下降。上周股指震蕩加劇，分級A價格受市場的影響加大。上周分級A平均價格微漲0.41%（剔除日均成交量不足100萬份的品種），平均折價1.04%。周漲幅最大的三隻分級A（剔除日均成交量不足100萬份的品種），分別為融通中證全指證券A、信誠中證800金融A、銀華恒生H股A（漲1.99%）。分級A隱含收益率持續在低位徘徊，截至3月4日，除去部分無下折機制的股票型分級A，全市場分級A的平均隱含收益率為4.84%，相比于銀行理財産品普遍收益率4%，分級A僅高出0.8個百分點。

　　截至3月4日，仍有一部分的分級B處於下折邊緣，如國投瑞銀瑞澤中證創業成長B、富國中證移動網際網路B、南方中證網際網路B、工銀瑞信環保産業B、信誠中證800醫藥B，估測距離觸發下折母基金分別僅需下跌3.75%、6.39%、8.27%、8.34%和8.56%。