□本報記者 張勤峰

　　央行19日繼續開展大額逆回購操作，並在時隔近一年後重啟28天期逆回購，宣告春節前的流動性“保衛戰”正式打響。分析人士指出，在較長一段時間內，央行外匯佔款持續減少，使得流動性供給缺口一直存在，而農曆春節前多種季節性因素及偶發時點性因素，進一步加大流動性收緊壓力和波動風險，迫切需要央行主動增加流動性供給。

　　近一週多時間，央行及相關部門先後運用多種工具提供流動性支援，並延長了流動性投放時效，顯示了其維護流動性合理充裕的決心，但在銀行超儲率不高、內外多種因素疊加作用下，流動性收緊的勢頭尚未得到有效控制。分析人士預計春節前，央行仍存流動性投放壓力，增加流動性供給和延長投放時效是趨勢，若中短期資金投放效果有限，則降準可能性將進一步加大。

　　28天逆回購重啟

　　進入1月中下旬，農曆春節已是不遠，昨日央行重啟28天期逆回購操作，顯示春節前的流動性維穩正式拉開序幕。

　　央行19日上午開展了800億元7天期逆回購操作，中標利率持穩于2.25%，同時還開展了750億元28天期逆回購操作，中標利率2.60%。這是在接近一年時間裏，央行首次開展28天期逆回購操作。公開資料顯示，央行上一次開展28天逆回購操作，是在2015年2月5日，當時操作利率為4.8%。

　　市場人士指出，央行開展雙品種逆回購操作，繼續保持了較大規模的流動性投放力度，同時兼顧了長、短不同期限的流動性需求。據統計，央行19日通過逆回購交易合計實現資金投放1550億元，與前次（1月14日）逆回購操作量（1600億元）基本相當。

　　在以往央行公開市場回購交易中，逆回購期限最長為28天。業內人士表示，因28天期央行逆回購的加入，央行公開市場資金投放的加權時效延長，有助於引導預期、穩定情緒。

　　此外，因28天期逆回購恰好覆蓋2016年春節假期，很大程度上為提供跨節流動性支援而增加的品種。有交易員表示，央行啟用28天逆回購並不意外。上一次央行28天期逆回購交易，就發生在2015年春節前。而18日央行恢復了28天期逆回購詢量，已釋放了重啟28天逆回購操作的信號。

　　投放在加碼

　　本月以來，央行接連出手，且搭配使用多種類型、多種期限的貨幣政策工具，流動性維穩力度不斷加大。

　　月初以來，央行公開市場逆回購交易規模逐漸提高。1月第一週，央行合計實施逆回購操作2000億元，相比2015年最後一週的100億元凈增1900億元；1月第二周，即上一週，央行公開市場逆回購交易量增至2400億元，其中1月14日單次交易量1600億元，創近兩年新高。

　　19日，央行逆回購交易總量為1550億元，高於上週二（1月12日）的800億元，單日實現凈投放750億元；在常規操作之外，央行還于18日開展了550億元3天期短期流動性調節工具（SLO）操作。因此，本週央行已通過公開市場操作投放資金2100億元。考慮到21日的到期逆回購較多，預計央行當日逆回購操作規模仍不低，因此全周央行公開市場操作規模超過上一週是大概率事件。

　　在公開市場操作之外，央行15日對9家金融機構開展了1000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限6個月。另外，財政部、央行19日還開展了800億元國庫現金定存招投標，期限9個月。

　　綜合考慮，本月以來，央行通過公開市場操作渠道及MLF工具，累計凈投放貨幣達到4600億元，流動性投放力度較大，並且仍在加大。

　　降準成備選

　　分析人士指出，多種因素疊加，致使近期銀行體系流動性邊際收緊且波動加大，促使央行增加流動性投放。

　　較長一段時間以來，央行外匯佔款持續減少，造成的流動性供給缺口一直存在。央行數據顯示，2015年12月央行外匯資産減少7082億元，降幅創歷史新高。年初以來，人民幣匯率快速貶值，外匯佔款恐繼續大幅下滑，若央行主動的流動性投放不及時跟上，很容易造成國內流動性收緊。

　　分析人士表示，外匯資金持續流失情況下，銀行超儲率降至中性水準，導致銀行體系流動性穩定性下降，而春節前企業繳稅、長假備付等季節性因素、轉債發行等時點性因素以及離岸人民幣開徵存準金帶來的一次性存準補繳，造成的擾動接連不斷且互為疊加，進一步增添了流動性收緊和波動的風險。

　　據悉，因上年四季度企業所得稅清收入庫，每年1月份財政存款增量都會比較高，從而將産生回籠流動性的效果。此外，央行宣佈將自1月25日起對境外金融機構境記憶體放執行正常存款準備金率，預計將造成一次性補交存準2200億元左右。而進入1月下半月，春節前居民取現和現金走款增多，銀行流動性管理更加謹慎，導致的節日備付壓力也將逐步顯現。

　　流動性收緊亦將是促使央行增加流動性投放的動力。市場普遍預計央行春節前仍將以多種方式加大流動性投放。

　　值得注意的是，近期央行在加大流動性投放力度，適時提供應急流動性支援的同時，還適當延長了流動性投放的時效，如MLF、28天期逆回購，均可覆蓋春節假期，而更長效的流動性投放有助於穩定市場預期。有市場消息稱，央行日前再次進行了MLF詢量，並首次增加了1年期品種，可進一步延長流動性投放期限。

　　不過，有分析人士指出，因外匯佔款凈減少，造成的是長效流動性的缺失，與央行投放的中短期流動性之間仍存在期限不匹配的問題，且MLF、逆回購成本相對較高，操作利率未見進一步調整，反而加大了市場對貨幣市場利率預期的分歧。更重要的是，當前資金外流壓力不減，且規模較大，央行供給與市場需求之間還存在規模不匹配的問題。

　　交易員稱，19日銀行間貨幣市場流動性仍偏緊張，主要回購利率紛紛上漲，顯示MLF、SLO、央行逆回購尚未有效緩解資金面緊張局勢。如果短期流動性持續緊張，則春節前降準的可能性依然存在。

　　銀行間市場七天期回購利率走勢

　　回購方向發生日期期限(天)交易量(億元)招標方式中標利率(%)利率變動(%)到期日期

　　逆回購2016-1-197800.00利率招標2.25000.002016-1-26

　　逆回購2016-1-1928750.00利率招標2.6000-2.202016-2-16

　　SLO(投放)2016-1-183550.00利率招標2.1000-2.202016-1-21

　　逆回購2016-1-1471，600.00利率招標2.25000.002016-1-21

　　逆回購2016-1-127800.00利率招標2.25000.002016-1-19

　　逆回購2016-1-77700.00利率招標2.25000.002016-1-14

　　逆回購2016-1-571，300.00利率招標2.25000.002016-1-12

　　逆回購2015-12-297100.00利率招標2.25000.002016-1-5

　　逆回購2015-12-247400.00利率招標2.25000.002015-12-31

　　逆回購2015-12-227300.00利率招標2.25000.002015-12-29

　　逆回購2015-12-177300.00利率招標2.25000.002015-12-24

　　逆回購2015-12-157100.00利率招標2.25000.002015-12-22

　　逆回購2015-12-107200.00利率招標2.25000.002015-12-17

　　逆回購2015-12-87100.00利率招標2.25000.002015-12-15

　　逆回購2015-12-37300.00利率招標2.25000.002015-12-10

　　逆回購2015-12-17500.00利率招標2.25000.002015-12-8

　　近期央行公開市場操作一覽