□博時基金股票投資部總經理 李權勝

　　回顧本次A股調整前後的行情，典型的特徵是漲得多的品種跌得多，而跌得多的品種此次反彈也比較顯著。由此來看，當前屬於反彈行情的可能性較高，投資者大的調倉應沒有完成。考慮到對場外融資的清理，市場資金面不算樂觀，從短期來看，這種大幅上漲的行情或難以持續，A股的風格、結構依然切換較快，建議投資者不要追漲殺跌，宜佈局確定性較高的投資品種。從中長期看，經過之前的大幅調整，許多個股的估值已比較合理，戰略佈局的機會已經出現。

　　“快牛”轉“慢牛”

　　近期市場經歷暴跌洗禮。我個人認為，震蕩調整或許將是下一階段的主旋律。牛市裏的調整一般都會比較劇烈，尤其是在市場短期進入相對高位，2007年那波牛市之後的下跌也有類似情形。牛市的第一階段，一般市場上漲速度較快、累計漲幅較高，接下來都會轉入震蕩整固階段。但到目前為止，預期市場未來仍然有較好上漲空間邏輯並沒有發生大的變化，小的變化則體現為市場上漲速度的放緩及個股走勢的分化。

　　從近期市場表現來看，監管層救市方向並未轉變，但更多的是在托底而非拉升市場，所以經過連續數日的報復性反彈後，隨著市場流動性出現好轉，市場走勢逐步趨向平穩。A股已經經歷了一次較為暴力的市場被動去杠桿過程；未來從監管層的角度來看，清理違規配資的行動並不會因為前期的救市而停滯，當然未來杠桿風險仍然存在，但逐步會走向被監管和相對可控。所以説，無論從監管層意願還是市場本身的規律，從“快牛”轉向“慢牛”是相對合理的，未來市場將逐漸趨向均衡。

　　我認為，中短期市場處在底部震蕩整固的過程中，再次大幅下跌甚至達到前期低點的可能性較小，未來或將保持震蕩並逐步趨緩。不過，這個底部夯實的時間會相對較長，至少整個三季度都將延續這種走勢，如果四季度宏觀經濟有望環比改善，則市場出現一定幅度上行的可能性增加。

　　成長與藍籌風格

　　全面轉換尚待時日

　　市場經過近1個月的洗禮，行情可能會有比較明顯的分化。上半年，那種僅憑所處細分行業就可以有很好市場表現的投資邏輯將弱化。我們認為，主要由基本面驅動的牛市下半場已經開始。下半年展現的最大特點之一將是分化，而分化的表現重點體現在個股的業績和估值方面，跟所處行業關係相對有限。

　　中長期來説，市場仍有繼續大幅上漲的一定可能性。我認為，核心是國內的實體經濟增長回暖。只要國內經濟底部企穩，産業實現較好的轉型，銀行等金融機構不爆發大規模壞賬風險，再加上以國企改革為代表的國有資産證券化持續推進，上證指數超越2007年高點將是相對可期的。

　　從近期公佈的宏觀經濟數據看，雖然宏觀數據本身不算悲觀，但是從各個細分的指標來看，二季度相比一季度並無改善的跡象，實體經濟仍然處於低迷的狀態。不過，預期未來宏觀經濟環比再進一步下探的空間相對有限，所以實體經濟目前仍然處於底部夯實的過程中。

　　在目前情況下，成長與藍籌風格的全面轉換很難馬上實現，核心因素在於投資者的投資偏好及收益率預期變化相對有限。大盤藍籌目前仍然受制于國內宏觀經濟的相對低迷；部分中小盤成長股股價仍受盈利高增長預期的驅動。不過未來市場風格也會逐步脫離上半年那種大小盤過度分化的局面，開始進入更加均衡的態勢，小盤成長股、中盤藍籌股都有較好的表現機會，但核心是其業績增長相對確定，並且能得到市場較為一致的認可。

　　關注“跌出來”的機會

　　我認為，“跌出來”的機會主要在於估值過高但基本面優質的個股，經歷此輪下跌後價格逐步進入到相對合理階段，比如大消費行業、國企改革主題相關標的。我已經把一定的倉位轉為前期漲幅相對較小的大消費板塊，考慮到基金原有的持倉就是以大消費板塊為主，接下來要做的是進一步提升相關板塊和個股的集中度。

　　此外，市場經過這輪洗禮後，一些被低估、彈性強的主題投資價值開始顯現。相對而言，跌破增發價和員工持股成本的公司、大股東或高管大比例增持的公司，以及大幅度回購的公司具有較高安全邊際。

　　在下半年的時間裏，我最看好的就是大消費板塊。經過中期調整後，投資者風險偏好下降，有業績支撐、估值相對便宜的消費股有望成為新的市場熱點。我們重點投資的是消費類中盤藍籌股，目前相對更看好的細分行業包括絕對估值水準較低的家電、食品飲料等，同時醫藥、旅遊、農業等行業及個股未來也面臨較好的業績成長空間。

　　此外，自去年以來，國企改革成為資本市場的焦點，從近期市場來看，多只國企改革股也表現活躍。下半年，國企改革再次進入政策密集推動階段，改革局面將逐步明朗。

　　尋找時間的玫瑰

　　我管理的博時精選價值股票基金，在這波回調當中回撤較小，得益於配置的行業有一定的豐富度，當然在實際操作中的戰術也要相對靈活。在5月份的時候，我就已經開始對市場謹慎了，所以提前對組合進行操作來控制風險，開始將部分倉位轉向消費類藍籌。在我的組合裏，對於中盤的個股配置會相對多一些，因為相比大盤藍籌股，中盤個股市值的預期成長空間大，中盤股票的行業豐富度高，實際上部分新興行業的龍頭個股也屬於這個範疇。

　　選擇堅持價值投資風格，就是選擇做公司基本面研究這一最為確定的投資策略。選擇和堅持價值投資風格，與個人性格、社會閱歷及從業經歷有很大關係。國內股票市場雖然受到經濟、政策、投資者結構、市場機制等諸多因素影響而波動大於成熟市場，中短期市場的風格變化會很快；但是我們如果基於價值投資策略，自下而上，選擇有成長性而又估值合理的行業及個股，在較為中長期的週期，我們的投資回報仍然是相對良好和持續的。