□摩根士丹利華鑫基金研究管理部齊興方

　　明代心學大師王陽明先生有言“破山中賊易，破心中賊難”，一語道破了投資者的心理因素在投資決策中的重要地位。在筆者看來，對於當前A股市場場外資金去杠桿的過程，還需要輔以去投資者心中杠桿的一劑良藥，才能從根本上治愈A股市場暴漲暴跌的病症，讓市場回歸理性。配資規模瘋狂增長的背後是投資者心底杠桿的野蠻生長，只有去除他們的心理杠桿才能剷除資金杠桿的根系。

　　投資者為何會有心理杠桿？

　　一是從眾心理。從眾理論指出人群中有超過三分之二的個體行為總是容易受到他人或其他群體行為的影響，表現出顯著的羊群效應。由於股市今年高收益回報的誘惑，使得這種從眾心理在股票市場表現得更為突出。當從眾心理被吸引到股票上時，就會表現出顯著的助漲助跌作用。可見，從眾心理相當於給這些投資個體們增加了一個心理杠桿。

　　二是賭徒謬論。賭徒們總是認為自己預期的目標馬上就會實現，這就好比在押輪盤賭博時，每局出現紅或黑的概率都是50%，而賭徒卻認為連續出現幾次紅後，下回應該是黑色，因此他就會押黑色，而實際上每次出現黑或者紅的機會都是50%。一般來説，賭徒們往往視賭如命，如果賠光了錢他們還會幻想著下更大的賭注來翻身。從這次股災來看，很多被強平的投資者聽到國家隊救市的消息，他們馬上重新配資帶杠桿再次入市，因為他們相信自己能翻身。貪婪，給這類投資者增添了另一個心理杠桿，讓他們欲罷不能。

　　如何去除投資者的心理杠桿

　　一是完善A股市場交易和風險管理機制。長期以來，A股的交易機制並不健全，我們花了十幾年的時間推出滬深300股指期貨，這一進度已經落後於國際發達的金融市場，而又過了5年才推出能夠對中小股票套保的中證500股指期貨。融資融券制度于2010年推出後，一直缺乏與此配套的轉融通制度，這樣一來融資和融券長期處於不對等的非平衡狀態。在這種背景下，空頭一直處於劣勢狀態，所以很容易出現多頭合力拉升的局面，當泡沫破滅時多頭的集中出逃必然導致暴跌。完善的多空交易制度和環境，尤其需要管理層和監管層的培育和引導。只有讓投資者認清股市是一個公平的投資市場而不是一個投機市場時，他們才會主動去除心中的杠桿。

　　二是加強對理性投資者的教育和培養。據網上公開資料顯示，90%以上的A股個人賬戶餘額在10萬元以下。他們當中的大多數人都沒有經濟和金融理論知識，甚至有相當一部分人並不清楚股票交易的風險，讓他們去理性判斷一家公司的投資價值恐怕有點難度。這些人買賣股票的行為大都是靠別人推薦，羊群效應和追漲殺跌行為非常明顯。一個成熟的證券市場，應該擁有大量有能力通過公開資訊進行分析和挖掘股票價值的人參與，這就需要對投資者的長期培育和規範投資機構對市場的引導。理性的投資心態佔據主流地位時，投機的心理杠桿將失去生存的環境。

　　投資是一段孤獨的旅程，需要堅守對價值的判斷，成功需要有足夠強的意志來克服貪婪與恐懼的心理：當市場繁榮時需要學會與狼共舞，當市場瘋狂時更要敢於果斷退出。針對當下的A股市場，筆者認為在清除場外資金杠桿的同時，還需要卸下投資者心中的非理性杠桿，才能還市場一個價值投資理念的純凈環境，才能把心中的怪獸解放出來，從而實現“瘋牛”回歸“慢牛”的理性。