□興業證券研究所 任瞳 陳雲帆

　　上週一、二兩市連續出現大幅下挫，週一再現千股跌停，但週三市場強勢反彈，雖然週四尾盤再度跳水，由於美聯儲暫不加息，上週五市場在震蕩中小幅上揚。滬指收盤逼近3100點整數關口，全周振幅達到7.69%。

　　上週五為股指期貨交割日，三大股指期貨貼水均大幅收窄，截至9月18日收盤，滬深300股指期貨IF1509升水3.78個基點，中證500股指期貨IC1509貼水26.68個基點，上證50股指期貨IH1509升水8.61個基點。同時上周兩融餘額小幅下降，截至9月17日，兩融餘額為0.94萬億。上證綜指收于3097.92點，全周下跌3.20%；深成指收于9850.77點，全周下跌5.86%；滬深300指數收于3251.27點，全周下跌2.87%；中小板指數收于6615.40點，全周下跌6.75%；創業板指數收1983.30點，全周下跌3.75%。

　　高鐵分級異軍突起

　　從分級基金跟蹤指數來看，上周表現最好的行業指數是高鐵産業、中證銀行、CSSW絲路、中證800金融和生物醫藥，漲跌幅別為1.92%、0.05%、-0.53%、-0.97%和-1.49%，表現最好的寬基指數是恒生國企指數、恒生指數、上證50、中證100和等權90，漲跌幅分別為3.19%、1.94%、0.16%、-0.95%和-2.45%。

　　從市場交易情況看，上周所有被動股票型優先份額（分級A）日均成交額為26.44億元，一週成交為132.20億元，相對前一週的178.10億元，減少45.89億元。從上周成交額排名前20隻優先份額來看，平均隱含收益率為5.32%，平均折價率為6.33%。

　　上周所有被動股票型進取份額(分級B)的日均成交額達到36億元，一週成交額達180.66億元，相對前一週的241.20億元，減少了60.54億元。其中表現較好的是高鐵B（502032.SH）、高鐵B端、高鐵B(150278.SZ)、保險B和上50B，漲幅分別為13.97%、6.48%、5.37%、4.90%和4.67%。從基金份額凈流入來看，上周富國創業板分級、鵬華中證資訊技術分級和申萬菱信深證成指分級分別凈流入約5.43億份、2.42億份和2.32億份，位居前列。

　　分級A受資金追捧

　　上周周初市場再度暴跌，共有10隻分級B觸發下折，折價交易的分級B大量涌現，面對短期內A股的弱市震蕩行情，投資者對分級B的態度依然十分謹慎。而分級A則受到了追捧，8月初至今，成交量排名前20的被動股票型分級基金優先份額的平均漲幅達3.37%。

　　我們認為，分級A受到追捧的原因無外乎以下三點：

　　一是避險需求。從6月底至今，股票市場處於“觸底-反彈-再探底-再反彈”的大波動、大震蕩環境之下，投資者風險偏好降低，資金尋找低風險資産的需求明顯增加，因此大量短期避險資金流入分級A市場。

　　二是配置價值。分級A是類固收品種，在流動性充足的情況下，具有較高的配置價值。配置分級A的投資收益，一方面來源於約定收益的支付，另一方面來自價格的重新發現。分級A的價格變化受到市場利率、股市表現等多方面的影響，在當前的低利率、弱勢震蕩的市場環境下，分級A的投資價值，包括由於下折機制産生的期權價值等，都得到了更多地挖掘。

　　三是配對轉換價值。分級A的配對價值主要來自兩個方面。一方面，當股票市場加速下跌時，分級B可能出現接連跌停的情況，分級B的持有者為了避免參與下折，可能會考慮買入分級A配對成母基金贖回。另一方面，當前分級整體折價現象較為普遍，套利投資者可能會在二級市場同時買入分級A和分級B，合併成母基金贖回，從而賺取折價收益。

　　目前交易活躍的分級A修正隱含收益率大約在5.3%左右的水準，低於AA級7年期企業債到期收益率5.56%，可見目前分級A的價值已被充分發現。我們認為，短期來看分級A價格偏高，投資安全墊相對較低；若繼續配置分級A，建議投資者應精選品種，如創業板A（150152.SZ，修正隱含收益率5.54%）和新能車A（150211.SZ，修正隱含收益率5.49%）等。