債市多重矛盾貨幣仍需寬鬆
- 發佈時間：2015-08-08 02:56:24 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□ 大摩華鑫基金公司
製造業和地産投資的低迷，意味著下半年托底經濟仍需政府投資，這從6月基建投資增速大幅回升至20%以上可見。而為了落實基建投資，寬財政的力度在三季度也將繼續加碼，七月政治局會議已經定調“加大定向調控力度、重視經濟下行和實施積極財政政策”，穩增長的後續相關政策或已在路上。
然而對債市而言，供求關係、政策層面、信用利差都面臨多重矛盾。
首先，供給衝擊很大。8月地方政府債仍將繼續大量發行。根據規定，第一批1萬億地方政府債置換額度需要在8月底之前全部用完，地方債已共計發行1.55萬億元，其中置換債約1.17萬億，新增近3650億元，按照2萬億總置換額度，仍有接近40%等待發行，而第三批1萬億額度也可能下放。因此，8月地方債可能仍有5000-6000億元的供給。
雖然股災後打新和理財資金回流帶動債市短期小牛，但供給衝擊始終是二季度一直制約長債利率下行的重要因素，第三批地方債和上述長期基建債的發行，都將加劇利率債的供給衝擊。
其次，債市面臨寬財政和寬貨幣的博弈：經濟下行壓力未消，基建成為托底的救命稻草，寬財政加碼是必然的選項，雖然製造業低迷和去杠桿環境仍需要貨幣寬鬆，但豬價推升的通脹預期制約降息空間，下半年邊際上的寬鬆力度可能不及上半年。
第三，信用利差的矛盾。即利率債和信用債的不協調，呈現超低利差格局，受供給和配置盤乏力影響，長端利率價格剛性，制約了信用債的下行空間。但信用債反映了理財資金、權益市場轉移資金的火熱需求，利差已經壓得極低。
第四，基本面出現矛盾。豬肉價格持續上漲，生豬存欄下降造成豬價抬升，年末可能導致CPI衝上2%，即當前2%的基準利率水準。價格與增長的矛盾，創造了國內滯脹的環境，基本面矛盾使長期利率走勢更加迷離。
總之，目前債券市場機會大於風險，但多重矛盾導致行情難以過高估量。
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