□本報記者 官平

　　在國際原油市場上，空頭已然化身“貪吃鬼”，多頭則成了強弩之末的投機客。2016年1月下旬，美國原油期貨價格在近7個交易日內上漲近30%，而隨後的10個交易日再度一瀉千里，價格跌入谷底創近12年新低，上週五突然又大漲逾12%。

　　上躥下跳的油價讓人“摸不著頭腦”，從基本面中幾乎找不到新的理由，高盛等國際投行巨頭們也在劇烈波動中頻繁“變臉”。業內人士表示，無論從供需還是從份額上看，原油市場都已經發生了根本性的變化，“黑金”帝國的隕落命數已定，接下來則是多空雙方以時間換空間的遊戲來演繹嬗變格局。

　　原油市場“猴性”十足

　　自2016年以來，國際油價就“任性”暴漲暴跌，行情走勢“猴性”十足。在過去一週，國際油價過山車行情再度上演，連續四個交易日下跌後，2月12日，紐約商品交易所3月交割的輕質低硫原油期貨價格每桶上漲3.23美元至29.44美元，上漲12.3%，為七年來最大單日漲幅。

　　實際上，當國際油價逼近每桶30美元時，波動幅度明顯加大，時常“上躥下跳”。

　　以紐約原油期貨為例，在2016年元旦過後，價格就迎來了一波快速急跌，用13個交易日從每桶37美元跌落至每桶26.55美元，跌幅近30%；自1月20日起，又出現了一波“暴力”反彈行情，僅7個交易日，到1月29日收盤，漲幅近30%，並回到每桶33美元上方；而2月1日至12日，價格卻累計下跌近14%。其間，單個交易日漲跌幅迅速擴大。

　　廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強指出，任何關於減産的消息就能刺激油價，但國際石油市場的基本面變化不大，現在是減産預期和投機在起作用。當前市場參與方對經濟前景有不同看法，但整體來説比較悲觀，從而導致國際原油市場上投機非常活躍，油價經常大幅上下波動。

　　業內人士表示，當前市場上減産消息均未得到證實，但供應過剩和需求不振無疑將持續壓制油價，未來油價是繼續尋底還是反彈向上的關鍵因素就在産油國是否減産。

　　一些分析師指出，産油國減産雖然難以在短期內實現，但國際油價仍有望走穩，因為30美元的價格已低至不少産油國生産成本之下。每桶30美元的油價已偏離了除中東以外的大部分石油公司的完全成本，因此對國際油價不宜太過悲觀。

　　國際投行高盛集團大宗商品研究部門主管Jeff Currie 2月9日接受採訪時表示，“如果原油市場跌破20美元，我不會感到驚訝。”他稱，“即便油價跌至十幾美元，也不會為此感到驚訝。一旦原油供應突破了存儲容量，價格將不得不跌穿現金成本。”高盛去年9月份就表示，原油市場供應過剩將打壓油價跌向每桶20美的生産成本區域。Currie還指出，“目前供應突破原油庫存承載能力還是一個局部現象，預計未來原油市場波動性將會進一步升高，建立風險共擔機制將會增強市場的安全性。”

　　國際能源署（IEA）此前公佈的最新月度原油市場報告上調了原油供應過剩預期，並下調了全球原油需求。該報告還指出，OPEC與非OPEC國家在産量削減方面具有較低的可能性，如果原油庫存繼續增加，則很難看到油價走高。報告指出，因歐佩克原油産量上升，上調原油供應過剩預期。並將2016年全球原油需求預期下調10萬桶/日至9560萬桶/日。IEA還表示，國際原油價格1月上漲僅僅是受持續的市場臆測所推動，即受有關聯合減産的傳聞所推高，但聯合減産不大可能發生。如果原油庫存繼續增加，則很難看到油價走高。

　　“暴力式”反彈難持續

　　劇烈波動的國際油價令市場預期混亂，未來暴力式的大反彈隨時可能再出現，但多數業內人士認為，國際油價“暴力式”反彈難持續。

　　格林大華期貨研究員原欣亮表示，原油價格近期大幅波動，報復性反彈未能持續，主要緣由是美國總統奧巴馬已簽署行政命令取消對伊朗的經濟制裁後，伊朗重返原油市場將令油價承壓。此外，供應持續過剩情況下庫存猛增。1月15日當周EIA原油庫存增加397.9萬桶，汽油庫存大幅增加至1990年來最高位。近期支撐原油上漲的嚴寒氣候影響或不能持久，油價反彈趨勢難以持續。

　　美國商品期貨交易委員會CFTC的持倉報告顯示，截止到1月19日當周，WTI原油合約上投機性凈多頭增加15868手，至179372手。由於投資者買回創紀錄空頭頭寸，投機性多頭大幅增加，也造成了近期市場的大幅反彈。原欣亮觀察2015年全年CFTC投機性凈多頭的變化發現，最近的投機性凈多頭持倉為2015年6月30日以來的新高，而2015年6月份正是出於年內60美元/桶的高點。

　　方正中期研究員隋曉影也表示，原油近期反彈一方面來源於空頭回補，另一方面受到産油國可能聯合減産消息的支撐。但這種反彈缺乏根基。即供需面沒有實質性好轉，産油國減産也僅是預期，最終能否達成減産協議還是未知，因此反彈不可持續。

　　2003年12月份以來，WTI原油主力合約都在30美元/桶上方運作，即便是2008-2009年金融危機中，原油盤中最低觸及32.7美元/桶，跌破30美元對産油國經濟來説也是一個嚴重打擊，規模較小的産油國正面臨財務困境。油服公司貝克休斯發佈的最新數據顯示，1月22日當周美國石油鑽井平臺數已第九次下降，創2010年4月以來新低，産量減少的效果預計將在2016年上半年有所顯現。

　　不過，分析人士認為，基金當前維持做多情緒，其在歐美原油期貨市場上的總持倉和凈多頭均呈現增長之勢。結合油價來看，短期延續反彈，但該反彈是基於市場對産油國減産的預期，若未來預期落空，油價將重回跌勢，且預計下跌會更加猛烈。

　　隋曉影指出，對各産油國而言，國際油價“暴力”反彈意味著其經濟受到提振，財政收入將增加。對於美國頁巖油企業來説，油價反彈意味著債務負擔將減輕、企業經營將得到改善。而對於個別産油國來説，單獨減産對他們來説意味著市場份額將部分丟失，而聯合減産或是他們可以接受的選擇。但目前來看，除俄羅斯、委內瑞拉、阿爾及利亞等國外，其他産油國減産意願均不強，而基於各自利益考慮，最終達成聯合減産的難度也較大。在過去一年，市場時不時會傳出産油國減産的消息，但最終均不了了之，而此次預計也難有下文。

　　上躥下跳引擔憂

　　近期，國際原油市場劇烈波動引發了市場各方的擔憂。評級機構穆迪表示，只有當油價穩定時，金融市場才得以穩定。而歐洲央行官員也對外表示，如果油價下跌開始影響經濟中其他領域，就將重新審視貨幣政策。

　　今年年初國際油價曾一度暴跌逾25%，使得歐洲央行去年12月公佈的2016年通脹預期很可能“報廢”。

　　東吳期貨研究所所長姜興春表示，隨著油價低位反彈，將對大宗商品價格走高起到支撐作用。但從全球大宗商品格局看，全球性通縮將是最大風險。美聯儲因為全球風險有可能影響自己復蘇進程，加息路徑上可能採取漸進式，甚至年內加息延遲至第三季度，加息次數在2年以內；歐元區、新興市場仍會維持降息週期，以對衝物價下行帶來的通縮風險。

　　此外，格林大華期貨研發總監李永民表示，通脹是指物價的全面上漲，原油是商品期貨的龍頭品種，也是很多産業鏈的上游環節，原油上漲對商品價格會産生一定影響，但各條産業鏈影響程度不同。在當前産能過剩普遍存在的背景下，原油上漲對物價的影響依然比較有限，且原油上漲的空間也不能期望太高。同時，各國也期望出現一定程度的物價上漲來推動消費。當前階段，原油價格適度上漲對各國央行貨幣政策影響不大。

　　興證期貨高級研究員施海也表示，原油價格雖然短線反彈，但遠遠未到引發通貨膨脹的程度，各國央行普遍採取的貨幣寬鬆政策不會由此而改變，美聯儲繼續升息仍需視其經濟情況而定。

　　對産油國而言，情況可能有別。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，從歷史經驗來看，國際油價跌破30美元並沒有持續太久。但此次可能不大一樣，原因有幾個方面：一是成本下降，尤其是頁巖油技術的推廣；二是當前全球經濟處於非常困難時期，目前沒有任何一個新興經濟體能夠接過原油消費大幅增長的接力棒；三是國際原油格局發生變化，OPEC對市場佔有率下降，而美國成為原油凈出口國，非OPEC原油産出大增，使得包括OPEC國家主要目的是保有或者佔領市場份額，聯合減産的舉動遲遲難以實現。

　　上海一位不願意具名的原油研究員對中國證券報報記者表示，目前油價已經很低，計算波幅的基數變小，此時的波動幅度會給人造成錯覺，實際上反彈的絕對數值相較去年跌出新低之後的暴力反彈會偏小，油價在跌出歷史新低之後市場很脆弱，波動性自然會加大。“稍微有點利多消息，不管真假都會有人拉升油價，最近有關減産和主要産油國將舉行臨時會議的消息頻繁傳出，對油價有一定利多刺激。”他説。

　　生意社首席分析師劉心田表示，國際油價“暴力”反彈的持續性不會太強：一是原油自身前期跌得過快、過猛，“彈弓效應”使得原油有短期觸底反彈的調整必要；二是鐵礦石、鋁等其他大宗商品近期出現上躥下跳的“猴市”行情，對原油産生了傳染效應，因此“曇花一現”的可能較大，所以對産油國不會産生太大影響。