在全球油脂油料供給充足的大背景下，植物油期價的弱勢格局短期難以改變，但是近期在全球油菜籽減産的情況下，鄭州菜油期貨主力1605合約表現出較強的抗跌性。我們預計，菜油春節前保持振蕩偏強走勢的可能性較大。

　　全球油菜籽供給或緊張

　　美國農業部發佈的2015年11月全球穀物市場貿易報告顯示，2015/2016年度，油菜籽主産國加拿大的油菜籽産量預計為1550萬噸，比上月預測值高出120萬噸，但是相比2014/2015年度減少91萬噸。加拿大農業暨農業食品部發佈的最新報告顯示，由於歐盟、加拿大和澳大利亞的油菜籽産量下滑，2015/2016年度，全球油菜籽産量預計減少540萬噸，為6250萬噸。雖然印度油菜籽産量有所增加，但是增加幅度遠不能彌補歐盟、加拿大和澳大利亞的油菜籽減少幅度。因此，預計2015/2016年度全球油菜籽供給緊張，將會造成全球油菜籽壓榨量減少380萬噸，這從供給方面給菜油期價的上漲帶來了依據。

　　需求帶動菜油進口激增

　　海關總署發佈的數據顯示，2015年11月，我國進口菜油106177噸，比上年同期增長31.22%。從歷年進口情況來看，2015年11月國內菜油進口量處於近年來偏高水準，並且創下年內次高點。我國進口菜油激增的主要原因：一是國內菜油供給相對緊張，市場需求帶動進口增加;二是國內外菜油價差有利潤空間，帶動貿易商進口。

　　臨儲菜油拍賣衝擊有限

　　在臨儲菜油拍賣前，市場預計這將會對菜油期價造成較大的利空影響，但是實際並不儘然，無論是菜油的拍賣成交量，還是菜油期價都沒有出現大幅波動。我們來回顧一下菜油前三次拍賣的成交情況：2015年12月11日，第一次計劃銷售菜油63877噸，實際成交36575噸，成交率為57.26%;2015年12月16日，第二次計劃銷售菜油76820噸，實際成交27992噸，成交率為36.44%;2015年12月23日，第三次計劃銷售菜油68572噸，實際成交18969噸，成交率為27.66%。

　　從以上數據可以看出，菜油前三次拍賣的成交總量逐次遞減，造成這種情況的原因主要有兩方面：一方面，菜油拍賣價格優勢不明顯。拍賣的陳菜油因為儲存時間長，精煉費用成本較高，按照5300元/噸的拍賣價格算，加上400—500元/噸的精煉費用，實際拍賣價格達到5700—5800元/噸，與同市場上現貨四級菜油5800—6000元/噸的價格相比並沒有明顯的優勢。

　　另一方面，相關市場油脂擠佔菜油消費份額。目前，國內的豆油和棕櫚油價格均處於歷史低位，我國大部分地區的四級豆油現貨價格在5700—6000元/噸，24度棕櫚油價格在4500—4650元/噸。豆油和菜油的價差在100元/噸，棕櫚油和菜油的價差在1300—1450元/噸，巨大的價差令調和油生産廠商更青睞于價格低廉的油品，在添加比例上也增加了低價油用量，直接擠佔了菜油的消費份額。同時，後期隨著春節備貨的結束，菜油的消費空間將進一步飽和，臨儲菜油的拍賣成交量將會再度降低，流拍也是大概率事件。

　　綜上所述，在預計2015/2016年度全球油菜籽供給緊張、國內臨儲菜油拋售衝擊有限、國內油脂仍在消費旺季等多重利多因素下，我們預計，2016年農曆春節前夕，菜油繼續保持振蕩偏強的可能性較大，振蕩區間在5600—5740元/噸。