■ 財經觀潮

　　□利可資産潘瑋傑

　　在最新一次美聯儲議息會議結束後，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）宣佈維持基準利率不變。FOMC在會後聲明中表示，只要就業市場“出現進一步小幅改善”即存在加息可能。

　　但是，當前中國宏觀經濟，內外部各種不確定性都在進一步加大，通貨緊縮壓力日益顯現，經濟增速保持在較低水準，實體企業的經營景氣度一直不佳。

　　實體經濟疲弱的表現加上國內目前處於債務去杠桿階段，政府希望把利率保持在較低水準。至此，中美兩國宏觀經濟出現明顯的步調不一致，宏觀政策的取向發生了較大不一致，這將會對全球經濟增長以及中國短期的宏觀經濟政策産生影響。

　　美國加息明顯將加劇中國資本流出。就目前中國貨幣政策而言，央行的貨幣政策會受到自身資産負債狀況約束。央行投放的PSL、MLF、SLF背後是需要在央行資産負債表上顯現出的國內資産，這樣的基礎貨幣投放，會形成一筆相應的負債。央行在過去十年間一直在國內進行負債，並將這部分貨幣轉換成美元資産。這個過程對央行資産負債表的正向平衡有著積極作用。

　　但在目前宏觀經濟形勢下，這樣的政策顯然難以延續。釋放國內流動性，除了降低準備金率以達到調整貨幣乘數的目的，基礎貨幣的創造需要通過新設立的工具進行投放。如果美國貨幣政策發生轉向，那麼利率走勢將呈現倒挂，即國內利率水準呈現下行、美國利率水準上行。雖然目前並不一定立即體現，但長期來看，會對國內貨幣寬鬆空間構成一個上限，特別是在人民幣國際化水準依然較低的狀態下。

　　美國經濟的外部影響會對中國宏觀經濟形成挑戰。美國實體經濟復蘇，將進一步影響全球資産配置，美元資産將成為強勢資産。在此背景下，中國資産的投資需求會發生縮減。這樣對國內實體經濟造成一定的負面影響。目前A股市場經歷大幅震蕩，這加重了投資者在配置中國資産方面的顧慮。

　　此外，中美間宏觀經濟政策協調以及資訊溝通方面，依然沒有建立起一個穩定的渠道。中國和美國已經成為世界最大的兩個經濟體，但是在政策協調、資訊共用方面沒有作出較為固定和公開的制度安排，這對穩定市場預期是不利的。

　　目前只有中美戰略經濟對話，而這樣的對話頻率以年度為單位。日常的諸如美聯儲與中國人民銀行之間的宏觀政策缺乏有效溝通，未來出現政策不協調、不一致的可能性較大。

　　下一階段國內宏觀經濟政策不能因為外部壓力而發生大的調整或者轉向，應該採用較大的寬鬆力度，甚至要比現在的寬鬆力度更大，以對衝美國貨幣政策轉向對中國經濟的負面影響。從長期來看，中美間應該有一個審慎長期原則，不能單純考慮國內情況，而應綜合評估對方的影響。