流動性改善有助同業存單價值重估
- 發佈時間：2015-09-11 01:56:30 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□安信證券 程昊
7月以來，同業存單與短融利差顯著走闊，這在同業存單需求群體擴容的大背景下顯得不太正常。未來兩者利差大概率會收窄，加之流動性在轉好，同業存單的投資價值正逐漸凸顯。
2013年底，伴隨著《同業存單管理暫行辦法》的公佈，同業存單（NCD）業務正式展開。今年5月，證監會公佈《貨幣市場基金監督管理辦法（徵求意見稿）》，將期限在一年及一年以內的同業存單納入投資範圍。
2014年以來，貨幣基金以及流動性管理産品大擴容，對於短期債券的需求大幅增加，同期短融（CP）和超短融（SCP）總發行量為4.4萬億、凈融資額只有0.8萬億，相比之下，同業存單總發行量達4.5萬億、凈融資額遠超短融，達到2.5萬億。客觀上，貨幣基金有加大配置NCD的動力。而隨著協會8月28日公佈“證券投資基金參與同業存單會計核算和估值業務指引(試行)”，基金投資同業存單的配套制度也已經完善。基金的介入有望大幅提升同業存單市場的流動性，壓低同業存單與短融之間的利差。
目前，同評級、同期限的NCD比類似CP/SCP收益率要高40bp左右。從歷史上看，6個月AAA同業存單和短融利差均值在0附近，目前處於歷史93%分位點，接近最高點。信用資質方面，同業存單的發行主體是銀行，一般被認為資質好于同評級城投或産業公司。作為流動性管理的資産種類，同業存單相對收益率更高，同時又符合資産分散化的要求，投資價值較好。
當然，除了收益率，質押融資的便利程度也是機構的重要考量因素。據不完全統計，目前大行普遍接受國有股份制AAA存單作為回購交易的質押品，股份行和地方行接受的範圍則從AA-AAA不等。可見同業存單的質押難度並不顯著高於其他債券品種，並且基金的介入會讓其融資更為便利。
據了解，近期已有不少基金開始大力配置同業存單，這對短融的需求會産生擠出效應。從資産端看，性價比優勢使得同業存單利率有下行空間，但是從銀行負債端看，如果同業存單利率下行很多，持續低於銀行同業存款利率，銀行可能會發行同業存單來替換同業存款，這對於存單利率的下行又會有一定的抑製作用。
綜上，同業存單利率可能會受到多方面因素影響，但隨著市場認可度的提升，其與短融之間的利差大概率會收窄。無論對於配置還是交易，同業存單都是近期值得關注的品種。
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