編者按：“一帶一路”國家戰略正吸引著各行各業的關注目光，能源産業也不例外。9月22日，在新華網主辦的“2015第五屆能源高層對話”論壇上，不少與會代表指出，能源企業投資密度大、産業鏈長、産業覆蓋面廣，能源企業“走出去”，對於中國産能和資本“走出去”具有重要意義。在此過程中，需要更多的創新金融工具幫助企業在境外發展，同時企業自身也要提前做好戰略規劃，採取適合當地發展的經營模式，關注法律風險，講究雙贏。

　　“一帶一路”藍圖繪就

　　“‘一帶一路’的藍圖已經繪就，各方面的啟動工作比較好，下一步要紮實推進以下工作：全面建設六大經濟合作走廊和若干海上重要戰略節點；著力推動八大重點領域合作；努力形成建設‘一帶一路’的核心團隊；建好一批具有示範效應的標誌工程；發揮好各地區在‘一帶一路’建設中的作用。”推進“一帶一路”工作領導小組辦公室負責人、發改委西部開發司巡視員歐曉理在論壇上指出。

　　國家能源局新能源司副司長梁志鵬表示，首先應研究哪些國家、哪些地區是重點地區，他們需要什麼，資訊的交流、技術的交流、誠信體系建設都非常重要。其次是在規劃方面進行合作，比如電力作為基礎設施體系，需要長期規劃。三是在金融上合作。

　　他同時強調，還要重視人才合作。“‘一帶一路’的國家往往缺乏能源人才。我們具有優勢人才，並且要把這種優勢轉化為合作優勢。比如，在跟阿拉伯聯盟國家的合作中開展人員培訓，上海市政府依託上海電力（600021）學院建立新能源教育和技術交流中心，這些機構將來都可以作為‘一帶一路’的重要支點。”

　　能源企業快馬加鞭

　　能源企業具有投資密度大、産業鏈長、産業覆蓋面廣的特點，在“走出去”的過程中，對於中國産能和資本“走出去”具有非常重要的意義。不少與會代表認為，在“一帶一路”戰略下，能源企業如何“走出去”，並在“走出去”過程中如何保障自身權益值得重視。

　　中國戰略與管理研究會、中央財經大學“一帶一路”課題組常務副組長楊海琳表示，“一帶一路”戰略實施過程中，無論是“請進來”，還是“走出去”，必不可少的是資金需求。需要更多的創新金融工具幫助企業在境外發展，以及跟境外銀行聯合，支援民營企業的發展，提供低息貸款。

　　中國電力(港股02380)建設集團董事長、總經理晏志勇認為，“走出去”過程中應該讓企業和金融真正融合在一起，解決融資成本高的問題，這同時也有助於人民幣國際化進程。

　　作為走出去的民營企業代表，洲際油氣（600759）董事長姜亮認為，相對於央企，民營企業“走出去”的過程中會面臨很大的挑戰。“民營企業在‘走出去’前要對戰略規劃好，了解當地的環境，採用適合在當地發展的經營模式。此外，企業要關注法律風險，要和當地的合作夥伴分享，講究雙贏。”

　　對於能源企業在“走出去”時如何保障自身的權益，國家核電技術公司總經理王中堂認為，要控制風險、加強智慧財産權保護的研究，把智慧財産權保護放在合同的重要位置。合同中要有明確的界定和保護許可權。楊海琳認為，要對當地的稅收政策、法律環境、企業經營的相關政策進行研究，無論是在戰略上還是在經濟利益上，都應該從不同角度評估項目，同時規避可能産生的潛在風險。

　　電改概念股：甘肅電投（000791）漳澤電力（000767）、廣安愛眾（600979）、郴電國際（600969）、桂東電力（600310）、桂冠電力（600236）、川投能源（600674）、文山電力（600995）、華電國際（600027）

　　油改概念股：中海油服（601808）、石油濟柴（000617）、石化油服（600871）、泰山石油（000554）、上海石化（600688）、廣聚能源（000096）、龍宇燃油（603003）

　　前海人壽舉牌明星電力（600101） 電網平臺型公司價值有望重估

　　大股東持股低，明星電力被舉牌，前海人壽稱未來可能進一步增持。明星電力9月17日晚間公告，截至2015年9月17日，前海人壽增持公司股份總數16259527股，佔公司股份總數的5.02%，首次超過公司總股本的5%。前海人壽表示，本次權益變動是因為對上市公司未來發展前景的看好，不排除未來12個月內進一步增持上市公司股份的可能性。

　　電力體制改革下半年有望加速推進，電網平臺型公司價值有望重估。發改委牽頭召開電改配套文件徵求意見座談會，輸配電價改革、電力市場建設、交易機構組建、放開用電計劃、售電側改革、自備電廠監管等核心配套文件預計將在下半年陸續出臺。我們認為一方面未來更多地方政府將申請進入電改試點，通過自下而上的嘗試倒逼中央改革加速；另一方面地方政府積極支援具備電網資産的平臺型公司做大售電業務，具備電網資産的平臺型公司將是本輪參與市場化售電業務的主力，同時不排除相關公司積極嘗試國企改革的可能性。

　　結合中報業績，我們重點推薦以郴電國際、廣安愛眾為代表的區域電網公司，回款能力最優，費用率下降明顯，處在盈利加速期，且最為受益政策紅利。

　　郴電國際大股東持股12%，在手現金充沛值得重視。結合中報，郴電國際的大股東郴州市人民政府國資委持股數量為3203億股，佔總股本比例僅12.12%。我們認為郴電國際的大股東持股比例是所有具備電網資産的平臺型公司中最低的，在手現金近20億元，未來被舉牌可能性最大。

　　廣安愛眾增發後大股東持股僅14%，被舉牌可能性增加。結合中報，廣安愛眾大股東四川愛眾發展集團有限公司持股數量為1.36億股，佔總股本比例18.97%。此外，廣安愛眾擬非公開增發引入戰略投資者，鎖定三年募集資金16.7億元，公司擬以6.67億元/股的價格，向六名投資者非公開增發合計2.5億股，鎖定期三年。本次增發後，公司大股東愛眾發展集團的持股比例將從18.97%下降到14.07%，但大股東地位及控股地位暫未變化。我們認為廣安愛眾的大股東持股比例增發後發生變化，未來被舉牌的可能性增加。

　　西昌電力（600505）大股東持股僅15%，國網旗下優質資産。截至中報，西昌電力的大股東國網四川省電力公司持股數量為5527萬股，佔總股本比例15.16%。我們認為西昌電力的大股東持股比例相對較低，未來同樣存在被舉牌的可能性。

　　投資策略:我們認為後續電力體制改革配套政策有望持續推出，地方小電網公司最為受益，持續推薦電改實施進度較快的小電網公司:郴電國際、廣安愛眾、桂東電力、ST樂電，建議重點關注大股東持股比例同樣偏低的郴電國際、廣安愛眾、ST樂電、西昌電力、岷江水電（600131）。（申萬宏源（000166） 劉曉寧 葉旭晨）

　　漳澤電力:盈利有望持續改善，規模成長可期

　　投資要點:

　　公司基本情況。公司目前控股的裝機容量597.9萬千瓦，權益裝機容量564.0萬千瓦。其中，塔山發電、同華發電、王坪發電、同煤熱電為向同煤集團發行股份購買的電力資産。

　　煤價持續低迷，2014年盈利有望環比回升。在煤炭市場疲軟的環境下，公司目前採取市場價的模式，煤炭價格的下跌公司將直接受益。截止目前看2014年的大同南郊動力煤均價408.02元/噸，較2013年均價下跌了-9.85%，如果按照目前的煤炭均價看，公司2014年盈利能力進一步提升。

　　發電小時持續惡化。山西省電力需求增速持續低迷，1-5月用電需求累計增速下滑到0.74%。火電發電小時也持續下滑，1-5月份發電小時增速同比下滑-4.56%，進一步惡化。目前看山西省以能源原材料為主的産業結構，用電需求在能源需求及價格持續下滑的背景下，短期難以出現大幅好轉。上半年公司發電小時較為低迷，根據歷史經驗，3、4季度公司由於夏季空調降溫及冬季取暖影響用電需求相對較好，預計3、4季度公司發電量有所好轉。

　　電價下調預期再起。目前煤炭價格較2014年有約10%的下降，煤電聯動預期又起。但由於煤電聯動以年為週期，我們預計近期煤電聯動不會出臺，預計如若煤炭價格持續下跌態勢，煤電聯動有望在2014年底啟動。上次煤電聯動，山西省降低0.9分/千瓦時，低於全國平均水準的1分/千瓦時。根據煤價下跌幅度預計這次煤炭價格下調1分/千瓦時左右。

　　後期儲備項目豐富，裝機規模有望翻番。公司目前在建裝機容量250萬千瓦，權益裝機容量250萬千瓦。公司集團建成的電力資産有大唐熱電二期2*33萬千瓦及山陰織女泉風電4*4.95萬千瓦，集團承諾建成後注入上市公司，預計有望在近期啟動注入。此外，公司集團層面儲備的塔山2期2*60萬千瓦機組以及朔南熱電2*35機組，未來可能採取集團建設後注入上市公司的模式，也可能採取直接由上市公司主體建設的模式。綜合看，公司層面及集團層面合計儲備火電裝機容量500萬千瓦，風電裝機容量19.8萬千瓦，儲備權益裝機容量基本接近公司目前的權益裝機容量564.0萬千瓦。

　　資産注入值得期待。（一）承諾電力資産近期有望注入。我們預計大唐二期2*33萬千瓦和山陰織女泉風電有望率先注入上市公司，預計採取現金收購或者向同煤集團增發的方式進行收購。但注入資産整體體量較公司目前資産較小，預計對增厚公司每股收益影響較弱。（二）承諾煤炭資源注入受煤炭盈利惡化預計可能暫時擱淺。

　　盈利預測及投資評級。我們預計公司2014-2015年每股收益分別為0.23、0.26元，對應目前市盈率分別為12倍、11倍，考慮到公司目前在建裝機容量較多，在火電公司中裝機規模成長性較好，此外公司背靠同煤集團，未來煤炭盈利能力好轉後有望注入部分優質煤炭資源，保證公司煤電一體化經營，降低經營風險，綜合考慮給予“增持”的投資評級。

　　投資風險。1、電價超預期下調；2、山西省宏觀經濟持續低迷，發電小時持續下滑；3、煤炭價格超預期上漲。

　　郴電國際:中報業績符合預期，電改有望大幅降低供電成本

　　上半年主業經營穩定增長，各項費用下降明顯。公司上半年供電、供氣、供水業務營業收入分別同比增長3.16%、2.88%和8.79%。三項主業分別實現毛利率11.71%、43.82%和45.8%，同比下滑2.58、1.07和9.33個百分點。上半年期間費用率同比下滑3個百分點。公司全資子公司匯銀國際投資業績大幅增長，上半年實現凈利潤3029萬元（去年同期1369萬元）。

　　參股40%的新餘中邦工業氣體有限公司扭虧為盈，貢獻投資收益1376萬元。銷售費用同比下降6.26%，財務費用同比下降42.46%，管理費用同比下降-0.26%。

　　華潤直購電工作進展順利，受益電改放開兩端，供電成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明確支援並同意公司向華潤B廠直購電。公司目前45%購電來自於當地水電，剩餘55%從南網、國網躉售電力成本較高。如向華潤B廠直購電落地，公司供電成本有望大幅下降。公司公告稱今年已多次與南網、華潤進行深入商討，各項工作正有序推進。

　　東江飲水工程快速推進、污水處理廠預計今年10月試運營。預算總投資12億，供水規模40萬噸/日的東江飲水工程已完成總投資計劃的21.67%、年度投資計劃的68.42%。公司在建的第二、第四污水處理廠設計規模分別為4萬噸、6萬噸/日。其中四污的土建工程正在推進，預計10月完成主體工程並能通水試運營。

　　15年獲得鉅額農網資金，優化資本結構。8月湖南省發改委通知公司獲批的2015年農網改造升級資金由4月原計劃的2億元大幅增長到25億元，其中中央預算內資本金增加到5億元，銀行貸款增加到20億元，無需公司自籌資本金。公司是湖南省農網改造升級工程兩個承貸主體之一，公司所獲資金支援超過60%。農網資金為公司節約了資金和資金使用成本，為公司外延擴張奠定基礎。

　　公司是極具擴張潛力的區域性公用服務公司，售電業務對外擴張具有優勢，有望充分受益電改。公司係湖南郴州國資下屬的區域性電力、水務運營平臺，具備獨立區域售電經驗。公司地處國網、南網地緣交界處，同兩網有著多年的競爭、合作經驗。未來隨著電改逐步放開供、售電兩端引入市場化競爭，公司有望充分受益電改，實現外延擴張。

　　投資評級與估值，重申買入:維持公司15-17年歸母凈利潤預測分別為1.72、1.93和2.31億元，對應EPS分別為0.65、0.73、0.88元。我們認為鉅額農網改造資金將有效優化公司資本結構，直購電如落地將大幅降低公司供電成本，受益電改公司可大舉外延擴張售電業務。

　　公司已取得對外承包工程資質，未來在電網及水電諮詢服務方面有望受益一帶一路。東江水源工程未來運營附加值可期，工業氣體業務盈利能力強。重申“買入”評級。