□南華期貨 劉冰欣

　　菜油在三大油脂中看似小眾，卻是我國國內消費量第二的油脂，2014/2015年國內食用消費量達630萬噸，僅次於豆油。菜油開始受關注始於2015年年末的臨儲拍賣，短期來看對處於消費旺季的油脂市場來説是阻礙其上行空間，但中長期來看，臨儲菜油數量只會越來越少，“去庫存化”意味明顯。

　　未來，影響菜油價格走勢的因素主要來自三方面。

　　首先，油菜籽進口增速緩慢。國內菜籽收儲改直補的政策變化使得國內播種面積銳減，國産菜籽現貨價格儘管下滑幅度巨大，自去年四季度以來下跌了370元/噸至3560—3570元/噸的現貨價，加菜籽由於減産支撐，雖然走勢跟隨美豆重心不斷下移，跌幅卻小于國內菜籽，進口成本只減少了180元/噸左右，整體而言二者價差縮窄接近200元/噸。國內現貨下跌速度較快，但由於余糧稀少，進口油菜籽依賴度仍較高，2014/2015年度進口量達到國內需求總量的23％。中國海關總署發佈的數據顯示，2015年1—11月，我國油菜籽進口總量達415.5萬噸，同比2014年的461.2萬噸減少9.9％。目前菜籽的港口庫存同比減少了22.5％至27.65萬噸，國內菜油港口庫存為5.6萬噸，相比去年同期的11萬噸減少一半，而未執行合同卻仍在大幅增加，菜籽與菜油庫存同比大幅下降可看出，臨近年關，小包裝油銷售旺季的此時，菜油需求向好。

　　其次，菜籽油拋儲量價持續放大。2015年12月11日國家臨儲菜油拋售再度來襲，“試水”的可能大於泄庫，畢竟國儲庫中接近600萬噸的陳菜油量，即便再拋售半年，成交也只是有限。截至1月20日臨儲菜油共拋售六次，其間可以看出國家臨儲菜油的計劃銷售量逐漸增多。綜合六次臨儲菜油成交情況來看，成交量以及成交價呈現震蕩上行態勢，尤其進入1月份後更為明顯。從油品品質來看，企業不可能不考慮陳菜油的二次精煉成本，因此2011年的成交量最大，成交價格也最高。由於陳菜油年頭過多，此次臨儲拍賣定短期內增加了我國油脂市場供應是不爭的事實，短期對油脂價格上漲遇阻。中長期而言，對油脂來説是庫存壓力逐漸釋放的過程。

　　第三，棕櫚油天氣炒作猶在，豆油季節備貨支撐。進入2016年厄爾尼諾仍是蠢蠢欲動，從預測概率來看，2016年1月份厄爾尼諾的可能性在逐漸弱化，到4月份時拉尼娜出現的概率有望高於厄爾尼諾。天氣炒作仍在為油脂板塊托底。

　　綜上，菜油的臨儲拋售有望維持到新季菜籽上市，在這之前，一季度粕弱油強的季節性輪動均有望對菜油形成支撐。建議投資者若要中線布單可在1609合約5500元/噸一線佈局多單。