市場震蕩，分級基金下折警報尚未完全解除。截至7月22日，共有10隻分級B凈值低於0.5元，11隻凈值低於0.6元。

　　此輪分級基金下折潮始於7月15日。當日滬指下跌118.79點，跌幅3.03%，滬深兩市約1219隻股跌停。分級基金方面，除5隻分級B漲停外，72隻分級B集體跌停。集思錄網站數據顯示，截至7月15日，共有19隻分級B份額凈值低於0.5元，其中，9隻逼近0.3元左右，還有8隻分級基金母基金再跌10%便觸發下折；另有9隻分級基金母基金再跌10%~15%也會觸發下折。

　　若非7月16日、17日連續大漲，多只分級基金或將倒在黎明前的黑暗中。

　　然而，對分級基金交易規則完全不了解的投資者在抄底搶反彈途中，誤入已公告下折的分級B，一天之內平空虧損40%。對此，業內人士再三呼籲，千萬不要買入有下折預警的分級B，以防大幅虧損。

　　10隻分級B逼近下折

　　截至7月22日，共有10隻分級B份額凈值低於0.5元。其中，中融一帶一路分級B、長盛同瑞中證200分級B形勢最為緊急，凈值分別為0.329元、0.352元。根據集思錄網站測算，上述兩隻基金母基金只要再跌約5.96%和9.92%便會觸發下折。此外，證券股B、申萬菱信電子B、鵬華證券B、富國中證B距離下折也只需要再跌10%~11%，短期下折風險並不小。

　　讓普通投資者大呼看不懂的是，同樣是大跌或微漲，分級基金的表現卻各相迥異，且毫無章法可言，所為何來？

　　好買基金研究中心研究員雷昕告訴《中國經營報》記者：作為被動複製行業板塊的帶杠桿指數基金，分級基金的漲跌與跟蹤標的板塊漲跌有關，其次，不同的建倉時機也導致分級B價格表現不同。

　　最典型的兩個極端案例就是，鵬華高鐵分級B與前海開源中航軍工B。前者快速建倉，結果建在高位，成立一個月即引發下折；後者建倉緩慢，輕倉上市交易，即使市場大跌，其交易價格波動也一直相對平穩。截至6月30日，前海開源中航軍工分級基金的股票倉位只有2.71%，銀行存款和結算備付金卻高達97.24%。

　　“分級B的漲跌，還受多方面的影響”，一位不願透露姓名的專業人士表示，如市場情緒、流動性、杠桿、以及分級基金折溢價等因素。因此，“投資者在投資分級B之前，需對上述因素進行理性判斷。”

　　還有一大風險容易被忽視。當臨近下折或出現大規模的贖回時，基金經理為了避免基金下折，或為了應對鉅額贖回，並非總是滿倉位操作，這可能會導致其價格上漲嚴重偏離凈值。因此，投資者在參與博反彈，或是折溢價套利時還需要密切關注該只分級基金的倉位。

　　記者注意到，經歷暴跌之後，曾經賤賣的分級A受到追捧，甚至分級B跌停，分級A漲停的局面也時有發生。“搶分級A是因為前期分級A價格被打得過低，存在估值修復空間；另一方面，由於分級B存下折風險，有些投資者買分級A是為了對衝下折虧損的補償。第三，跌停時，分級B賣不掉，於是買分級A，再與分級B配對，贖回母基金。”雷昕如是分析。

　　盲目搶反彈，最高虧損超80%

　　7月8日有12隻分級基金因市場大幅下跌而觸發集體下折。第二天(7月9日)為下折基準日，分級A、分級B仍可以交易，投資者為了搶反彈，盲目買入已經觸發下折的多只分級B而沾沾自喜之餘，殊不知，兩天后，等待他們的卻是30%~90%不等的鉅額虧損。更為殘酷的是，對於已經觸發下折的基金，即使T+1的折算基準日分級B份額漲停，下折也不能停止。

　　最慘的當屬招商轉債B的投資者。如果在折算日買入，那麼投資者的損失是82.3%。

　　一位基金業內人士在接受本報記者採訪時表示，導致折算日買入分級B份額的投資者虧損的原因在於，場內多數分級B份額通常呈現高溢價，一旦下折後，只剩下正常溢價，這部分消失的溢價差就成為持有人的損失。

　　此外，無論是上折還是下折，折算都是按照基金凈值進行份額分配，而非二級市場交易價格。由於下折前分級B的價格遠高於凈值，這就意味著，除了分級B本身下跌的虧損外，投資者還要虧掉價格與凈值之間的差額。

　　對於分級B份額折算日凈值過低的原因，上述業內人士表示，主要因為産品本身具備高杠桿，呈現高風險高收益的特點，當投資標的上漲時放大收益，但在投資標的下跌中也放大了下跌幅度。以招商轉債進取B份額為例，“前期由於市場的下跌，招商轉債進取B份額凈值已經比較小，杠桿率相對較高，此時由於市場繼續下跌，導致杠桿率進一步放大。”

　　其實，7月9日當天，多家基金公司已經在交易所、公司網站、公司官方微信、微信朋友圈等途徑和方式反覆推送觸發下折分級B的逃跑教程和不要搶已觸發折算分級B的提示。然而，僅7月9日當天，在確定下折的12隻分級基金中，全天累計成交額竟然高達46.11億元，其中有色B的成交額達到10.17億元。

　　對於預期或已經觸發下折的分級B基金，業內人士的建議是賣出。“賣不出的買分級A合併贖回，風險承受能力特別高的可以博反彈；對於已經觸發下折的分級B，一定要賣出，即使當日上漲也不能買，避免當前分級B份額溢價導致的巨虧。”

　　制度缺陷

　　因盲目買入分級B對投資者造成的巨大傷害引發業界思考。

　　業內人士呼籲，應該從産品設計、上市交易、投資者準入、投資者保護、交易公平等多方面著手完善分級基金相關規則，避免這一悲劇再度上演。

　　其中，最備受質疑的是，當分級基金在T日觸發下折後，在T+1日依然上市交易，且沒有任何警示，不少投資者因此踩雷，遭受重大損失。業內人士建議，對於已經觸發下折的分級基金，應該在次日暫停交易，或者在交易時註明“下折B”，充分提示風險。

　　下折閾值過低，分級B風險收益不對稱，也是分級基金的另一大缺陷。

　　按基金合同約定：當分級B份額凈值低於0.25元時，將觸發分級基金向下不定期折算閾值。而下折的目的主要是為了保護分級A的本金及約定收益。因此，分級B的特點是：下跌幅度越大杠桿越大，到0.25元時其杠桿高達5倍，而上漲時同等幅度對應的杠桿卻比較低，即越漲越慢，越跌越快。

　　這顯然對分級B類投資人有失公允。為保護分級B類投資者利益，業內人士認為，應該提高下折閾值為0.45~0.5元，對應下折凈值杠桿為3倍左右。與現有的最高5倍凈值杠桿相比，能在很大程度上改善B份額投資者的損失邊際。

　　此外，由於缺乏上市規則，導致分級基金兩種極端行為的做法，業界也有分歧。

　　一部分基金為快速上市，火速高位建倉，遇到股市調整導致下折，投資者損失慘重；另一部分基金則輕倉上市交易，讓投資者誤以為分級B溢價空間很大，紛紛買入套利，導致這些基金短期內規模暴增。

　　對此，業內人士認為，應進一步細化分級基金的上市條件，比如，成立時間、倉位標準、規模等，防止基金公司損害投資者利益。銀河證券基金研究中心李薇建議，除了加強對高危品種的重點監控之外，還應根據分級基金風險收益特徵建立多層次風險管理體系。比如，對於高杠桿轉債分級品種建議納入禁止名單；根據綜合估值水準，設定高中低等多層風控區間。實行對高凈值、低溢價相對低風險品種與低凈值、高溢價高風險品種實行差異化全流程風險管理。

　　監管層也意識到了這一問題的嚴重性。深交所表示，將建立分級基金交易風險警示機制，對於存在高風險情形的分級基金，將啟動分級基金風險警示程式。