□本報記者 葉斯琦

　　由於在大波動中助漲助跌的原因，近期市場對衍生品褒貶不一。其實，衍生品只是一個中性工具，其根本目的並不在於投機，而在於提高市場效率，幫助市場趨向成熟。

　　以期貨這一衍生品為例，價格發現和風險對衝是期貨的兩大基本功能。例如，通過基差定價進行交易的風險管理方式在英美等成熟市場國家已經得到廣泛運用。所謂基差交易，是指按“某月份期貨價格+基差”的模式為銷售合同進行定價，貿易雙方把價格波動轉為更容易判斷和操作的基差波動，運用期貨將風險轉移。

　　據悉，較普遍的基差定價産生於上世紀60年代，最早在新奧爾良港口訂價中使用，後來逐漸推廣到內陸各地。在發達國家，現貨市場已形成一個完全套期保值的市場，包括農民、産地收購商、國內貿易商、出口商和進口商在內的所有現貨市場參與者，都在期貨市場參與套期保值。由於基差有明顯的季節性，易於判斷，通過轉賣基差，貿易商的主要風險轉變為對手信用風險，而不再直接承擔價格風險，利潤因此得到鎖定。與國內期貨的小眾市場不同，在國外成熟市場中，幾乎每個農場主都將運用期貨當成家常便飯。

　　在風險對衝方面，2008年金融危機襲來之時，在銅這個國際化程度相當高的期貨品種上，有不少的生産商和貿易商進行了套期保值操作，避免了嚴重的後果。

　　因此，繼續發展衍生品有很強的必要性。從基礎驅動力來看，金融衍生品的誕生都是源於市場的需求和基礎産品不能滿足規避風險的市場參與主體的需求。如果只有現貨市場，當風險來臨時，市場情緒將無處宣泄，市場也沒有其他工具可以對衝風險，此時現貨市場的波動只會變得更加慘烈。而有了衍生品，市場可以有更多的投資渠道，可以有對衝風險的工具，將有利於金融市場整體穩定和發展。在這波股市下跌中，不少投資者便體會到用股指期貨來對衝風險的重要性。

　　從金融創新和服務實體經濟的角度來看，中國的金融衍生品並不發達，尚未能滿足實體經濟不斷增長的金融支出需求，甚至還處於起步階段，並不存在過度投機的問題。

　　當然，對於投資者而言，使用衍生品時，也要意識到其“雙刃劍”的特點。如果使用好，衍生品可以充分服務實體經濟，但如果用不好，則可能帶來很大風險。如何使用好衍生品呢？首先，需要根據自身條件需要。衍生品一般帶有一定杠桿，而杠桿要因需使用，與現金流做好高度匹配，選擇合適的衍生品工具，特別是控制好杠桿倍數。其次，要注重工具之間的平衡，當金融工具豐富均衡時，如果某一工具發揮單向作用，有其他工具能夠與之對衝制衡，市場就不會極端波動，例如股指期貨的大合約和MINI合約、個股期權和股指期權相互均衡，有助於保障流動性的有效釋放。

　　展望未來，期權這類重要的衍生品工具，可能取得重大發展。目前，期權市場尚且只有股票期權，沒有股指期權和商品期權，未來有望逐步推出。此外，場外的互換類的衍生品工具推出需求也較為迫切。而隨著資産證券化發展，信用違約互換（Credit Default Swap，CDS)之類的衍生品同樣值得期待。