□興業證券研究所 任瞳 陳雲帆

　　上周股市總體呈震蕩上行形態。17日淩晨，美聯儲宣佈加息25個基點，這是美聯儲近十年來的首次加息。儘管美元進入加息週期會引發人民幣短期貶值，並造成資本流出新興市場經濟體，但由於市場對美聯儲加息早有預期，並且此次加息幅度符合市場此前的預期，因此“靴子”落地後，A股市場情緒沒有出現大幅的動蕩。

　　截至12月19日，上證綜指收于3，578.96點，全周上漲4.20%；深成指收于12，830.25點，全周上漲5.74%；滬深300指數收于3，767.91點，全周上漲4.43%；中小板指數收于8，478.87點，全周上漲4.90%；創業板指數收2，830.26點，全周上漲5.95%。

　　上週五A股迎來股指交割日，12月合約到期交割，主力移倉至明年1月合約。目前，三大股指期貨主力合約均處於貼水狀態。截至12月19日，滬深300股指期貨主力合約IF1601貼水63.11個基點，中證500股指期貨IC1601貼水211.77個基點，上證50股指期貨IH1601貼水25.83個基點。此外，上周兩融規模小幅上升，兩融餘額維持在1.17萬億左右。

　　新能源B觸發上折

　　基準日強勢漲停

　　從市場交易情況看，上周所有被動股票型優先份額（分級A）日均成交額為15.0億元，一週成交為75億元，相對前一週下降，主要因為上周有一大波分級A因為進行定期折算而停牌。從上周成交額排名前20隻優先份額來看，平均隱含收益率（採用下期約定收益率計算）為4.48%，平均折價率為6.48%。

　　上周所有被動股票型進取份額(分級B)的日均成交額達到51.4億元，一週成交額達257億元，成交活躍度相對之前有所回升。成交活躍的品種包括軍工B（150182）、創業板B（150153）和證券B（150172）。上周，所有分級B的周漲跌幅均飄紅，表現較好的是新能源B (150218）、券商B級（150236）和地産B端（150208），漲幅分別為27%、20%和20%。其中，新能源B在上週四觸發上折，並在週五的折算基準日強勢漲停，溢價率達到10%。上折本是一個中性事件，只有在市場情緒較好時，上折的分級B會因為杠桿恢復、彈性更好而受到投資者追捧。

　　分級A定價基本合理

　　上周分級A一直在震蕩整理，上週四分級A價格出現明顯下跌，其主要原因是一大批進行定期折算的分級A在週四恢復交易，折算後分級A需要重新定價，約定收益率較低的品種會折價交易，而約定收益率較高的品種才會溢價交易。

　　根據我們的測算，當時利率規則為一年期定存利率+3%的分級A平均隱含收益率為4.93%左右，利率規則為一年期定存利率+3.5%的分級A平均隱含收益率為5.29%左右，利率規則為一年期定存利率+4%的分級A平均隱含收益率為5.50%左右。也就是説，如果按照市場平均隱含收益率來計算，定折後利率規則+3%的分級A復牌後的合理價應在0.913元左右，利率規則+3.5%的分級A復牌後的合理價應在0.945元左右，而利率規則+4%的分級A復牌後的合理價應在1.00元左右。從週四收盤的情況來看，大部分參與定折的分級A的價格處於合理區間。

　　在2016年1月4日，市場將再迎來一批分級A定折。我們認為目前看來，即將發生定折的相關分級A大部分價格略高，目前參與可能並沒有較大收益，建議投資者等待定折後的投資機會。

　　分級B方面，上周總體來看呈現震蕩上行的趨勢。上周房地産板塊上漲了10.17%，地産B端（150236）、房地産B（150118）和地産B（150193）都表現強勢——漲幅均達15%以上。地産板塊的大幅上漲，一方面印證了市場對於寬鬆貨幣政策的預期，另一方面則是房地産市場的回暖帶來的基本面改善。我們認為，繼地産板塊之後，銀行板塊有較大可能會站在風口。其中，銀行股B（150300）兼具了價格杠桿高、流動性較好的優勢，建議激進型投資者可適當關注。