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　　□本報記者 官平

　　受美元升值預期影響，以美元計價的國際原油已經跌回至2009年3月份的價格水準。截至7月24日，NYMEX原油期貨價格較6月10日的近期高點下跌超過20%。累計跌幅20%是市場進入熊市的一個重要判斷標準。

　　業內人表示，美元走強將進一步打壓油價，因會導致原油對於非美元持有者來説相對更貴。美國商品期貨交易委員會(CFTC) 7月24日發佈的周度報告稱，截至7月21日當周，對衝基金經理大幅減持了美國原油期貨及期權凈多頭頭寸。

　　強美元施壓

　　近期，美元指數再次向100點上衝，而國際油價則正往每桶40美元走去。

　　分析人士表示，美元的上行空間很大程度上取決於美國和其他發達經濟體經濟狀況的強弱關係，目前美國經濟向好，美聯儲加息預期上升，美元總體保持強勢地位。另一方面，美聯儲又不希望美元過快升值，這會影響美國商品的出口競爭力，又會抑制通脹水準的回升。美聯儲正在尋求美元匯率的平衡點。

　　有分析師預計，後市美元指數很可能超過今年3月16日100.42的高點，主要基於以下兩方面原因：首先，美國經濟好轉令資金涌入股市等風險資産，從而壓制原油價格走低；其次，各大經濟體貨幣政策出現分化，貨幣政策的差異將繼續壓低歐元、日元，被動推升美元。

　　原油基本面偏空

　　除了貨幣層面以外，原油的基本面也偏空。在中東方面，最新數據顯示，今年5月份沙特原油産量為每天1033.3萬桶，同比增長6%，6月份産量進一步增長至每天1056萬桶，創下上世紀80年代以來的歷史新高。但由於新增産量主要用於滿足國內需求，5月份沙特出口原油每天693.5萬桶，較4月份的773.7萬桶約下降一成。

　　數據顯示，沙特國內原油消耗增長顯著，5月份各煉油廠原油消耗從前一個月的每天222.4萬桶提高到242.3萬桶，國內發電所需原油從每天35.8萬桶大幅增長至67.7萬桶。按照慣例，每年三季度都是沙特國內原油消耗高峰期。

　　分析人士指出，沙特保持原油高産，一方面是由於國內需求不斷增長，另一方面也是出於保障市場份額的考慮。相比去年下半年的油價暴跌，如今國際原油市場競爭更加激烈，沙特面臨來自歐佩克及非歐佩克産油國的多重競爭壓力，因此保持市場佔有率的訴求更加迫切。

　　另外，美國能源資訊署(EIA)公佈了截至7月17日的庫存數據，顯示前一週美國原油庫存意外增加，總庫存依舊高於5年同期均值。對此分析人士表示，在美元升息預期以及基本面偏空的雙重壓力下，未來國際油價仍有望繼續下探。

　　外匯儲備縮水

　　此外，新興經濟體外匯儲備縮水也引起了各方關注。業內人士認為，這一現象甚至比新興市場股市貨幣大幅波動還值得引起重視。

　　法國巴黎銀行在報告中指出，這是極度不尋常的變化，新興經濟體外匯儲備自去年年中以來就在持續下降。國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，新興經濟體外儲連續三個季度下滑，從2014年二季度的8.06萬億美元下降到今年第一季度的7.5萬億美元。根據法國巴黎銀行推測，新興經濟體外匯儲備在第二季度還在持續下降。從1995年以來，即使是在全球金融危機的最高峰時刻，新興經濟體外儲也只有兩個季度下滑，並且在隨後迅速回升。從歷史數據看，近20年新興經濟體都沒有出現過如此程度的持續下滑。

　　報告強調，顯著走強的美元無疑是主要的驅動因素，強勢美元同時壓制了商品價格並減少了資金流入，因此削弱了新興經濟體的資本賬戶。事實上，美元走強對許多新興經濟體帶來了雙重傷害，既削弱了收入增長又降低資金流入。增速放緩或者下降的外儲又導致這些經濟體的基礎貨幣增速下滑，在其他因素不變的情況下，這意味著貨幣緊縮。因此美元走強實際上製造了一場全球貨幣緊縮。強勢美元也會放大外儲下降的影響，因為美元走強將使得各國央行持有的其他外匯資産遭遇市值損失。

　　資金顯著流出

　　從全球資金流向角度更能説明新興市場暫時遭遇的困難。資金流向監測機構EPFR的最新數據顯示，全球資金正從大宗商品、新興市場流出，並流入債市和歐洲市場。

　　在截至7月22日當周，該機構監測的全球貴金屬資金凈流出額創下近4個月以來的最高水準；新興市場股票基金和貨幣基金連續第二周出現資金凈流出，金額為33億美元，其資金凈流出額在過去兩周達到100億美元。

　　美銀美林策略師邁克表示，對於新興市場資産以及大宗商品的拋售浪可能已經開始。越來越多投資者認為，大宗商品價格和新興市場貨幣集體動蕩是美聯儲加息的“預演”。

　　但富蘭克林鄧普頓知名基金經理麥樸思則對新興市場資産較為樂觀，他對中國證券報記者強調，拋售浪本身就是一種見底的信號，一些新興市場前期氣氛過於高漲，出現回調屬於正常現象，許多標的長線投資趨勢仍然充滿吸引力。

　　野村亞洲（除日本外）首席經濟學家蘇博文預計，美聯儲可能在今年12月加息，即使如此也不會帶來重大衝擊。這主要基於五大原因：第一，美聯儲加息已經是目前最不令市場意外、完全在預期之中的貨幣政策事件，各方從措施和心理層面都做好了充足準備；第二，美聯儲最初的加息絕對不會匆忙，而是會視經濟復蘇穩固程度緩慢地進行加息，造成的負面影響將會明顯降低；第三，儘管美聯儲收緊貨幣政策，但歐洲央行、英國央行以及日本央行還在進行大規模的貨幣放水，這也將一定程度上抵消美聯儲加息的負面影響，保持全球仍較為充裕的流動性；第四，全球投資者目前對於新興市場開始更加細化地甄別，並尋找投資機會，而亞洲在逐漸成為新興市場中比較受青睞的地區；第五，儘管中國股票市場近期出現一定波動，但野村仍預計中國經濟將在今年下半年表現較為強勁，其他新興經濟體估計將從中國經濟的較快增長中獲得“不同比例”的收益。

　　新興市場貨幣承壓

　　業內人士指出，目前影響新興市場貨幣走勢的主要為兩大因素，即大宗商品價格暴跌和美聯儲加息時點漸近，而這二者實際上又有很大關聯，因為美元走強也是引起原油、黃金以及銅等商品價格走軟的主因之一。

　　目前在新興市場中，拉美貨幣遭遇到嚴重的拋壓。過去兩個月內，新興市場國家貨幣貶值最為明顯的七大貨幣中有四個貨幣來自於拉美國家，多種貨幣觸及或刷新多年新低。自5月中旬以來，哥倫比亞比索兌美元貶值12%，上周更刷新11年新低至2737.87，原油價格走低導致該國經常賬赤字走擴至16年最大水準。智利比索緊隨其後，兌美元已經跌至2008年金融危機爆發以來的最低水準，其主要出口産品銅同樣出現暴跌。巴西雷亞爾領跌全球主要貨幣，過去一週高達5%的跌幅使得雷亞爾兌美元匯率創下近12年以來的新低。此外，南非蘭特上周下跌1.5％，土耳其里拉上周最後三個交易日連續下跌。

　　亞太地區貨幣也加速貶值，截至27日盤中，澳元兌美元匯率則刷新6年以來的新低，印尼盧比兌美元匯率則跌至近20年以來的新低。

　　匯豐銀行分析師指出，除匯市以外，上周跌幅明顯的還有新興市場股市，MSCI新興市場股指上周累計下跌3.3%。隨著美聯儲加息預期越來越高，已經産生一系列連鎖反應，首先是相關大宗商品價格暴跌，彭博商品指數目前已經跌至2002年來的最低，然而跌勢蔓延至新興市場貨幣和股市之中。除了週邊因素外，新興市場經濟基本面不夠強勁也是其金融市場抗壓性弱的重要原因。在美聯儲加息的背景下，一些新興經濟體無疑需要更多寬鬆政策以提振經濟。

　　北歐聯合銀行分析師斯文德森表示，本週美聯儲所釋放出的政策立場對新興市場來説至關重要。聖路易斯聯儲主席布拉德已經表示，美聯儲有50%的可能在9月加息，如果美國進行其十年來的首次加息，新興市場貨幣所受的衝擊可能暫時難以減弱。

　　隨著大宗商品再遭重創以及美聯儲加息時點漸近，新興市場多種貨幣持續回調，部分貨幣匯率創下歷史或多年低點。截至北京時間27日19時30分，美元指數為96.68。去年8月以來，美元指數從80起步並反覆走強，今年3月美元指數一度衝上100。

　　分析人士指出，如果美聯儲在年底之前如期加息，被提前“透支”的市場恐慌情緒反而將出現緩解，新興市場貨幣也可能企穩，資金大幅外流趨勢有望終結。