三、從公司治理視角探析混合所有制國企績效
- 發佈時間：2015-10-26 02:22:56 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
（一）股權集中度與上市公司績效
在國有混合所有制上市企業中，國有股股權集中程度越高，則企業有更高的生産率。根據上市公司數據，2003-2014年間，國有混合所有制的上市公司中，國有股在所有股份中所佔比重平均為35.60%，而國有控股公司的平均國有股比重則達到42.71%。國有股股權集中程度的增加，國有混合所有制企業的全要素生産率相應上升：國有股股權比重在0%至20%之間時，企業平均全要素生産率為65.105；國有股股權比重位於20%至40%之間時，平均全要素生産率為70.386；國有股股權上升至80%至100%之間時，企業平均全要素生産率為94.504。
在國有混合所有制上市公司中，非國有股的股權集中程度同樣與全要素生産率正相關。本報告將非國有股股權集中度定義為前三大非國有股持股方的股權比重之和。雖然在0%-60%區間內生産率的波動幅度較小，但隨著非國有股股權的進一步提高，生産率均值顯著上升。非國有股股權集中度在40%至60%之間時，企業平均全要素生産率為68.449；非國有股股權集中度處於60%至80%之間的企業，平均全要素生産率為78.335；非國有股股權集中度位於80%至100%之間時，企業平均全要素生産率為113.182。
進一步的計量檢驗驗證了上述結論。計量分析的結果表明：國有股股權和非國有股股權的集中均能提高上市公司的全要素生産率；進一步將國有股區分為國有法人股和國家股可以發現，國有法人股股權集中度與生産率正相關，而國家股股權集中度與生産率的關係則不確定；從股權集中的影響效果的對比來看，非國有股股權集中度的影響與國有法人股集中度的影響基本相當，而國家股股權集中的影響則較弱。
（二）內部人激勵
本報告進一步以上市公司數據為基礎，分析內部人激勵對企業生産率的影響。常見的內部人激勵手段為股權激勵和薪酬激勵。使用萬得上市公司數據的計量分析表明：第一，從管理層激勵來看，薪酬激勵對於提高國有控股和參股上市公司的效率有顯著的正面影響；第二，雖然從經濟意義上來看，高管持股對效率提升的作用平均而言高於薪酬激勵，但這種激勵方式在國有控股和參股的上市公司中不具備統計上的顯著性；第三，員工持股對於提升國有控股和參股上市公司的效率有一定的正面作用，但在全樣本下不顯著。形成這一結果的一種可能性在於，國有企業普通員工薪酬績效激勵上的相對無效性使得股權激勵成為更加有效的補充性激勵手段。
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