□海通金融産品研究中心 倪韻婷

　　美聯儲上週三加息“靴子”落地，市場解讀為利空出盡，上周A股市場大漲。截至12月18日，上證指數收于3578.95點，全周上漲4.20%，深證成指收于12830.25點，全周上漲5.74%。小盤優於大盤，中證100指數、中證500指數、中小板綜指和創業板綜指分別上漲3.90%、5.61%、6.36%和7.14%。各行業普遍上漲，其中房地産、餐飲旅遊、交通運輸漲幅較大，分別為10.17%、8.96%、8.72%；銀行、家電、石油石化漲幅較小，分別為2.49%、3.56%、4.55%。

　　警惕資金外流的潛在影響

　　上周美國正式啟動10年以來的首次加息，市場期待的美元走弱和大宗商品價格反彈沒有出現，而A股更是走出了周線大陽線的行情，似乎靴子“落地”即是利空出盡。

　　事實上，海通宏觀認為加息是否利空出盡依然禍福難料。從實體經濟來看，11月經濟在基建和減稅刺激下略有反彈，但12月以來再度走弱，經濟回升動力不足。尤其是下游龍頭的地産行業，銷量仍在持續走弱，地産投資也在持續下滑。而疲弱的地産市場也與火熱的資本市場形成鮮明反差。目前利率持續下降，由於債券利率低無可買，部分機構的高成本資金似乎除了買股票以外別無選擇，如果資金無處可去，那麼産生各種泡沫似乎也是情理之中。但美國加息標誌著美元資産的回報率趨勢上升，將對全球資金産生虹吸效應，中國的外匯儲備和外匯佔款也再度下降，人民幣匯率也貶至年內新低，其實也是對我們的警示。一方面固然可以靠繼續刺激來自我麻醉，但是泡沫不能長久，打鐵還需自身硬，只有加快改革轉型，提高經濟增長品質才是正途。因而儘管低利率背景支援資産配置轉向股市，但短期資金外流的風險仍可能對股市造成較大影響。

　　上周央行在公開市場逆回購400億，逆回購到期300億，包含700億國庫定存到期，合計凈投放量為-700億。貨幣利率方面，R007均值上升3bp至2.45%。本週債券發行規模為5212.10億元，相比上周下降894.65億元，其中利率債發行924.70億元，信用債發行4287.40億元。本週到期債券規模為2855.31億元。上周美聯儲加息預期落地，伴隨降準預期上升，債市走牛。短期來看，人民幣匯率的回調，年底資産成本上升，都有可能成為債市的潛在隱憂。不過，經濟下行，基本面仍然支援利率低位。若遇回調，投資者可以逢低買入，佈局來年。

　　“多看少動”為上策

　　臨近年底，市場上值得關注的消息面重重：從偏空角度來看，首先是IPO本週來襲，其次年底攬儲臨近資金壓力加大，再次人民幣貶值導致資金外流壓力仍在；從值得期待角度而言，年度大戲“中央經濟工作會議”大幕拉開，能否給市場注入強心劑值得期待。我們仍認為雖然年底機構有排名壓力，加上一季度往往是各種題材井噴的時機，因而市場或許隨時可能有表現，但由於資金面的壓力較大，下周我們仍建議投資者多看少動，優選性價比較高的品種，對於部分較為高估的品種寧缺毋濫。

　　從分級基金來看，年初定期折算的A份額炒作預期仍在，加上隨著資金面的收緊，A份額短期仍有望表現堅挺。從分級基金激進份額來看，目前創業股B和可轉債B距離向下到點折算距離不足10%，其中可轉債B當前溢價超過20%，如果市場下跌投資者需警惕。延續上周策略，建議控制倉位，選擇性價比較高的品種或非杠桿類産品進行配置，如近2個月我們一直推薦的傳統封基，目前其年化折價回歸收益仍具備吸引力，投資者可繼續中長期配置。對於中長期配置的穩健投資者，也可關注目前性價比較為合理的穩健份額，每年年底和來年初往往是穩健份額較好的配置時機。