市場情緒有待修復

　　中國證券報：近日，指數在3600點來回拉鋸，引起各方對市場二次探底擔憂。市場反彈不力原因何在？如何看待8月行情走勢？

　　李大霄：市場對二次探底的擔憂確實存在，成交量在萎縮，多空雙方在觀望，如果國家隊不救市的話，二次探底是大概率事件。但應該看到，當前救市的措施仍在繼續。此外，目前市場仍存一個利好因素，即市場仍然有結構性機會，比如銀行股等藍籌股板塊的相對估值還處於合理狀態，對大盤指數形成一定支撐。

　　我認為當前大盤指數反覆震蕩的原因主要有幾個方面。一個是此前高估的估值需要調整，二是投資者信心需要修復，三是救市資金進場需要排兵布陣，通過重新佈局和增強救市力量逐漸支撐市場，這三方面都需要一定時間。

　　值得注意的是，這個期間指數下行和上輪從5000多點下行情況不一樣，比如杠桿已經降低，大部分板塊估值水準不同，下行起點也不同。其次，整個市場基礎也不同，按照目前的救市思路，上市公司半年內不能減持，券商自營股票也不會隨意退出，這和之前的無量下跌、大股東和高管只賣不買的情況已經不同。因此，各方對現在的市場狀況需要冷靜並客觀看待，既要看到估值還沒有調整到位的情況，也要看到有部分和局部有利因素支撐，比如禁止大股東減持、停止IPO、救市資金進場加快、杠桿降低等。

　　回顧今年行情，過去“五窮六絕七翻身”的規律似乎沒有特別奏效，而當前導致市場下行的做空因素有所改變，融券限制日內回轉交易改為T+1、對部分賬戶進行限制交易等，將部分做空途徑封堵。隨著時間推移，這些限制賣空措施將慢慢發揮作用，這樣，八月市場有望改變七月大幅下行的格局。

　　汪毅：我們認為反彈不力原因有兩點，一是大家對救市資金與救市政策擔憂情緒濃厚，市場信心沒有恢復。雖然維穩資金退出是必然的，並且應該會在一個比較長的時間裏慢慢退出，但是政府不明確説明這個怎麼退出，大家就會持續擔憂。此外，救市政策不可能一直持續，股市最終還是要回歸市場化，等救市政策結束時，市場會怎樣，市場擔憂暫時無法消除。二是市場現在參與的資金很多是短期資金，稍有獲利就會了結，投機氣氛比較濃。

　　我們認為8月份行情表現為區間震蕩的概率比較大。往下看，下跌不會超過上次底部；往上看，由於目前給出了4500點救市券商減持的點位，聰明的投資者也不會馬上給救市券商減持的機會，所以市場8月應該就是一個區間震蕩的行情。

　　魯旭：我們對8月市場總的來説是樂觀的。反彈力度不足的最重要原因在於，救市維穩與情緒波動的力量仍處於一種博弈狀態。目前來看，市場情緒仍處於修復的初期，市場主體都處於一種觀望狀態，隨著情緒修復，投資者會重回市場，大盤仍可重拾升勢。

　　增量資金進場速度放緩

　　中國證券報：儘管救市資金穩步進場，但由於此前杠桿資金的迅速回落以及場內觀望情緒的濃厚，場外資金入場步伐似乎也在放緩。當前市場資金是否已經進入存量博弈階段？如何看待當前市場的流動性格局？

　　李大霄：從此前的進場資金來源看，過去有包括産業資本、QFII資金、社保資金、公私募資金、杠桿資金、居民儲蓄存款轉移等增量資金的因素，然而，這些因素都在發生比較大的變化。目前進場資金主要是維穩資金和部分上市公司的大股東。但是新增開戶數在減少、杠桿資金減少、儲蓄進場的速度也減緩、QFII和滬港通的情況也開始變化，可以看到，新增資金沒有此前那麼迅猛，從增量資金入場轉為存量博弈的情況。

　　可以預計，後續市場可能的情形是上有估值壓力下有國家隊的層層防守而形成的拉鋸狀態，而這種拉鋸狀態，實際也是在逐步化解此前市場局部高估的風險。若要改變當前指數的這種拉鋸狀態，一是新增資金需要繼續入場，二是供求關係需要發生變化。由於七月跌幅較深，八月行情的重點實際上是在於穩住市場，如果能夠做到這點，就已經很成功了。

　　汪毅：最近滬深A股每日成交金額就在萬億元附近波動，而杠桿資金也在1.2-1.5萬億元之間波動，我們認為，短期來看，市場資金已進入存量博弈的階段。現在整個市場不穩定性因素比較多，市場偏謹慎，參與交易的資金大多偏短期，投機成分比較濃，稍有風吹草動，這些資金可能就會退出。

　　魯旭：關於存量博弈的説法，我是不贊同的。這個詞有特定的宏觀背景，與當時偏緊張的流動性背景有關。當時地方政府融資平臺、地産、産能過剩行業因政府對高收益隱性擔保的存在吸納了巨量的資金，由此實質上形成了一個偏債權配置的過程。但隨著政府打破剛性兌付及降低融資成本（降準、降息）的舉措，這種配置格局已經被打破，這也讓股權配置成為大的方向，這便是股票牛市的宏觀基礎。

　　另外，在當前的宏觀背景下，下半年降準的概率很大，這也意味存量博弈的可能性不大。所以，只要市場情緒漸漸修復，新的資金仍會大概率地選擇進入市場。

　　加大穩健持倉品種配置

　　中國證券報：面對當前市場行情，不少投資者往往“追漲殺跌”，踏錯“博反彈”節奏。但由於股價回歸加速，不少優質標的也開始出現新的投資機會。投資者目前應如何投資？哪些板塊或主題值得關注？

　　李大霄：當前市場參與方，實際上可以分為幾個部分，一是建議可以加大維穩力度。二是對於上市公司而言，則是鼓勵上市公司回購及大股東高管增持股份，以穩定公司股價。三是散戶投資者，建議投資策略從進攻變為防守，保住勝利果實是當前非常重要的任務，要提高持倉品種的穩健性，降低持倉品種的波動性，股票、債券和現金均衡配置，其中在股票資産配置中可以保留配置低估藍籌股，遠離小市值、次新股、垃圾股、題材股和偽成長股等黑五類股票，遠離杠桿。投資者需要認識到，後續結構性調整的可能性仍然存在，只有非常優質的股票在市場劇烈波動中才能成為投資者的諾亞方舟，只有堅持理性投資、價值投資才會走得更遠。

　　汪毅：我們覺得現在賺錢的難度比較大，建議投資者持有一些基本面比較好、業績確定性比較高、估值比較合理的公司。在這一輪調整之後，可以關注保障經濟增長驅動型主題，如基建、京津冀一體化；政策驅動型主題，如國企改革、國防軍工。

　　魯旭：我們建議投資者，趁著市場調整選擇好的優質成長標的。具體板塊上，仍建議堅定持有新興成長股。下半年，可選擇一些相對確定的主題，如穩增長的管網建設、西藏建設、國企改革等。