■ 財經圓桌

　　市場正接近底部位置

　　中國證券報：近期，市場持續震蕩，指數跌破多個重要點位。造成A股持續下跌的原因是什麼？如何看待後續行情？

　　歐利濤：A股持續下跌，主要有幾個方面原因：一是證金公司宣佈在流動性穩定之後，不再介入二級市場，讓市場自由運作，這是本輪行情下跌的開端，對市場信心層面影響極大；二是中小板指整體PE在40倍水準，創業板整體PE仍在80倍水準，仍處較高位置，小盤股估值下殺空間仍大，這也是本輪下跌的重要原因；三是公募基金低倉位觀望，機構的不作為動搖了市場信心；四是技術層面呈下降趨勢，對遊資來説，在趨勢為王的情況下，遊資也不會輕舉妄動，市場慣性下挫為主。

　　目前，上證50整體PE不到9倍，整體股息率達3.42%，滬深300為12.68倍，股息率達2.38%，上證指數PE為14.89倍，投資優勢在逐步顯現。權重藍籌是價值洼地，在情緒穩定後，養老金、社保、公募資金都有望介入。個人認為3000到3500點是大機構介入的好時機，在此建倉，未來取得收益是大概率事件。

　　山鷹：本次調整是針對1849點以來的上升行情的系統性風險釋放和估值修復。上一輪行情我們認為是長期牛市的第1上升浪，而近幾個月的調整應該是2浪回撤。第1浪上升的邏輯是創新牛和改革牛，這個投資邏輯並未因2浪調整而改變。創新和改革並非一蹴而就，冰凍三尺非一日之寒。1浪的投資熱情高漲外加杠桿使得市場估值過高，泡沫過大，這就違背了資本為實體服務的初衷，調整是必然。

　　從A股歷史走勢分析，政策底之後是市場底，而市場底一般都較政策底低20%。2003年的政策底1300點，之後的市場底是998點，2010年的政策底2300點，之後的市場底是1849點。兩個底部的落差剛好20%。如今3500點是政策底，按以上邏輯分析市場底應該在2800點附近。考慮到目前市場還有杠桿因素，2500點也就是極限位置了。

　　魏偉：上周市場經歷持續下跌，主要原因是恐慌情緒進一步蔓延。海外受到美聯儲加息預期影響，全球主要市場均出現明顯下跌，美國股市出現破位式下跌，NYMEX原油價格一度跌破40美元。國內市場則受到財新PMI指數表現不佳，全周上證指數大跌11.54%。對於國內經濟、改革和市場預期均處於極度悲觀之中。

　　當前中國經濟面臨的下行壓力，中國政府仍有能力運用逆週期政策加以調整，而且政策落地的力度仍在逐漸加大。

　　從流動性層面來看，中國貨幣供應量價齊寬的趨勢不會發生改變，存款準備金率趨勢性下降，央行也擁有進一步擴張資産負債表的能力，在一些定向領域，對於地方政府債、專項債的支援力度可以加大。短期維持市場大區間震蕩判斷，當前市場已經接近下軌。

　　流動性狀況改善

　　中國證券報：上週末，養老金投資管理辦法發佈，長線資金等待進場。本週央行雙降出臺，利好流動性。目前場內流動性狀況如何？

　　歐利濤：有媒體説養老金有望帶來近萬億資金水準，從中國國情來看，這部分是民之根本，養老所用，虧損是政府及社會各方都無法接受的，從這點來看，養老金進場是為收益而來，其入市對股市無疑是大利好。其操作風格或與社保相倣，投資價值藍籌為主，有利提高藍籌的估值水準。目前場內流動性較好，只是恐慌情緒較大。從週一盤中來看，眾多跌停權重股都有資金介入，不排除是證金入場所為，國家隊在場，流動性穩住不成問題。公募基金目前的倉位較低，在行情穩定後會成為潛在的多頭。

　　山鷹：養老金入市是大勢所趨，國外成熟市場都是如此，且長線資金進場有利於樹立價值投資的理念。但是目前市場體量大，投資者情緒低落，遠水解不了近渴，很難改變指數的短期趨勢。不過當市場調整到3000點之下，以大金融為首的藍籌股明顯抗跌，資金買入積極，這是否意味著市場風格已經開始因養老金入市預期而改變了呢？“雙降”的目的是為刺激經濟，也會增加流動性，但關鍵是要能夠真正為經濟服務，對股市的影響也是漸進的。基金倉位新低表明調整已進入尾聲，市場底就在眼前。

　　魏偉：市場疲軟主要因為信心崩潰，恐慌和避險是造成市場調整的主要原因。從流動性的整體情況來看，國內市場仍處於流動性過剩，股票市場短期缺乏投資主線，等9月美聯儲加息落定和十三五規劃出臺，市場避險情緒將會逐步化解。

　　把握市場企穩機會

　　中國證券報：面對市場寬幅震蕩，投資者應如何應對？當前市場風險和機會是什麼？

　　歐利濤：下跌後，中小盤個股本輪反彈幅度超過50%的股票不少，部分已創出本輪新高。其中套牢資金自救的居多，也有因證金概念崛起的題材股。筆者看重個股當前的估值及未來企業的營收及利潤增長，估值低是長期持有的信心根源。目前家電、建材、地産、機械、商業等面臨增長放緩局面，利潤穩定的可能性較大。因此，能給予的較好投資估值在10倍PE，過高則不建議參與，其中多留意股息率高的股票進行投資；對於營收及利潤仍有10%增長的個股，估值可略高些，12到15倍PE為主；增速超過15%的估值可在15到20倍PE之間。個人較為看好銀行、保險、券商的長期投資機會。

　　山鷹：由於市場從5178點開始已經回撤40%多，進入2800點市場底區域，不應再在這個位置割肉，而應注意市場暴跌企穩後的新機會。市場真的企穩後，投資跟著政策方向走，不會有大錯。現在形勢雖然還不明朗，但未來政策面傾向清楚，機構一定是圍繞這些來展開長期佈局。創新和改革依然是這輪牛市的主題，結合後期政策推進把握機會。操作上要有中長線思維，短線為輔。

　　魏偉：配置方面，我們傾向於沿十三五規劃和國企改革加以配置。另外，時刻關注大宗商品價格持續下跌之後，美聯儲加息前後可能存在的反彈機會，上游有色、煤炭板塊值得關注。

　　本週市場在大幅調整後出現強勁反彈，如何看待當前市場行情波動？目前資金觀望情緒仍然濃厚，兩市成交低迷，場內流動性何時能夠恢復？投資者該如何應對？本期財經圓桌邀請中山證券投顧總監歐利濤、西藏同信證券策略分析師山鷹、平安證券策略分析師魏偉三位嘉賓，就此展開討論。