■ 中證之聲

　　□本報記者 汪珺

　　中報季，航空上市公司交出了一份靚麗的中期業績答卷。四大航合計歸屬於上市公司股東凈利潤達到125.8億元，平均日賺6988萬元。

　　下半年，航空業基本面強勢格局未變。油價整體中樞繼續下移，人民幣貶值對股價的邊際效應遞減，第三季度航空旺季和出境遊的持續火爆帶來需求的持續旺盛，航空公司全年業績保持高增長可期。受大盤影響，航空股近期二次探底，航空股“估值+業績”的雙重優勢有望再度獲得市場關注。

　　凈利增速驚人

　　今年上半年，航空公司的業績表現可謂“驚艷”。受益於出境遊火爆帶動的供需改善、油價低位運作帶來的成本端減負、人民幣匯率保持相對穩定等利好因素，上半年四大航合計歸屬於上市公司股東凈利潤達125.8億元，平均日賺6988萬元，國航、東航、南航、海航凈利潤分別為39.4億元、35.6億元、34.8億元和16.0億元，毛利率也較2014年翻倍。

　　航油價格大幅下跌是上半年航空公司利潤增長的關鍵因素。油價在航空公司成本中佔比最大，因此對航空公司的業績影響也最大。以東航為例，上半年東方航空平均油價同比降低37.57%，東航的飛機燃料支出為人民幣105.62億元，較去年同期減少了29.35%。受此影響，國航、東航、南航、海航營業成本分別同比下降了5.7%、5.9%、5.1%、14.6%。

　　與此同時，上半年國際航線的旺盛需求推高了航空公司的整體客運增速。今年，各大航空公司紛紛抓住出境遊的火爆趨勢，加大了日韓、東南亞、北美、中澳等航線的運力投入。比如，春秋航、南航、東航、海航國際航線的運力佔比較去年全年分別提升11%、3%、2%、1%。

　　而從匯兌損益上看，相比于去年上半年的貶值趨勢，今年上半年人民幣匯率先貶後升，最終6月底匯率基本與年初持平，上半年航空公司匯兌損失減少，降低了財務費用率。

　　多重利好因素疊加，今年中期航空公司的凈利潤同比增速驚人。東航增速236倍，南航同比扭虧（從虧損10.18億元轉為增長34.8億元），國航增長7.3 倍，海航增速231.92％，春秋航空、吉祥航空同比分別增長129%及165%。

　　下半年強勢格局不改

　　下半年，航空業有望延續良好的經營勢頭。三季度通常是航空公司業績爆發的關鍵季度，從目前來看，7、8兩月的旺季各大航空公司仍保持著這種態勢。根據海通證券統計數據顯示，8月最後一週，航空業整體、國內和國際航線剔除燃油影響的客公里收益同比分別上升2.2%、上升6.4%和下降 8.8%。行業整體、國內、國際航線總客票收入分別同比上升6.4%、3.7%和 21.6% 。

　　海通證券認為，一方面，油價整體中樞水準相比上半年又下一個臺階，成本壓力即使到今年4季度同比仍然在繼續下降。而人民幣匯率因素如同當初的油價因素，對股價的邊際效應在未來同樣將呈現遞減趨勢；另一方面，完成二次探底後，航空板塊估值已大幅下降至10倍附近，估值優勢顯現。

　　值得注意的是，今年以來海航、東航、春秋航空、吉祥航空、國航分別發佈定增預案。如果定增成功，春秋航空的資産負債率將降至41.73%，為上市航空公司中最低；東方航空資産負債率將降至73.25%，略低於南方航空的負債水準。截至目前，國航、春秋航、吉祥航的股價已低於定增計劃的目標底價。

　　申萬宏源認為，春秋航空和吉祥航空受益於迪士尼開園催化影響而業績彈性較大，同時對匯率波動敏感度低，而三大航2015年及2016年的PE僅10倍，投資性價比較高。長江證券認為，人民幣貶值雖然會減少航空公司下半年的凈利潤，但近期貶值預期依舊較低，預計匯兌損失持續擴大有限，首推差異化競爭、具備成長屬性、受益中短航線旅遊熱的低成本航空稀缺標的春秋航空，以及迎來業績拐點、後續受益迪士尼刺激的東方航空。