□民生證券

　　下周3個交易日之後，2015年三季度的股市即塵埃落定。9月份在多項維穩政策共同作用下，指數波動速度和幅度均較前幾個月有所放緩，“市場底”也在多空反覆博弈中做實。截至9月25日，上證指數月內下跌3.54%，收報3092.35點，已連續4個月單邊回調，深成指下挫6.11%，創業板指數逆市漲1.21%，中小板指跌5.96%。行業表現方面，28個申萬一級行業僅有兩個行業收紅，即休閒服務和銀行板塊，分別上漲0.54%和0.49%。另有國防軍工、鋼鐵、家用電器3個行業跌幅超10%，國防軍工板塊跌幅最大，達17.48%。從風格指數來看，大盤價值和大盤成長指數跌幅較淺，小盤價值指數跌幅最大。從特徵指數來看，高價股指數微漲，高市盈率股指數表現落後。

　　A股市場遭遇月線四連陰或成事實，其中重倉創業板股的部分成長基金錶現突出，同時寬鬆貨幣下純債型基金亦有穩健收益。9月以來，納入統計的1210隻開放式主動偏股基金中，393漲57平760跌，整體加權平均下跌0.95%，重點佈局創業板個股的部分成長風格基金錶現較好；329隻開放式指數型基金中26漲1平302跌，加權平均下跌4.90%，跟蹤創業板指數以及傳媒、銀行等指基業績居前；投資海外市場的108隻QDII基金凈值23漲1平84跌，整體加權下跌1.96%，重點配置港股和黃金主題QDII業績搶眼。固定收益方面，在流動性充裕的環境下，526隻開放債券型基金（A/B/C級分開計算）424漲18平84跌，整體加權平均上漲0.34%，轉債基金集體觸底反彈；89隻理財型債券基金（A/B級分開計算）9月以來年化收益率簡單平均為2.23%；283隻貨幣市場基金月內年化收益率為2.31%，整體優於理財債基。

　　我們建議投資者在基金的大類資産配置上，可採取股債均衡的配置策略。具體建議如下：積極型投資者可以配置30%的主動型股票型和混合型基金（偏積極型品種），15%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），15%的指數型基金，15%的QDII基金，25%的債券型基金；穩健型投資者可以配置25%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），10%的指數型基金，10%的QDII基金，25%的債券型基金，30%的貨幣市場基金或理財型債基；保守型投資者可以配置25%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），30%的債券型基金，45%的貨幣市場基金或理財型債基。

　　偏股型基金配置方向：短期市場震蕩為主，關注操作風格穩健的選股型基金

　　近期發佈的9月份財新PMI初值為47（前值47.3），創78個月來最低，各項數據全面惡化。具體來看，新訂單與新出口訂單加劇萎縮，內外需求端疲弱，同時生産加速收縮，庫存繼續去化，價格加速收縮，量價雙殺仍進行。整體而言，經濟仍不見底。從政策角度來看，上半年所依靠的金融業貢獻也是難以為繼；下半年經濟破7幾成定局，要想完成年初目標，穩增長將繼續加碼，下階段貨幣政策將繼續寬鬆，匯率政策繼續求穩，財政政策繼續加碼。市場方面，結合股災後一系列“標本兼治”的措施，監管思路已經逐漸清晰，並且進一步體系化，有利於引導市場預期、修復市場信心。

　　展望10月，A股量能繼續走低可能性不大，市場去杠桿已逐步進入尾聲，影響也會逐步弱化；另一方面，中期A股在資金面、政策面及經濟數據趨向企穩有所改善等方面有所支撐。落實到偏股基金具體的投資策略方面，建議投資者繼續保持低估值價值基金和有業績支撐的真成長風格基金的均衡配置，注意控制權益類資産倉位水準，重點關注管理人操作風格穩健、選股能力出色且在震蕩市中業績表現突出的基金作為投資標的。此外，穩健型投資者還可關注與市場關聯性較弱，回撤控制能力較強的量化對衝産品，如華寶興業量化對衝、海富通阿爾法對衝等。

　　固定收益品種配置策略：債市小牛行情可期，繼續關注信用債基

　　央行月內發佈消息將改革存款準備金考核制度，由現行的時點法改為平均法考核。世界範圍內，零準備金率正成為趨勢。而當前我國大型金融機構法定存準率依然高達17.5%，為支援穩增長，後續降準空間較大。債市方面，受經濟數據不及預期和資金面寬鬆的影響，近期現券市場配置需求高漲，二級市場收益率緩步下行，初步判斷債市的小牛行情有望持續。針對債基的投資策略，經濟企穩動力不足，政策托底意圖強烈，債市的樂觀環境有望持續下去，建議投資者順勢而為，可繼續堅持中高評級、中等久期信用債的配置價值，重點關注配置該類券種為主的純債型基金。激進型投資者可適當投資信用債分級債基的進取份額，轉債市場近幾月隨A股市場深幅調整，我們建議待市場趨於平穩後，再做轉債基金進一步的佈局。

　　封閉式基金配置策略：折價率降至近5月低位，關注震蕩市中標的投資能力

　　截至2015年9月25日，6隻可比傳統封閉式基金整體折價率較上月末大幅收窄8.44個百分點至11.34%，整體折價率水準降至近5月低位。在平均剩餘存續期為1.46年的背景下，簡單平均隱含收益率(按當前市價買入並持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水準)為8.42%。具體到封基的投資策略，市場情緒修復尚需時日，短期市場仍將在3000-3500點的箱體內震蕩，考慮到封基自9月份以來整體折價率水準大幅收窄，建議投資者短期更應關注標的在震蕩市中的投資能力，中長期配置角度做到價值與成長兩手抓，維持平衡型封基組合，並著重關注基金管理人的中長期行業佈局與選股能力，相應的推薦標的為基金久嘉、基金科瑞。