加入中概股回歸A股潮流中的聚美優品，自宣佈私有化方案以來一直未脫離投資人與公眾口誅筆伐的漩渦，各種嘲諷之詞劈頭蓋臉砸向聚美優品和其創始人陳歐。

　　按聚美優品的最新公告，公司收到了來自CEO陳歐、産品副總裁戴雨森及紅杉資本等遞交的私有化申請，準備以每美國存托股（ADS）7美元的價格私有化。分析發現，美股私有化投票規則取決於公司註冊地而不是美國的證券法，聚美優品註冊地在開曼群島，因此只需66%的投票權通過即可，且私有化買方無需回避。不僅如此，包括陳歐、戴雨森和紅杉資本組成的買方財團佔了90.1%的投票權，因此聚美優品私有化方案將會在公司董事會上暢通無阻。另外，買方財團目前實際擁有聚美優品所有流通股的54.4%，若上市前兩大股東徐小平（佔比7.7%）和華興資本（佔比7.5%）參與進去，剩下只有28%的流通盤，按7美元的私有化價格，收購資金僅需2.52億美元。而公開資訊顯示，聚美優品賬上有4億美元現金，買方不需對外融資就能私有化。

　　對私有化，陳歐給出了“價值被嚴重低估”這一併不出乎分析人士預料的結論。2014年5月聚美優品上市首日，市值膨脹至39億美元，但隨著過去一年中股價持續走低，目前市值已萎縮至不足9億美元。而據最新財報，聚美優品目前除了還有一筆戰略投資寶寶樹約2.5億美元資産，公司確有被低估之嫌。重要的是，雖然上市後因貨源及財務問題遭遇質疑並受到多家律所集體訴訟，但聚美優品果斷揮刀自宮，關掉了第三方銷售平臺，並全部改為自營；同時向母嬰和跨境電商發力，推出新品“極速免稅店”海外購業務。海關數據顯示，去年聚美“極速免稅店”的訂單量佔全國跨境電商訂單總量的51.2%，目前活躍用戶人數和總訂單數增長迅速。對比公司市值，陳歐怎會不感覺悵惘與失落？

　　然而，聚美優品上市首日以每股22美元發行價發行了1110萬股ADS，上市首日最高股價曾達28.28美元，相對發行價，7美元的私有化價格縮水68.2%，等於三折退市。這意味著在高位買入的投資者之前的浮虧將變成實際虧損。上市不到兩年，聚美優品給投資者的回報是-69%，但自身卻可不花分毫利息憑空掠走鉅額資金。在不少分析人士看來，聚美優品退市姿勢委實難看。

　　針對投資人的質疑，聚美優品回應稱，7美元私有化價格與公司停牌前十天的均價相比已高出27%，因此是公允與合理的。但據彭博的數據統計，過去10年，美國市場上交易額超過10億美元的56宗已完成或正在申請的網際網路公司回購中，平均溢價為29%。雖然奇虎360和陌陌的溢價率分別只有17%和20%，但兩者私有化的價格卻分別高出發行價5.4美元和35.5美元；聚美優品私有化地板價格，自然算不上有多麼慷慨大方。

　　不僅如此，不少投資人從財報數據中發現了一些貓膩。上市以來，聚美優品連續八個季度都盈利，但至去年三季度卻突然報出8690萬元人民幣的首次虧損額度，而這也恰好是宣佈私有化的前一季度；虧損財報使聚美優品股價連續下跌，至去年10月後一直徘徊在10美元左右。到了年底，美國評級機構The Street Ratings發佈研究報告，將聚美股票評級調至D級“賣出”級別，隨後股價暴挫至今年2月的4.9美元這一歷史最低點，不到2個月股價腰斬50%，相比39美元最高點跌幅90%。對此，去年底聚美優品宣佈推出一項股票回購計劃，未來12個月回購價值最高為1億美元公司股票。但還沒聽到丁點回購資金落地的響聲，聚美優品就宣佈了私有化計劃。財報披露虧損和股價下跌的時間節點與私有化發佈的時間節點不期而同，期間以股票回購計劃吸引投資人進入，以防私有化價格更難看，投資者據此認為，所有一切都是為私有化而蓄意為之。

　　投資者已發起行動，或向美國證券交易委員會（SEC）投訴，或集體委託海外律師訴訟。但就私有化而言，聚美優品的做法在程式上並無違法之處，且美國證券法或SEC對私有化價格並沒有標準性的量化規定，自然不會評判價格高低。另外，因為聚美優品註冊地不在美國，美國本土律師一般不會出面代理，這也決定了聚美優品面臨集體訴訟的風險並不大。由於折價私有化的中概股並非聚美優品一家，之前淘米私有化價格打了六折，噹噹網打了五折，人人網更打了三折，雖也招來投資人的集體討伐甚至集體訴訟，但時至今日都不見下文。

　　看來，投資人不滿的控訴與聲討並不能阻撓上市公司私有化及回歸A股市場的腳步。雖然陳歐至今未明確表態私有化就是為了回歸A股，但趨勢卻是可判定的。對聚美優品而言，7美元的私有化價格的確有著巨大利潤想像空間，關鍵是接下來陳歐能講出怎樣精彩的資本市場故事。

　　（作者係中國市場學會理事、經濟學教授）