□海通金融産品研究中心 倪韻婷

　　上周股市再度下跌。截至2015年9月18日，上證指數收于3097.92點，全周下跌3.20%，深證成指收于9850.77點，全周下跌5.86%。大盤強于小盤，中證100指數、中證500指數、中小板綜指和創業板綜指分別下跌0.95%、7.03%、6.31%和3.73%。除銀行上漲0.10%外，其他行業普跌，其中鋼鐵、國防軍工、輕工製造跌幅較大，分別為12.19%、11.66%、9.23%；餐飲旅遊、石油石化、非銀行金融跌幅較小，分別為1.39%、2.89%、3.10%。

　　上周央行在公開市場逆回購900億，逆回購到期2300億，國庫現金定存到期500億，合計凈投放量-1900億。貨幣利率方面，R007均值下降1bp至2.40%。本週債券發行規模為9202.25元，相比上周增加1357.18億元，其中利率債發行4772.95億元，信用債發行4429.30億元。本週到期債券規模為2843.34億元。雖然上周債市小幅上漲，美聯儲加息延後有利於人民幣匯率保持穩定，資本流出預期降低；目前實體經濟下行壓力巨大，預期貨幣寬鬆政策將會持續。以上諸多因素均利好債市。

　　市場仍處於多重消息之中。從正面消息來看，一週之內涉及頂層設計的重要改革措施魚貫而出，包括《關於深化國有企業改革的指導意見》、《關於實行市場準入負面清單制度的意見》、《關於支援沿邊重點地區開發開放若干政策措施的意見》、《關於推進價格機制改革的若干意見》等，但市場對於正面消息的反饋較為麻木，對於負面消息則繼續放大，表明市場信心的匱乏。

　　具體來看，上周證監會繼續督促場外配資的有序清理一度觸發大跌，但後續解釋表明將會柔和處理，而美聯儲週四的加息會議召開之前，市場上演了尾盤跳水，結果美聯儲也宣佈了暫不加息。整體來看，短期沒有確切的實質性利空，市場的下跌更多源於信心的脆弱，這一點也可以從兩市迅速萎縮的成交量可見一斑。

　　從目前來看，證監會不斷加大對各種可能做空市場的行為查處，維護市場信心，值得關注的是，上週五滬港通再現大額凈流入，從最近幾次滬港通凈流入來看，往往都伴隨著接下來幾個交易日的小幅反彈。因而我們延續站在當下不用過度悲觀的判斷。

　　不過，隨著“十一”長假的臨近，市場成交會再度萎縮，三季度銀行攬儲壓力或也將分流部分資金，因而短期繼續建議投資者控制倉位。從分級基金來看，在趨勢不明朗的行情中，堅決遠離臨近向下到點折算且溢價仍較高的B份額，同時由於市場波動較高，不建議採用帶杠桿的B份額博取反彈；對於希望左側參與市場的投資者，可關注折價較高、具備一定安全邊際的傳統封基，截至2015年9月18日，市場上尚存續的6隻傳統封基的年化折價回歸收益全部超過6.8%，（即在凈值不漲不跌的情況，到期後可獲得的收益是6.8%/年），處於歷史高位，值得關注。

　　需要提醒的是，由於傳統封閉式基金多是採用主動管理模式，在目前結構市的行情中基金經理的主動管理能力尤為重要，因而投資者應當選擇主動管理能力強且折價相對較高的産品進行配置。在維持債市看好的背景下，對於前期持續推薦的泰達宏利聚利B建議繼續持有。