□本報記者 朱茵

　　暫停4個月後，中國證監會日前宣佈完善新股發行制度，重啟首次公開募股（IPO）發行。國泰君安證券副總裁劉欣接受本報採訪時表示，A股市場經歷前期急跌已進入自我修復階段之際，通過完善新股發行制度，適時重啟IPO，不僅恢復了資本市場的“造血”功能，有利於激發資本市場活力，提高上市公司品質與保薦機構執業水準，助力註冊制改革，還在此基礎上增強資本市場和實體經濟良性互動，促使資本市場真正成為國民經濟穩增長、調結構的重要力量。

　　中國證券報：此次重啟IPO並進一步完善新股發行制度，短期是否會對市場造成衝擊？

　　劉欣：決定股市走勢的根本因素是宏觀經濟基本面和上市公司整體盈利水準變化；短期影響因素則包括市場所處點位高低、資金面寬鬆程度，以及替代類資産回報率等。當前A股正處於前期急跌之後的修復階段，市場點位具有較高吸引力；而且從大類資産配置層面看，由於利率不斷下調，無風險收益率下降，股票在大類資産配置中的吸引力不斷提高；此外，市場資金面也較為寬鬆。因此，此次IPO重啟選擇的時機合適。

　　此次IPO重啟，不僅給予A股市場對於新股供給的穩定預期，而且配套措施科學、方法運用得當，不僅不會對二級市場産生衝擊，還有利於提振資本市場信心。理由有以下幾點。

　　一是堅持市值配售原則，擁有股票才能“打新”，有利於保持二級市場吸引力，進一步鞏固前期新股發行制度改革成果。

　　二是取消預先繳款制度，將申購時預先繳款改為確定配售數量後再進行繳款。以前“打新”，投資者需預先繳納申購款，會出現賣老股打新股的情況，而且鉅額申購資金繳款對貨幣市場也會産生巨大衝擊。取消申購預先繳款使得投資者可以“滿倉打新”，避免了以往賣老股對二級市場影響，也避免了鉅額申購資金凍結造成的流動性緊張，有利於維持資金利率水準穩定。預計新股發行制度改革將會使打新收益率下降，從而抑制打新對市場資金分流。市場動輒幾萬億元規模的打新資金（今年6月初25家公司集中發行時，凍結資金峰值最高為5.69萬億元）大致可以分為三個來源：賣老股資金、拆借資金以及長期打新資金。取消預先繳款制度將會使部分長期打新資金回流二級市場，按1/4左右的水準保守估計，也有約四五千億元資金規模回流股市，而近幾年IPO融資額也大致維持在一兩千億元左右，最高峰出現在2011年，具體規模為2720億元，融資規模最小的年度則只有669億元（2014年）。兩相對比可見，此次新股重啟不僅不會造成二級市場失血，還將極大可能增加二級市場資金供給。

　　三是明確IPO發行節奏，給予市場對於新股供給的穩定預期，緩解市場擔憂情緒。此次IPO重啟之前，有28家公司IPO暫緩發行，接下來，其中已經履行繳款程式的10家公司將先行啟動，剩餘18家則將在年底前分批發行。換言之，今年基本上只有這28家公司IPO。同時，中國證監會恢復新股發行審核會議，合理安排審核進度。我認為，只要關於IPO節奏的預期明確、穩定，就不會對二級市場造成較大影響。

　　中國證券報：此次新股發行制度改革特別提出了建立保薦機構先行賠付制度，有哪些作用和影響？

　　劉欣：此次新股發行制度改革首次提出建立保薦機構先行賠付制度，當資訊披露文件中存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，要求保薦機構先行對投資者進行賠償。

　　這一開創性制度設計使得投資者因資訊披露原因造成的損失更容易獲得賠償，有利於投資者利益保護。對保薦機構而言，則顯著增加其責任約束和執業風險，將倒逼券商加強品質和風險控制制度建設，提高從業人員專業化素養和職業道德水準，促進券商整體執業水準提高。先行賠付制度將促使保薦機構更加審慎地選擇客戶，挑選出真正優質、誠實守信的企業推薦上市，從而促進上市公司的品質進一步提高。保薦機構在盡職調查過程中，也將更加勤勉盡責，協助發行人真實、準確、完整地進行資訊披露，切實提高資訊披露品質，為註冊制推出奠定良好基礎。

　　中國證券報：此次改革規定公開發行股票數量在2000萬股（含）以下且無老股轉讓計劃的，應通過直接定價方式發行，這對保薦機構的要求是否更高了？

　　劉欣：小盤股直接定價有助於提高保薦機構定價能力。直接定價方式將縮短髮行週期，提高發行效率，同時也對承銷商定價能力提出較高要求。定價過高，承銷商自身有包銷風險；定價過低，則不能實現發行人的融資目標和價值發現。這就要求保薦機構除了對發行人是否符合上市條件進行專業判斷外，還要對發行人盈利能力、競爭能力、發展前景、行業趨勢、市場估值水準和投資偏好都有深刻的理解和把握。

　　直接定價發行將促使保薦機構提高新股定價能力，保薦機構定價能力的提高不僅有利於實現發行人和投資者“雙贏”，還有利於消除新股價格的大幅折價或溢價，避免二級市場股價大幅波動，為未來註冊制推出做好鋪墊。

　　中國證券報：長遠來看，重啟IPO對於我國資本市場有哪些積極意義？

　　劉欣：重啟IPO有利於激發資本市場活力，更好地服務實體經濟。一個缺少IPO的資本市場是功能和活力缺失的資本市場，特別當前我國經濟改革進入“深水區”和結構轉型的關鍵時期，更離不開資本市場對實體經濟的支援。缺少IPO的資本市場，無異於發展實體經濟缺少了一個重要“杠桿”，國民經濟的穩定增長就缺少了重要的推動力和“燃料”供應源。第一，重啟IPO將在很大程度上解決實體經濟的資金需求問題，為實體經濟健康發展注入新的活力；第二，重啟IPO與新股發行制度改革有利於提高上市公司發展品質，促使更多符合國家産業政策的企業上市融資，豐富資本市場“選擇視野”，經濟穩增長的同時還有利於産業結構轉型升級；第三，重啟IPO還使得投資者能夠參與到中國經濟轉型進程中去，並分享成果，獲得更大的投資回報，從而為實體經濟發展提供源源不斷的資金支援，滿足實體經濟更好更大發展需要，形成資本市場和實體經濟的良性互動和迴圈。