預期如何引導價格
- 發佈時間：2016-01-30 00:30:48 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□大摩華鑫基金公司
眾所週知，預期在金融資産定價中扮演著舉足輕重的角色。如債券市場利率、外匯市場利率，以及房地産價格等，都可以用預期理論加以解釋。而股票市場作為交投最為活躍的金融市場之一，預期對價格的影響作用同樣不容小覷。
首先從傳統的股票定價模型出發，投資者長期持有股票的唯一收入來源只有紅利，因此只有將未來所有的預期紅利流進行折現才能估計股票的真實價值，此時對上市公司未來經營績效的合理預期就顯得尤為關鍵。而從現代投資組合理論出發，儘管股票收益被分解成市場因子、規模因子和價值因子等維度的線性組合，但預期仍然貫穿股票定價始終，比如在個股層面發生突然性的價格背離時，除基本面會發生根本性變化之外，還可能是某一事件扭轉市場一致預期。
那麼投資者如何建立預期，預期又是如何影響價格的呢？這就不得不提到兩套非常著名的預期行為理論。
一套叫理性預期理論，是指投資者總是根據他們能夠最大限度掌握的資訊做出近乎完全理性的投資決策，至少從平均意義上來説投資者總是正確的；另一套理論則叫作適應性預期理論，投資者僅是根據歷史資訊來形成期望，只不過他們會從錯誤中進行學習，並逐漸修正期望以符合客觀。
很顯然，在理性預期理論中，市場總是以一種極高的效率進行運轉，股票價格只能服從隨機遊走，因為所有資訊都已經反映在價格裏了；而在適應性預期理論中，股價會存在暫時性的“錯誤”，即可能高估也可能低估，但人們的預期行為會不斷矯正股票的價格期望，並使之不斷向理性回歸。
相比較而言，我們在從事量化研究時更傾向於相信適應性預期理論，因為在理性預期假設下，價格早已反映了市場上的所有資訊，原則上是不能通過精選個股來獲得超出市場平均收益的。那麼在適應性預期假設下，我們能夠通過何種方式來爭取超額回報呢？
我們以基於分析師評級上調的策略為例，在約定日期篩選分析師評級上調的股票形成組合，並通過合理的權重配置，就能夠在大部分時間裏戰勝市場指數，同時累積顯著的超額收益。由於分析師在公司研究層面具有相對優勢，所以分析師評級的上調能夠在一定程度上改善投資者對公司層面的整體預期，進而推動價格向更為合理的方向運動。但鋻於投資者預期變化是一個不斷適應的過程，所以我們在事件發生之後才介入，還是能夠有機會分享投資者預期改善所帶來的資本利得機會。
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