□南方基金

　　11月6日下午的證監會例行記者見面會上提出了IPO重啟，南方基金認為，此次IPO重啟恰逢其時且意在長遠。

　　首先，對於IPO重啟的時機選擇，南方基金認為恰逢其時。

　　近期A股恐慌情緒大幅收斂，市場逐漸回歸正常狀態。市場經歷6月中旬到8月底的異常波動後，投資者信心脆弱，恐慌情緒時常發酵。管理層及時出臺多項維護市場穩定和信心的政策措施，效果顯著，上證綜指已從8月的底部反彈了26%，滬深兩市已經有兩個月不再出現千股跌停的現象。

　　A股各方面也都呈現出正常化的特徵，場外配資已基本清理完畢、融資融券餘額恢復增長、證券經紀業務結算金已底部企穩、公募基金大額贖回現象減少、兩市成交金額不斷回升。鋻於四季度經濟將可能在各項穩增長政策支援下有所企穩、人民幣匯率依靠強大的外匯儲備實力趨於穩定、外匯儲備5個月後重現環比增長、各項改革措施提升投資者風險偏好、市場利率快速下行凸顯權益資産相對投資價值，南方基金認為A股已經走出大幅波動的非常時期，市場恢復正常化恰逢其時。

　　其次，重啟IPO恢復證券市場正常的融資功能，同時優化IPO申購制度意在長遠。

　　註冊制是黨中央國務院全面深化改革戰略的重要一環，將在降低中小企業融資成本、為萬眾創業大眾創新提供有力的資金支援，為我國的經濟轉型提供不可忽視的助力。眾所週知，創新創業都需要大量的資金支援，而無論以貸款為主要方式的間接融資或者發行債券為代表的直接融資對於中小企業融資難和萬眾創業大眾創新的支援力度都是極為有限的。而股票市場的價值發現功能並不局限于企業當前或者過去的財務表現，更著眼于未來的發展，是創新創業者最好的資金支援渠道。

　　從資本市場良性發展的角度，投資和融資是資本市場最核心的兩大功能，沒有IPO融資功能的市場是不健全的，沒有IPO輸送的符合轉型方向、未來可能高速成長的上市公司，投資者要實現資本的長期穩健增值也將是沒有基礎的。進一步優化IPO制度，有利於A股的長期健康發展，為最終實施註冊制奠定堅實基礎。前面幾輪新股發行制度改革，已經使A股的IPO制度不斷進步，逐漸靠近成熟市場的發行體系。近一年半來，在實際操作中仍發現一些亟需進一步優化的地方，管理層綜合考慮了市場各方面意見和建議，就重點解決鉅額資金打新、簡化發行審核條件、保薦機構先行賠付制度等事項，提出了進一步改革完善新股發行制度的政策措施。這些措施有利於降低新股發行對貨幣市場的衝擊，減少投資者因為打新凍資而賣出老股籌集資金的現象；降低了中小企業發行的負擔，有利於創新型中小企業的上市；完善了投資者保護體系，增強了資本市場的投資功能；綜合看，將有利於提升大眾創業熱情，培育社會創新環境，同時也有利於降低企業資産負債率，是十三五規劃的重要落實舉措，是具有舉足輕重作用的改革措施。

　　最後，IPO重啟並不足以改變市場運作的方向，我們對後市仍充滿信心。

　　短期來看，IPO重啟不是利空，它代表A股市場進一步回歸正常化，認為IPO重啟是利空的觀點有失偏頗。回顧歷史，我們常常能看到IPO重啟後，資本市場繼續實現大牛市的情形，例如2006年6月IPO重啟後，上證綜指從1600點左右繼續上漲到6124點；2014年1月IPO重啟後，上證綜指從2000點左右見到底部上漲到5178點，由此可見，IPO重啟和市場下跌相關性極弱。而從資金分流角度看，IPO雖造成一定分流，但其影響程度有限，重啟IPO將逆轉市場的邏輯更加難以成立。2014年-2015年的IPO融資總額為669億、1466億，低於同期市場的印花稅，更低於上市公司每年高達8000億的分紅水準，和再融資的每年7000億到8000億的水準相比，供給增加並不嚴重。同時，6月中旬以來再融資從未間斷，但市場卻已從底部反彈了26%，足以説明投資者信心遠比IPO的融資分流更加具有決定性。同時，本次IPO重啟後一個重要的改變是不需要再預繳全款，減少了打新資金的佔用，對於市場的資金壓力無疑是大為減輕，新股發行不會再像5-6月份時動輒凍結數萬億的資金。而年底前仍按原制度恢復發行的28家公司，短期分流資金也較為有限，按這些公司原先募資計劃，分流資金合計僅116億元，管理層也已經考慮在年底兩個月中基本平均分佈，衝擊微乎其微；即使考慮凍結資金擾動問題，由於發行數量和募資金額比5-6月是大幅減少，凍結資金估計只有5000億元左右，環比5-6月大幅改善。

　　長期來看，改革紅利和創新紅利將幫助中國突破中等收入陷阱，資本市場慢牛行情可期。儘管人口數量紅利和WTO紅利在減弱，中國經濟將由高速增長階段逐步過渡到中高速增長階段，但在眾多改革紅利、人口素質紅利和技術管理創新紅利可以挖掘的背景下，中國經濟有望進入新常態，依靠産業轉型升級、依靠服務業做大做強、依靠“一帶一路”等諸多措施，實現品質更高、增速更能持續的增長。而A股市場也將充分分享中國新一輪經濟增長的成果，上市公司ROE將有所回升，疊加一定的外延成長，或將給投資者帶來可觀的投資回報。南方基金對中國改革和經濟、A股市場中長期走勢均持樂觀態度，將一如既往堅守價值投資理念，注重公司質地和未來成長空間，未來一段時間，我們看好大盤藍籌、網際網路+、國企改革和“一帶一路”等符合國家轉型方向、未來業績增長空間較大的主題和行業。