□法國興業證券（香港） 周翰宏

　　上周港股市場重心下移，內地10月宏觀經濟數據持續疲弱，以及美聯儲年內加息預期，均給市場帶來壓力，投資者情緒偏謹慎。恒指過去一週則表現反覆，上週四曾顯著反彈，最高見到22980點，但上週五即跌回起點，再次考驗過去一個月的橫行區間底約22300點附近承接力。恒指全周最終收報22396點，累積跌471點，跌幅2.1%；國企指數收報10181點，跌374點，跌幅3.6%。當前大市區間振蕩格局仍有待突破，投資者入市態度不宜太進取，應以較保守的低吸策略為主。

　　衍生市場方面，上周港股盤面藍籌股跌多漲少，板塊走勢趨分化，大市日均成交額約800億港元，未有明顯變動。認股證、牛熊證市場成交則呈現活躍，其中認股證上週日均成交約為150億港元，牛熊證日均成交約為90億港元，均較此前一週有所放大。恒指波幅指數上周底部有所反彈，市況或有機會變得更加震蕩，資金加碼衍生市場做部署，可放大潛在回報。

　　截至上週四的五個交易日，恒指牛證合共出現約1520萬港元資金凈流入，但上週四當日出現7990萬港元資金凈流出，以趁大市反彈套現牛證獲利，目前多倉主要集中于收回價21800點至22400點之間，過夜街貨相當約3100張期指合約；至於恒指熊證，上週四當日則錄得約5680萬港元資金凈流入，目前空倉分佈于收回價23000點至23700點之間，相當於約2700張期指合約。

　　行業資金流數據，過去一週交易所板塊獲得最高的資金凈流入，相關認購證獲得約5000萬港元凈流入金額；另一個較多投資者做多的行業板塊是內地電訊股，相關認購證獲得約2500萬港元資金凈流入；石油股板塊也有資金追落後累積多倉，相關認購證獲得約2500萬港元資金凈流入。

　　上周大市反覆波動，恒指上週五下試區間底22300點附近重要支援，而一些于前一日高點部署熊證的資金，在收盤前亦同時買入了一些貼價牛證來對衝風險。既然持有熊證看空，為何又買入牛證限制看對方向時的利潤，其實這種同時持有牛證及熊證的做法很常見，一般應用於當大市下試重要支援位或試衝上方重要阻力位的情況。假如週一大市還是守穩在區間底約22300點附近，並展開技術反彈，投資者可同時沽出牛證及熊證套現上週五下跌時熊證所賺的利潤；假如週一大市往下跌穿重要支援位22300點，週五買入對衝的貼價牛證被收回，熊證利潤則隨著大市進一步往下尋底而持續放大。

　　但是，這種策略宜符合三個條件才實行。第一個條件是早前持有的牛證或熊證已有利潤在手，假如沒有利潤在手，買入牛證或熊證對衝便發揮不了鎖定利潤的作用，倒不如兩邊都不買省掉交易成本；第二個條件是大市正要下試重要支援位或挑戰重要阻力位，這策略的主要目的是捕捉大市往其中一個方向突破時的後續動力，如果還沒到重要支援位或阻力位便入市，大市還是在區間內上落，這將增加持倉的機會成本；第三個條件是市場上必須有貼價牛證（大市下試支援時用）及熊證（大市挑戰阻力時用）可以選擇，以降低對衝的成本，提高回報率。（本文並非投資建議，也非就任何投資産品或服務作出建議、要約、或招攬生意。讀者如依賴本文而導致任何損失，作者及法國興業一概不負任何責任。若需要應諮詢專業建議。）