□寶城期貨 程小勇

　　2016年1月，紐約黃金和上海黃金活躍合約反彈幅度分別達到5.47%和5.42%。全球市場動蕩觸發的避險需求、美聯儲加息預期的降溫、美元實際利率的回落、新興市場資本外流壓力緩和、金融機構增持黃金等，都是支撐黃金價格的有利因素。

　　首先，全球市場動蕩激發了黃金避險需求。2016年1月以來，全球股市哀鴻遍野，中國內地和香港、巴西、日本的股市在今年1月份下跌幅度分別高達23%、14%、14%、12%，跌幅領先。不僅是股市，新興市場貨幣的匯率也受到較大的壓力。從黃金的屬性來看，由於黃金作為零息資産，在其他資産價格上漲和下跌中，其本身理論上的現金流是不會出現變化的，因此在全球主要風險資産大幅下跌中，黃金可以作為安全資産來保值。

　　其次，美聯儲加息預期降溫。在全球金融市場動蕩，以及美國經濟指標不及預期的雙重影響下，市場對美聯儲加息的預期明顯下降，黃金承受美聯儲加息的壓力暫時消散。

　　第三，歐洲和日本新一輪寬鬆釋放流動性。歐洲央行3月寬鬆加碼的概率增大。歐元區製造業在新年之際暫緩增長腳步，從2015年末的近20個月的高點滑落。此外，通縮的狀況更令人擔心。因此，歐洲央行表示，雖然歐元區通脹率在經濟刺激計劃的推動下獲得了提振，但是未來數月內可能會出現通縮，因此3月份時或許會重新考慮政策立場。日本央行則意外實施負利率。由於日本經濟前景惡化，日本央行在1月29日意外宣佈實施負利率。

　　第四，基金買盤和央行購金力度有所加大。自2011年國內外黃金價格觸頂持續下跌以來，基金一直在削減黃金的持有量，而2016年1月，在全球金融市場動蕩的情況下，基金為對衝其他資産價格劇烈波動的風險，分散投資，出現增持黃金的跡象。數據顯示，全球最大的黃金ETF——SPDR持有黃金在2015年12月17日創下8年多低點630.17噸之後，在1月份持續增持，到了1月29日黃金持有量升至669.23噸。而CFTC公佈的持倉數據發現，COMEX黃金的基金持有量在短期也有明顯的回暖跡象。截至1月26日當周，基金持有COMEX黃金的凈多持倉從2015年12月1日的9570張升至59040張。此外，央行購金也明顯增加。

　　然而，這些因素並不意味著國際金價就此開始轉向牛市。展望後市，金價長期走勢依舊偏弱。首先，黃金價格要持續走牛的基礎之一就是通脹不斷攀升，而目前包括美國、歐洲、日本和中國物價都處於偏低的情況。其次，美國經濟增長潛力高於其他發達經濟體，因此美聯儲貨幣收縮遠快於其他國家或經濟體央行的可能性很大。總體來看，全球金融市場動蕩催生了市場避險情緒，作為避險的安全資産黃金備受資金青睞，包括黃金ETF和其他基金紛紛增持黃金對衝其他資産價格下跌風險。而美聯儲加息受到市場動蕩和凈出口拖累，因此美元實際利率暫時回落支撐黃金階段性反彈。但是長期受制于美元流動性收縮和低通脹環境，判斷黃金就此觸底轉牛還言之過早。