□本報記者 張勤峰

　　9月中旬以來，人民幣匯率趨穩，貶值預期趨緩，相關部門穩定人民幣匯率的系列舉措逐步顯現成效。市場人士指出，隨著人民幣匯率波動下降，央行被動回收本幣流動性的力度將會減輕，有利於國內貨幣市場穩定；央行態度明確，也有足夠的政策工具保持人民幣流動性的合理適度，未來短時波動或難避免，但總體收緊的風險不大。

　　流動性收斂主因匯率波動

　　在貨幣市場度過近年來最寬鬆的一段時光後，7月份以來資金利率重新趨於上行，波動也有所加大，並一度出現流動性偏緊的狀況。市場人士指出，流動性寬鬆程度下降，根本原因是銀行體系超儲率下降。據央行公佈，截至今年6月底，金融機構超儲率為2.5%。國信證券等機構曾測算，到7月底時超儲率已降至2%左右。金融機構超儲率下降，除因資産配置導致的自然消耗外，與央行外匯佔款投放出現持續且明顯的凈減少有很大關係。

　　數據顯示，自6月起，金融機構外匯佔款餘額重新轉為負增長，當月減少937億元，7月、8月進一步減少2491億元和7238億元，連續兩個月刷新降幅歷史紀錄。與此同時，央行外匯佔款自2月份起已連續7個月減少，7、8月份降幅分別高達3080億元和3184億元。後者顯示，以往央行通過收購外匯資産，實現基礎貨幣投放的模式已經逆轉為，央行因輸出外匯流動性而被動回收基礎貨幣，從而導致銀行體系本幣流動性收縮。結合央行外匯資産、貿易盈餘、外商直接投資等數據來看，今年“熱錢”流出的情況一直存在，但7、8月份全部金融機構及央行口徑的外匯佔款降幅猛增，顯然不是“熱錢”流動能完全解釋的。

　　外匯市場人士指出，因預期美聯儲可能準備升息，下半年以來資本外流的現象確實可能加重，但7、8月份金融機構外匯佔款驟降，主要緣于個人和企業集中換匯，或者説資本外流加重，很大程度上正是居民積極配置外匯資産的結果。而8月中旬，央行完善人民幣兌美元匯率中間價形成機制後，人民幣中間價及市場價出現短時大幅貶值，短期內市場對人民幣貶值的擔憂加重，是推動企業和個人主動換匯的重要原因。在此過程中，銀行因向企業和個人售匯，造成了社會資金的回籠，隨後銀行向央行結匯，進一步造成基礎貨幣回籠。而且，購售匯壓力主要集中在大中型銀行身上，這些銀行又是銀行市場流動性供給的主力，因此直接影響本幣流動性的穩定。有資金交易員就表示，8月份一段時間裏，除少數政策行保持穩定融出以外，很多大行都成了融入的機構。此外，為平抑外匯波動，穩定市場預期，央行還主動進行外匯市場干預，也增加了外匯佔款下降規模。

　　不利影響減輕

　　據市場人士分析，人民幣匯率貶值，匯率波動加大，是近期貨幣市場波動性上升、流動性寬裕程度下降的重要推手。市場對人民幣匯率的預期變化，在一定程度上直接影響對本幣流動性的預期。而近期人民幣重新趨穩，貶值預期趨緩，對國內貨幣市場來説，應該是個積極現象。

　　進入9月中旬以來，人民幣兌美元中間價與即期市場價雙雙在6.37元一線轉為盤整，兩者價差一直較窄。同時，人民幣兌美元即期詢價成交量從之前的300億美元左右降至200億美元上下。多家研究機構認為，人民幣外匯市場交易量與人民幣貶值預期呈正相關關係。而在8月下旬人民幣貶值預期較濃厚的時候，人民幣兌美元即期日成交量曾一度高達500億美元。另外，人民幣在岸與離岸匯率價差亦相對穩定。自本月10日兩地即期匯率價差脫離逾1000基點的歷史高位以來，已連續五個交易日維持在300-400基點區間。綜合多方面資訊，當前人民幣匯率預期趨穩、匯價波動趨緩的跡象顯現。

　　市場人士指出，隨著人民幣匯率波動趨穩、貶值預期趨緩，居民購匯或重新恢復理性，央行入市干預的壓力也將有所減輕，對本幣流動性的衝擊將逐漸下降。而機構普遍認為，央行維持合理適度流動性的態度明確，在外匯佔款出現大量減少情況下，後續對衝不會缺失，繼續降準的可能性較大，未來流動性或仍有波動，但出現大幅收緊的可能性小。