□銀河期貨有限公司總經理 姚廣

　　美聯儲升息將導致全球性商品價格和資産價格重估。一般而言，美聯儲升息將導致美元指數上升和世界經濟放緩，從而導致主要商品價格和資産價格下跌。在全球化日益深入的今天，我國各類資産價格無疑也將受到影響。不過，鋻於各項影響因素的存在，不應高估美聯儲升息帶來的衝擊。

　　升息影響或已被消化

　　針對市場普遍預期的12月的美聯儲升息是否會導致世界主要商品和資産價格進一步持續下跌，可能是個很難回答的問題。

　　首先，對美聯儲的升息市場已經預期了一年多時間。因此，市場各方準備是相當充分的。在充分預期的基礎上，12月美聯儲的可能升息對各類資産和商品價格的衝擊或已經被消化。

　　這一點可以從11月8日市場反應來得以佐證。當時，美聯儲公佈的10月FOMC會議紀要後，各類資産一反常態，美股、債券上漲，黃金、原油價格上升。10月FOMC會議紀要顯示，絕大多數委員認為12月會議上加息可能是合適的。

　　其次，一年多以前，美聯儲就在討論升息問題，但久拖不決。從美聯儲升息一拖再拖的決策舉措來看，和前幾次決策相比較，美聯儲可能考慮到更多國內外各種因素，如經濟的復蘇並不持續穩定等，美聯儲的升息決心並非相當堅決。從通貨膨脹率指標看，前幾次升息，全是在美國的核心CPI超過2%的情況下實施的，而目前美國的核心CPI指標僅僅在1.8%左右，因此升息的條件並不十分完備。美聯儲即使在12月將美國拉入升息週期，但在力度上可能比市場預期要溫和得多。

　　第三，今年來，受到各種因素的影響，如中國經濟結構調整和轉型、新興國家經濟增長放緩、地緣因素和經濟影響，國際商品價格和資産價格已經出現大幅下跌，部分商品價格已經跌破採挖和冶煉成本，包括人民幣匯率也出現了有針對性的一定程度調整。因此，12月美聯儲可能採取的升息對資産價格和商品價格的衝擊，或因此比預期要溫和得多。但有一點是可能的，即美聯儲升息有可能推遲這些主要商品和資産價格復蘇的出現。

　　第四，和前幾次美聯儲升息不同，目前中國已經成為世界第二大經濟實體。因此在考察和研究美聯儲升息對商品價格和資産價格影響的問題上，必須充分考慮到中國因素。如果中國經濟能繼續保持持續穩定增長，一定程度上可以對衝美聯儲升息對商品價格和資産價格的消極影響。

　　當然，我們也必須正視美聯儲升息對人民幣匯率的影響。人民幣實際是少數幾個近年來始終保持升值的資産。美聯儲升息和人民幣目前的降息形成了明顯錯位，因此，美元和人民幣的利差可能縮小，或導致“熱錢”的流出，短期內對人民幣進一步形成貶值壓力。另一方面，由於中國經濟增長率依然是保持高速增長，因此，對長期資金而言依然有吸引力，大量資金的持續流出可能性比較低。人民幣匯率在總體保持穩定的基礎上出現波動的可能性大大增加，匯率風險進一步顯現。

　　在對國內期貨品種的影響方面，總體來看，國際化程度比較高的商品可能影響比較大點，如黃金、銅、小麥等。而對國際化程度比較低的産品，特別是國內獨創的期貨品種可能影響小點，如PTA等，這些商品的價格基本由國內因素決定。

　　金價短期受衝擊難免

　　美元升息，將導致美元升值，對另一種國際儲備資産——黃金而言，其價格會帶來一定衝擊。但也應看到，隨著黃金的非貨幣化，以及受到其他因素影響，黃金價格已經持續下跌多年，現在已經跌到某些地區的開採成本附近，黃金供應因此會減少，金價下跌速率可能會放緩。地緣局勢不穩定，也對黃金存在著一定避險需求。

　　研究表明，黃金的開採成本在三年前就已經達到800美元/盎司，並一直處於直線上升態勢，而目前黃金價格已經接近1000美元/盎司，價格和成本已經相當接近。在這種情況下，美聯儲升息和美元上漲對黃金價格的利空影響可能相對不如此前預期的那麼明顯。

　　國債期貨不會受到根本性衝擊

　　國債期貨自上市以來已經2年多，品種也從單一的5年期品種增加到10年期品種。兩年來，國債期貨交易總體平穩，在價格發現和對利率風險管理方面起到了一定作用。隨著我國利率市場化進程的推進，國債期貨在管理利率風險和價格發現的作用會得到進一步體現。從國債期貨的參與主體來看，機構客戶正趨於多元化，由最初的以證券公司為主逐步擴展到私募等機構投資者，交易策略也日漸豐富。

　　和市場化國家的利率期貨市場相比，我國國債期貨市場的發展空間相當廣闊。2014年，美國國債期貨日均成交約3000億美元，德國國債期貨日均成交約1500億歐元，佔現貨市場成交金額比例分別為67%和743%。2015年10月以來，我國國債期貨日均成交383億元，同期利率債日均成交約1970億元，期貨與現貨成交佔比不到20%。

　　鋻於上述背景，可以認為，美聯儲升息對我國國債期貨市場的影響相當複雜。首先，儘管我國處於降息週期，而美國開始進入升息週期，中美間利差水準在縮小，但這個利差還是存在的。數據顯示，儘管中美間一年期的利差在縮小，但中國一年期的利率依然比美國高2個百分點左右。

　　影響國內國債價格和國債期貨價格的主要因素和決定因素是國內的利率政策和利率水準，美國的利率水準和政策儘管對國債市場和期貨市場有影響，但仍屬於次要因素，不是決定因素。顯而易見的是，中國迎來的降息週期並沒有結束，因此，國債和國債期貨市場依然存在上行動力。

　　中國和美國的經濟增長率也有很大差異，中國的經濟增長率明顯高於美國。此外，期貨市場具有價格發現功能，美聯儲升息早已經被市場所預期，我國的國債期貨價格已經反映了市場這一預期。還要分清短期衝擊和長期影響。不排除美聯儲升息短期內會給我國國債期貨走勢帶來衝擊。但從長期看，支援國債價格的基本面依舊存在。美聯儲升息難以構成根本性影響。