名家連線

　　未來一段時間，我國可能實施更有力度的積極財政政策和穩健偏松的貨幣政策。今年年底和明年年初不排除再降一次息的可能，但降息空間不大。相對而言，明年存款準備金率下調空間較大，市場流動性將持續較為充裕，利率水準將進一步回落。

　　連平

　　交行首席經濟學家

　　□本報記者 高改芳

　　交通銀行首席經濟學家連平日前接受中國證券報記者獨家專訪時表示，從“穩增長、調結構、惠民生、防風險”的取向看，當前及未來一段時間內，我國可能實施更有力度的積極財政政策和穩健偏松的貨幣政策。今年年底和明年年初不排除再降一次息的可能，但降息空間不大。相對而言，明年存款準備金率下調空間較大，市場流動性將持續較為充裕，利率水準將進一步回落。2016年中國不可能推行零利率政策。

　　連平指出，目前我國具備實施更有力度積極財政政策的良好條件。我國財政收入規模居世界前列，並擁有大量國企經營收入和較強的國有資本變現能力，財政赤字狀況和債務依存度良好，地方政府債務風險整體可控，積極財政政策具有很大的效率提升空間。未來國家很可能既減稅降費，又增加轉移支付等財政支出，針對性地穩增長，從“一增一減”兩個方面著手推動“供給側”結構性改革。

　　鋻於目前我國總體流動性充裕，未來貨幣政策很可能圍繞“穩增長”和“控風險”兩個核心目標運作，保持穩健偏松的格局。具體應該會兼顧三方面平衡。貨幣政策在助力穩增長的同時，需要將經濟體的杠桿率控制在合理水準上。防止貨幣政策寬鬆過度吹大房地産類和股權類資産價格泡沫，增加風險隱患。兼顧資本流動和匯率水準基本穩定的需要。在美國即將加息的背景下，資本階段性大幅外流和貨幣貶值風險將是貨幣當局的重要關注點。

　　此外，連平認為，中央擬推進房貸利息可抵扣個稅的政策是有可能的，但短期內落地難度較大。

　　精彩對話

　　中國證券報：加入SDR後，人民幣是否會如“不可能三角”所指出的，由於資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立性三者不可能兼得而加劇波動？

　　連平：我國資本和金融賬戶開放並不會無法逃脫“三元悖論”魔咒。“三元悖論”表述的是三個非常嚴格的狀態難以同時滿足，然而現實狀態並非如此。

　　僅就貨幣政策獨立性而言，其本身不是“非黑即白”，而往往是受貨幣政策目標和經濟金融環境等多種複雜因素影響而形成的中間狀態，因而不宜將貨幣政策獨立性絕對化。任何致力於保持貨幣政策獨立性的主權國家都必須置身於全球經濟金融大格局中進行考量，並結合本國經濟目標以構成合理的政策搭配。過去較長一段時間內，為維持人民幣匯率基本穩定，外匯佔款大幅增加，表明央行貨幣政策獨立性受到很大壓力和挑戰。但與此同時，央行採取的回收流動性對衝舉措又表明，貨幣當局仍可以以較為有效的方式來維護貨幣政策的獨立性。隨著我國資本和金融賬戶逐步開放和人民幣匯率形成機制改革的推進，未來跨境資本流入、流出將相對趨於平衡，人民幣匯率市場化程度將進一步提高，匯率彈性將進一步加大，這將有助於我國貨幣政策獨立性的改善。

　　從長期看，由於資本流動相對平衡和匯率機制市場化水準的提高，人民幣匯率在合理均衡水準上保持基本穩定的可能性較大，明顯朝著某一方向趨勢性運作較長時期的可能性較小。

　　中國證券報：11月我國新出口訂單環比下降1個百分點，而涉及內需的訂單表現略好。同時，小企業PMI為44.8，較前值明顯下跌1.8個百分點，而11月大企業PMI為51.2，較前值上升0.2個百分點。這樣的數據背離説明什麼問題？

　　連平：11月我國製造業PMI為49.6%，環比下降0.2個百分點，創出年內新低，且連續4個月低於榮枯線，表明當前我國經濟新舊動能轉換和去過剩産能過程漫長，加之外需疲弱，製造業企業的經營環境尚未得到有效改善，仍面臨較大壓力。

　　製造業PMI的分項指標中，新出口訂單指數為46.4%，環比下降1個百分點，表明今年年內製造業出口增長仍然乏力，繼續溫和下行概率較大。除非明年一季度歐洲、美國經濟持續穩定復蘇，製造業出口才可能出現較為明確的改善。相比之下，新訂單指數為49.8%，環比略降0.5個百分點，降幅小于新出口訂單指數。由於新訂單涵蓋了新出口訂單，該數字意味著來自內需的新訂單表現稍好，特別是近期房地産、基建、社會消費等領域需求，在一定程度上拉抬了新訂單指數的整體表現；同時又表明內需還不夠強勁，未能完全抵消出口訂單顯著下滑帶來的影響。

　　分企業規模看，大型企業PMI已連續三個月處於榮枯線上方，表現相對穩健；中型企業PMI和小型企業PMI下行壓力較大。今年以來，貨幣政策總體穩健偏松，財政支出進度加快，大批“穩增長”投資項目落地對大型企業生産帶動較為明顯；而中、小型企業經營狀況尚未得到明顯改善，支撐其實質性向好的力量仍然偏弱。同時，結合新訂單、生産經營活動預期等先行指標長期來看，即便大型企業經營狀況也未必沒有隱憂。如11月大型企業新訂單未能進一步增長，而大型企業生産經營活動預期更是從53.8%大幅降至50.0%。

　　綜上分析，無論是內需還是外需、大型企業還是中小型企業，仍需政策針對性地加碼扶持，夯實增長基礎。

　　未來貨幣政策很可能圍繞“穩增長”和“控風險”兩個核心目標運作，同時兼顧三方面平衡。貨幣政策在助力穩增長的同時，需要將經濟體的杠桿率控制在合理水準上；兼顧資本流動和匯率水準基本穩定的需要；在美國即將加息的背景下，資本階段性大幅外流和貨幣貶值風險將是貨幣當局的重要關注點。