對黑牛食品（002387）來説，眼下註定是一個多事之秋：今年前三季度實現歸屬凈利潤-15506.82萬元，同比大降6449.47%，期間費用率卻大幅攀升至56.32%；任期本來到2017年5月結束的副董事長、總經理吳迪年，10月27日突然辭職；剛推出不足一年的預調雞尾酒，前期渠道及廣告等投入較大且銷售情況存在不確定性。

　　近日，《經濟參考報》記者整理相關資料發現，正在籌劃收購新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司控股子公司的黑牛食品，11月2日突然發佈公告稱，為最大限度保護上市公司和中小投資者利益，公司不排除與原標的公司以外的交易對手方合作的可能，這一公告為此次重大資産重組增加了不確定性。

　　凈利大降6449.47%全年預虧超1.9億元

　　黑牛食品是一家生産固態營養衝調飲品、乳酸菌飲品以及預調雞尾酒含酒精飲料為主的食品企業，産品包括豆奶粉、液態豆奶、麥片等。黑牛食品不久前公佈的2015年第三季度財報顯示，當季實現營業收入8269.16萬元，同比下滑45.60%；實現歸屬凈利潤-8421.55萬元，同比大降1662.47%。

　　最新的數據顯示，黑牛食品僅今年第三季度的虧損額已經超過了其今年上半年的虧損額-7498.89萬元，虧損逐步擴大。綜合來看，今年前三季度黑牛食品共實現營業收入33329.47萬元，同比下滑18.26%；實現歸屬凈利潤-15506.82萬元，同比大降6449.47%。此外，黑牛食品在2015年Q3財報中預計，2015年凈利潤在-19000萬元至-28000萬元之間，業績變動原因為“銷售情況與預期差距較大，同時老産品銷售下滑較大”。事實上，黑牛食品2014年雖然實現1228.87萬元凈利潤，但扣除非經常性損益後也處於虧損狀態，因為計入當期損益的政府補助高達8894.93萬元。

　　然而，讓人不解的是，黑牛食品在業績巨虧的同時，銷售費用卻在大幅增加。公告顯示，黑牛食品今年1-9月銷售費用為11192.85萬元，比去年同期的8310.06萬元增長34.69%。與此同時，財務費用和管理費用也出現了不同程度的增長。黑牛食品今年1-9月財務費用和管理費用分別為1881.01萬元和5696.67萬元，同比分別增長42.53%和13.39%。針對銷售費用大幅增長的情形，黑牛食品解釋稱，主要原因是上半年為推出新産品、增加子公司及其相應人員、相關廣告宣傳和促銷費用等。

　　此外，記者調查發現，黑牛食品今年前三季度期間費用率同比大幅提升了20.38個百分點。與同行業的部分上市公司相比，黑牛食品的期間費用率畸高得讓人擔憂。數據顯示，2014年和2015年1-9月，維維股份的期間費用率分別為27.81%和26.03%，承德露露的期間費用率則分別僅為18.93%和20.06%。

　　黑牛食品2015年半年報顯示，公司整體毛利率從去年同期的18.14%大降至當期的8.77%。分産品來看，除預調酒外，包括豆奶粉、麥片、芝麻糊、核桃粉、液態飲品在內的5種産品的毛利率均出現了一定幅度的下降。

　　值得投資者注意的是，黑牛食品今年第三季度存貨從期初的13163.08萬元猛降至7882.22萬元，下滑幅度達40.12%。令人不解的是，黑牛食品對此解釋是由於受銷售業績下滑影響而減少了存貨的庫存。不過，黑牛食品並未提及減少存貨的具體方法。但《經濟參考報》記者發現，黑牛食品第三季度因存貨報廢等損失了約900萬元。

　　臨陣換將戰略恐變

　　就在黑牛食品深陷虧損泥潭的同時，剛任職17個月的公司副董事長、總經理吳迪年卻因個人原因于10月27日申請辭去所有職務，公司總經理職責暫由董事長林秀浩代行。

　　資料顯示，吳迪年曾負責康師傅和雅士利兩大巨頭公司市場行銷工作，2014年5月加盟黑牛食品並任副董事長、總經理，任期為三年。黑牛食品董事長林秀浩當時向吳迪年轉讓了893萬股公司股票，並對其寄予了厚望。截至離職時，吳迪年持有黑牛食品1347.2250萬股，佔公司股本的2.87%，是僅次於董事長的第二大股東。

　　不少業內人士分析認為，近年預調酒較快增長的市場容量吸引了較多的新競爭者試水。2014年百潤股份、古井貢酒、五糧液等多家上市公司先後進入預調酒市場，行業競爭日趨加劇。而黑牛食品不顧自身實際情況推出TAKI（達奇）雞尾酒等新産品，導致公司凈利潤出現大幅虧損，這也是力推預調酒的吳迪年辭職的重要原因。

　　公開財報顯示，黑牛食品2014年12月預調酒推向市場，當月實現産量1519.80噸，銷量710.75噸，銷售收入1692.37萬元。由於黑牛食品預調酒2014年毛利率高達76.73%，當年將其主營業務毛利率從2013年的37.87%拉升至39.44%。

　　黑牛食品2015年半年報顯示，預調酒上半年實現營業收入2160.89萬元，營業成本為500.99萬元。但半年報還顯示，主要負責預調酒業務的孫公司寧波達奇酒業有限公司當期實現營業收入1777.92萬元，但虧損高達1503.31萬元。而在2015年Q3財報中，黑牛食品並未披露預調酒的具體銷售情況，也未提及其總經理辭職是否表明要調整預調酒戰略。

　　值得注意的是，黑牛食品在2015半年報中羅列了三次機構實地調研的情況，主要是東吳證券、銀河證券、鵬華基金、銀華基金等機構就雞尾酒市場的規模、思路等進行調研。與之相呼應的是，國海證券、銀行證券、東吳證券等機構十分看好黑牛食品預調酒的前景。

　　但鵬元資信評估有限公司認為，黑牛食品進入近年發展較快的預調雞尾酒行業，該産品前期渠道鋪設及廣告等投入較大，公司的運營資金壓力較大，加之預調雞尾酒行業未來競爭將加劇，公司能否從中獲得一定的市場份額尚存在不確定性。

　　重組終止又重啟評級展望為負面

　　實事求是地説，黑牛食品一直在謀求解困之舉。早在今年7月7日，黑牛食品曾發佈停牌公告稱，擬籌劃收購大健康産業資産。但是一個多月後的8月14日，黑牛食品又公告稱，由於交易雙方就核心問題和關鍵條款未能達成一致決定終止本次收購事項。

　　9月29日，黑牛食品再次公告稱，正在籌劃收購新疆亞中物流商務網路有限責任公司，並承諾爭取在2015年10月27日前披露重大資産重組預案（或報告書）。此後，又不斷推遲重組復牌日期。

　　11月2日，黑牛食品發佈公告稱，為最大限度保護上市公司和中小投資者利益，公司不排除與原標的公司以外的交易對手方合作的可能，這一公告為此次重大資産重組增加了不確定性。

　　今年5月6日，鵬元資信評估有限公司發佈了《黑牛食品2012年公司債券2015年跟蹤信用評級報告》（簡稱《評級報告》），維持發行人主體長期信用等級AA和本期債券信用等級AA，但評級展望維持為負面。據悉，2013年3月18日，黑牛食品以5.80%的票面利率發行了債券“12黑牛01”，發行總額為2.7億元，實際募集資金凈額為26697.60萬元，用途是償還銀行貸款以及補充流動資金。截至2015年3月31日，該資金已使用完畢。

　　《評級報告》認為，黑牛食品前期高管人員變動影響了公司銷售政策的延續性和連貫性，且公司固態産品及液態産品的包裝更換造成消費者一定的認知延遲。此外，黑牛食品經營活動現金流表現減弱，面臨一定的外部融資需求。

　　針對預調酒目前發展狀況、未來發展戰略以及重大資産重組是否發生重大變化等問題，《經濟參考報》記者致電黑牛食品並將有關書面採訪提綱發至其公開郵箱，但截至記者發稿時未有回復。針對黑牛食品存在的問題，本報將持續予以關注。