預期與估值博弈
- 發佈時間：2016-01-04 02:23:09 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
股市是一個預期引導下的市場，因而其走勢往往與經濟現狀並不匹配，反映著經濟預期、政策導向。機構普遍認為，2016年經濟增速大概率平緩下滑，經濟基本面對股市的影響料繼續淡化；在流動性充裕和經濟疲軟的情況下，股市仍將延續泡沫此起彼伏的格局。在這種情況下，市場估值將與政策預期交織、博弈，引發市場波動中前行。
2014年下半年以來，宏觀經濟與股市走勢顯著偏離，經濟出清和轉軌使得市場波動加劇，但寬鬆的貨幣政策使得全球優質資産價格水漲船高，整體估值上有壓力下有支撐。不過在杠桿受限的情形下，市場內局部估值的表現卻可能差異很大，傳統産業明顯彈性缺失，這是由於預期的不同導致的。當前，被市場普遍看好的預期依舊高漲的板塊包括國企改革、智慧製造、美麗中國、健康中國、網際網路+等，其細分領域更是蘊含著諸多機會。但是預期是隨著估值的變化而不斷變化的，如果預期高於估值那麼顯然逐利資金會蜂擁炒作；但若估值快速提升而超過預期，那麼就會回調和震蕩休整。
申萬宏源證券指出，2016年的A股市場將跳一場市場與改革預期的交誼舞。首先，“錢多+資産荒”有助於維持高估值中樞，很難出現新經濟估值回落至熊市假設的情況；但最高風險偏好的配資被行政手段限制，新經濟估值重回新高的概率同樣較低。其次，市場預期的變化快於改革進度，改革切實推進但仍不及預期的情況依然可能出現，階段性震蕩可能難以避免，所以A股2016年是市場與改革預期的交誼舞。再次，一季度2016年兩會前的傳統春季躁動仍是做多的時間窗口，將迎來一次改革創新預期修復、增量資金推動的上行；隨後市場在融資壓力、大非減持壓力之下，可能震蕩加劇，預計下半年G20杭州峰會時間附近市場仍有一次上行的機會。
由於預期的不同，市場內行業估值水準分化嚴重，而後也將延續這種分化趨勢。當前，國防軍工、電腦、傳媒仍是估值最高的三個行業，金融業是全市場中估值最低的品種。不過愛建證券認為，雖然估值分化嚴重，但是仍有一定的合理性。一方面，輕資産行業採用市凈率指標估值並不合理，其成長性較強，單純採用市盈率指標估值無法包含體現其成長性所帶來的溢價。而國防軍工行業有強烈的改革預期，科研院所等相關優質資産的注入會極大改變現有的國防軍工行業上市公司的盈利能力，對改革的強烈預期支援了該行業的高估值。而金融業低PE/PB更多地體現了投資者對其未來盈利能力看衰的預期，在這個預期未被證偽之前金融行業估值很難得到系統性提升。另一方面，傳統行業和新興行業之間的經營業績分化也較為嚴重。
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