□北京證監局 柳藝 蔡雲紅 王霞 張燁

　　一、我國債券市場違約概況

　　（一）債券市場發展迅猛，違約情況集中爆發

　　（二）債券違約逐步打破剛性兌付，市場化處置流程仍在探索

　　二、國際債券市場違約處置比較分析與借鑒

　　與我國債券市場比較，境外市場在債券持有人保護機制、違約處置機制等方面更為成熟。

　　（一）國際債券市場違約相對頻繁

　　（二）國外債券持有人保護機制比較完善

　　1.實施分類管理，匹配不同風險承受能力投資者。

　　2.信用評級機制專業，充分揭示發行人信用風險。

　　3.建立完備的受託法律制度，積極防範利益衝突。

　　4.強制資訊披露，有效增強社會監督。

　　5.增信擔保措施完善，提供多樣償債保障。

　　（三）境外債券違約處置市場化法制化成熟有效

　　三、公司債券違約處置涉及的典型問題探討

　　（一）違約界定標準模糊，市場約束與行政監管有效銜接困難

　　（二）基礎法律關係缺乏上位法支撐，權責不明引發受託人履職困境

　　（三）受託管理人法規缺乏可操作性，多重角色競合出現利益衝突

　　（四）股權債權存在利益衝突，行政監管左右為難

　　（五）債券契約條款約定不完善，持有人制約作用發揮不充分

　　（六）交易與停牌機制不完善，深刻影響股東與債券持有人權益

　　（七）資信評級顯現機制缺陷，信用風險預警嚴重失效

　　（八）資訊披露規則不完善，跨市場監管協調亟待破解

　　ST湘鄂債案例中，資訊披露問題值得深入探討。主要包括：一是如何保障發行人資訊披露真實準確完整，保障債券持有人獲取真實有效資訊。二是資訊披露跨市場問題。三是資訊披露涉及多主體問題。四是債券資訊披露專業性問題。

　　（九）其他相關問題

　　1.登記結算。主要涉及兩個問題：一是派髮指令必須由發行人作出的問題。二是違約債券終止登記、結算的問題。

　　2.稅收。在違約情況下，稅收的繳納應如何進行才能保證公平需進一步研究。

　　四、相關政策建議

　　“ST湘鄂債”的違約暴露了我國債券市場的很多固有頑疾和風險隱患。我們應該從湘鄂情違約處置中吸取經驗，堅持市場化和法制化原則，加強體制機制建設，進一步完善現有規則，有效應對信用風險事件，促進債券市場的健康發展。

　　（一）培育信用風險意識，回歸監管本位

　　（二）完善配套法律體系，促進仲介機構履職

　　1.立法層面明確受託管理的人的法律地位。

　　2.完善配套受託管理人制度。

　　（三）建立配套的保障機制，改進債券人利益保護機制

　　1.建立跨市場監管體制。

　　2.完善資訊披露制度。

　　3、完善相關交易機制。

　　4、著力改進評級機制。

　　5.完善司法程式有效銜接。

　　6.改進結算登記制度。

　　6.增加與稅收協調性。

　　（四）完善增信機制，促進債券市場健康發展

　　（五）完善債券合同及標準條款，充分發揮市場制約作用