□中科匯澤資産管理公司總經理

　　秦紅

　　近期的FOF研討會、交流會上，到處可見“FOF要爆發”的觀點。事實上，近來FOF産品的數量也確實在大幅增長。市場如雨後春筍，但“眾禽裏，真彩鳳，獨不鳴”，一片喧嘩與騷動中，什麼樣的FOF才是最有價值的？這個問題恐怕並非不言自明，而是需要認真思考的。

　　選擇好基金，這是FOF管理人最基本的職責之一。至於什麼是好基金，則眾説紛紜，不同的管理人可能會有不同的判斷標準。

　　毋庸置疑的是，管理人一定會選擇自己認為“業績好”的投顧。但是，“業績好”又通過哪些具體標準來判斷呢？例如，投資操作期間應當是一個重要的業績評判標準。在長短不一的各個期間裏，投資對象不同的各類基金其業績差異是巨大的。然而市場上並不存在一個統一的時間尺度來評判投顧的業績好壞，1年內的投資業績，有人認為算長期了，有人覺得尚短。由此導致了對於投顧業績認知和資産配置理念的巨大差異。我們來看一個例子。

　　今年資本市場大起大落，上證綜指從2014年5月底的2039飆升至2015年5月底的4612。高歌猛進的大牛市下，權益類基金上漲100%實屬表現一般；在這個為期一年的期間內評判誰的業績好，大部分恐怕非權益多頭莫屬。時隔3個月，“飛流直下三千尺、天旋地轉回龍馭”，千股跌停之下市場面目全非。這時來看2014年9月底到2015年9月底，這一年內的上證綜指上漲幅度僅剩下29%，權益類基金能上漲100%已經算是優質表現了。如果在這個期間內評判誰的業績好的話，權益全對衝一定會進入很多投資者的考慮範圍。1年下來也能有20%，收益差別不大，而期間的回撤一般都會低於10%，風險小了太多。這種情況下判斷哪個基金業績好，難免見仁見智。所以，就算用長期業績表現來選擇好基金，也經常是“各領風騷一百天”。

　　除了選好基金，FOF管理人還有其他職責嗎？資産配置是大眾所認同的FOF管理人另一重要職責。基金經理管業績，FOF管理人管配置，相得益彰。

　　這就涉及如何做好資産配置的問題。如果在股市向好時配股、債市向好時配債，這是在各類資産間進行時機選擇的理念，名為資産配置，實為時機選擇。這就極其考驗基金經理的時機判斷能力了。經歷了公募基金經理成長的17年，我知道沒有基金經理能夠通過時機選擇來長期獲勝，不知道這些FOF基金經理是否能夠突破這中外多年曆史下共有的魔咒。

　　如果不是“股好配股、債好配債”，而只是通過相對穩定的資産配置，來實現可接受收益下的更低風險，或者説可接受風險下的更高回報，這是資産配置的另一種理念。這時管理人的思路就不是市場時機的選擇，而是合適資産的尋找與配置。如果能夠通過不同市場、不同策略的基金經理組合及管理，找到收益較高、風險受控、相關度低、下跌不重合的資産，這樣的組合是有可能實現的。尋找、確認、組合配置這樣的資産，應該是FOF管理人的重要價值，也是當前和之後各類市場條件下切實可行的資産配置思路。私募基金經理通過自己的投資對象、投資策略、投資風格，形成收益率、風險、相關度、適應度均不同於原資産的新資産；FOF投資經理找到他們，組合他們，構成更符合投資者需求的新資産組合，這才應該是FOF的價值共贏、皆大歡喜。

　　國內私募行業剛剛起步，新的策略還將不斷涌現。FOF管理人不斷發現新的策略資産、優化原有組合，如果還能具備前瞻眼光，就能讓中期配置更符合未來的經濟環境。不過FOF管理人也須注意，務必做好自身決策風控，不要好心辦了壞事。同時，任何金融環境都不是一成不變的，私募基金經理要管理好自己投資策略的風險，FOF投資經理也必須做好整體金融環境發生系統性風險時的風控預案。

　　選出好資産、選出好投顧，配置好他們的適應環境，對意外事件和系統性風險做好預案，這樣的投資經理，才是價值內涵相對完整的FOF管理人吧。