在經歷A股市場充滿戲劇性的一年之後，新的一季券商年度策略已拉開帷幕。近期發佈2016年度策略的兩家券商對明年A股波動區間上限的預測均超過4500點，僅從點位上看樂觀程度不遜於去年此時。在投資策略方面，兩家券商均預測在增量資金進場的作用下，明年一季度將出現一輪低估值低風險藍籌股行情。全年來看，券商依然看好代表新經濟發展方向的成長股。

　　2015年的A股，上半年高歌猛進，下半年節節潰敗，戲劇性的經歷讓投資者對2016年的投資策略舉棋不定，此時，券商年度策略會也正式拉開帷幕。會議年年有，今年會有怎樣的不同？

　　近日，兩家大型券商國泰君安及申萬宏源率先發佈2016年度策略，兩家券商對明年A股波動區間上限的預測均超過4500點，僅從點位上看樂觀程度不遜於去年此時。接下來，券商策略會將陸續召開，部分券商會還沒開但年度策略報告已經面世。總結來看，樂觀預計明年A股指數波動上限均超過了4500點，而謹慎預計下限低至3000點一線。

　　股市跟著經濟走

　　“投資需要激情，更需要紮實基本功準確把握經濟走勢和政策方向。”10月25日，參加了國泰君安在北京召開的投資策略年會的QFII（合格境外機構投資者）機構投資經理魏軍（化名）在電話中對記者表示。

　　當日，身處輿論風口浪尖的兩大主角——國泰君安首席宏觀分析師任澤平和首席經濟學家林採宜雙雙出席。

　　任澤平延續了他的感性文風，將“鳳凰涅槃，浴火重生”作為報告標題，並不失煽情地表示：“讓我們迎著朝陽實幹，不要對著晚霞嘆息。”

　　對宏觀經濟未來的走勢，任澤平表示，經濟增速換擋正在從快速下滑期步入緩慢探底期，增速已接近中長期底部，未來經濟將呈L形，但僅是加杠桿下的弱平衡，金融風險事件將逐步顯露；經濟結構將發生巨變，從重化工業向高端製造業和現代服務業升級；第四季度經濟在微刺激和信貸放量推動下，環比有望暫穩；預計2016年第一季度再下臺階，全年GDP增長6.5%。

　　他預計，2016年還有1次降息5次降準，流動性寬鬆和宏觀資産回報率下降引發金融機構資産荒，股市熊市已經結束了，步入正常市，股息率機會和風格切換有待於25萬億理財資金入市。

　　中金公司發佈的2016宏觀經濟展望中，對經濟的預期則相對樂觀。該機構將2015和2016年GDP增速預測分別由此前的6.8%和6.6%上調至6.9%和6.8%，並預計2017年GDP增速將穩定在6.8%。其理由是，由於今年第三季度中國經濟增長進一步減速，政府穩增長的立場更加堅決。得益於逆週期宏觀政策的發力，預計今年第四季度實際GDP同比增速有望穩定在6.9%。未來兩年，經濟改革可能取得實質性進展，中國經濟增長在連續6年放緩之後可能企穩。預計2016年固定資産投資增速將進一步下降，消費增速繼續快於固定資本形成增速，第三産業尤其是消費服務業、物流行業和資訊技術産業，將維持較快增長。

　　綜合來看，國泰君安首席策略分析師喬永遠認為，A股或將在2016年春季實現風格切換，出現低估值藍籌股行情。2016全年市場將在3200點至4500點的核心區間震蕩。申萬宏源則認為，明年全年上證指數核心波動區間在3050點至4750點之間，明年春季將出現做多時間窗口。

　　招商證券則認為，2016年合理估值中樞在3400點附近，但是市場整體會呈現圍繞合理估值中樞進行寬幅震蕩的走勢，主體區間在3000點-4000點，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現類似2015年第二季度的階段性火爆狀況（4700點附近）。

　　最好行情在哪

　　目前，上證指數在3600點一線震蕩，這意味著如果市場往樂觀的一端走，還有數百點的上漲空間。那麼，是否有具體的動力能夠讓資金流入股票市場？

　　“資産荒”是多家券商在2016年策略報告中重點提到的詞彙。包括國泰君安和申銀萬國在內的機構認為，在資産荒的背景下，資金回流股市形成增量資金進場格局，將催生新一輪行情。

　　申萬宏源首席策略分析師王勝認為，“錢多+資産荒”已成為市場的主流認識，破解“資産荒”需要負債端成本的有效下行，但資産管理機構擴張規模的動力依然存在，使得負債端對資産配置的倒逼短期仍難緩解，在資産端提高風險偏好，進行多元資産配置是必行之舉。A股作為大類資産配置的重要環節，部分資産配置機構遵循行為金融學規律，提高風險偏好加配A股的情況也正在或者將要發生，高股息板塊可能率先受益，很可能在春季躁動中也將看到傳統行業大市值股票的表現機會。

　　國泰君安也認為，從邊際上看，未來低估值藍籌在穩增長政策下業績的快速提升正在成為可能，需要開工、需求等微觀數據逐步確認。外部資金價格在2015年下半年已經快速下降，這也會成為春季大切換的重要催化劑。

　　喬永遠表示，未來金融市場中高息資産越來越難以獲得，股票市場自今年6月之後被資金忽視，這一現象在固定收益市場收益率持續走低、非標産品風險高企的背景下將出現改變，明年有望重現今年初增量資金加速進場的現象。增量資金進場時將給低估值、低風險品種帶來行情。

　　中金公司的觀點是：從估值的角度看，目前代表藍籌的滬深300指數的12個月動態市盈率為11.5倍，略低於歷史的均值，相比2014年年中有約50%的提升；而創業板指數目前TTM市盈率估值又恢復到74倍。這些估值水準在很大程度上反映了資金面寬鬆的預期，能否繼續大幅擴張取決於政策力度、增長及改革措施的前景能否大幅超越預期。

　　該機構認為，考慮到較低的資金成本及偏弱的宏觀背景，2016行業配置策略要注重自下而上、守正出奇。自下而上是指在新老經濟板塊對資金利率及各自前景均有所反應和預期的情況下，自下而上的方法更能夠幫助避開陷阱、發現局部和階段性的亮點；“守正”則是在老經濟與新經濟板塊中都需要堅守價值，尋找有增長、估值合理的板塊和個股；“出奇”講的是資金面的整體寬鬆使得階段性、局部性的投資主題較為活躍。

　　除了在一季度看好低估值個股行情之外，機構對於新興産業成長股的興趣不減。招商證券認為，2016年幾乎所有新興産業方向都會被投資者關注，輪番表現的概率很高，總結過去經驗來看，智慧製造、生態城市、教育資訊化、網際網路醫療等多個方向值得關注。

　　國泰君安認為，當新增資金完成進場後，市場將重新切換為更高流動性水準下的存量博弈格局，高風險成長股重新成為市場熱點。行業配置應更為側重成長性：一是高端製造業，如資訊技術、生物産業、高端裝備、節能環保。二是現代服務業，如大娛樂、大健康、大文化。三是移動資訊産業。

　　申萬宏源也建議，通觀全年，高景氣的新興行業仍然是投資佈局的最重要方向，推薦高景氣的體育、醫療服務、前衛科技、休閒娛樂、教育、新能源，分享中國經濟轉型創新的紅利。另外，直接受益於金融改革的創投以及有望切實落地的國企改革也是2016年重要的戰略配置。

　　申萬宏遠首席策略分析師王勝表示，創新將是“十三五”規劃的重要理念，2016年尋找新經濟中高景氣的子行業依然能夠貢獻超額收益，而2016年下半年可能出現的戰略新興板將再次點燃新經濟的投資熱情。

　　魏軍告訴記者，一個月之前其所在機構就開始調整投資風向，關注低估值的藍籌板塊，對於現在被熱炒的新興行業，他們基本策略是“看得多、動得少”。

　　新增長點預期

　　對新興成長股的樂觀預期必須依託在經濟新增長點的基礎上，因此，對於未來改革市場有非常高的期待。

　　上海證券策略分析師屠俊在其2016年策略展望報告中表示，未來通過寬鬆貨幣和財政政策來支援經濟增長的可能性已非常低。政府明確提出加強供給側改革，意味著未來政策重心將放在通過改革提高全要素生産率，而需求側的刺激政策可能更多只是托底性質。這對於觀察2016年傳統産業估值提升機會，提供了一個新的視野。

　　申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇認為，穩增長短期靠需求管理，而最終經濟能否增長要取決於供給管理，取決於能否找到新的經濟增長點。次貸危機以來，為了應對經濟下滑，我國採取了以需求管理為主的逆週期政策。目前來看，政策效果比較顯著。但需求管理政策的弊端也是明顯的。需求管理主要是短期救急，從中國經濟轉型和長期增長的角度來看，供給側管理的重要性開始顯現。以“十三五”規劃建議發佈為標誌，宏觀政策的重點轉向供給側管理。

　　李慧勇表示，新經濟的供給革命主要體現為如何創造有效供給，來匹配沒有很好被滿足的需求和潛在需求。新經濟重點看好三個方向：一是服務型消費，二是智慧製造和大數據，三是泛資産管理。

　　任澤平也表示，中國經濟的出路在於供給側改革。目前中國經濟正處於改革方案試點期和全面攻堅期的過渡階段。改革從方案討論進入實際落地能夠再次提振全市場風險偏好。他同時提出，供給側改革中應有大規模減稅，同時完成稅制轉化，實現從生産稅轉為直接稅。由此實現市場放水養魚，尋找與扶持新興産業。

　　中金公司預計，改革將進一步落實，並取得實質進展，促進中國潛在增長率的提高。首先，側重於增強企業競爭力的國企改革有望獲得推進。其次，財稅改革有望通過營改增和養老金改革降低企業的實際稅負，建立起全國統一的養老保險制度將增強勞動力市場的流動性並提高生産率。更重要的是，“十三五”期間戶籍制度改革的落實，有望幫助中國經濟在中長期釋放出巨大的增長潛力，推動內需增長、勞動參與率的提高和勞動生産率的改善。

　　此外，該機構還表示，2016年的宏觀政環境將有利於推動中等收入群體的消費升級、金融行業的發展，以及高端製造業和其他較高技術含量行業的增長。另一方面，無風險利率的持續下降也將有助於緩解高杠桿行業的財務負擔，併為金融資産的估值提供支撐。

　　經過今年下半年的一役，市場對於風險的偏好降到最低。投資者風險偏好的改變對市場走勢也有重要影響。

　　國泰君安表示，2016年風險偏好上升往往會和廉價資金形成共振。恢復IPO在內的一系列改革政策有利於推升風險偏好，對股票市場是利好。可以預見，個別性的信用風險將在2016年出現上升，可能帶來股市低估與好的買點。與此類似的買點分別在2013年7月、2014年的4月和2015年的8月底出現過。

　　儘管市場充滿樂觀預期，但從風險控制的角度來看，在一邊選股的同時，不得不一邊關注可能引起市場變盤的因素。

　　中金公司認為，中國經濟主要的下行風險包括增長低於預期、信用風險、匯率及與之相關的資金流出風險、地緣政治風險等，主要的上行風險在於經濟對於超低利率的反應、增長壓力之下的保增長或改革力度超預期。市場節奏和波段需視增長預期、政策與改革作用等因素綜合判定，目前市場已經有一定幅度的反彈，經濟增長疲弱，但穩增長政策也有加碼之勢，總體氛圍暫時相對平穩。

　　除了經濟因素之外，招商證券認為，可能孕育機會與風險的實踐性因素還包括美聯儲加息進程、限售股解禁、社保入市、Ａ股納入MSCI指數、新股發行註冊制改革等。