□本報記者 張昊

　　在經過了一輪深度回調之後，股市在震蕩中逐漸企穩，與此同時，債券市場迎來了更加清晰的預期。在長城積極增利債券基金經理鐘光正看來，隨著宏觀經濟築底回升，當下依然有充足的理由對股市和債市都保持信心。鐘光正認為，本次股市的深度回調將修正此前已經稍顯扭曲的利率傳導機制，這是有利於經濟長期發展的正面因素。

　　尋找正面因素

　　就在A股的市場主體紛紛反思近期股市的經驗教訓之時，長城積極增利債券基金經理鐘光正看到了市場深度回調帶來的積極因素，其中利率傳導機制的修正就是典型的積極因素之一。

　　“打新帶來的過高的無風險收益對於利率傳導機制産生不利影響。”鐘光正表示。在去年以來牛市行情中，由於打新收益接近無風險收益，因此降息降準造成的社會融資成本降低會因打新收益而部分對衝，這不利於利率傳導機制的平穩運作，甚至會影響社會融資成本的降低。

　　就在IPO被監管層暫停後，今年以來受到熱捧的打新基金遭遇生存危機。由於打新幾乎沒有風險，打新基金得到了一大批風險厭惡型投資者青睞，其中機構投資者佔到相當一部分。隨著IPO暫停，打新基金近期遭遇鉅額贖回。很明顯，新股發行的暫停會利好利率債。由於IPO暫停，未來一段時間內預計沒有打新。股市進入調整期，賺錢效應受到一定影響，對資金的吸引力下降。預計隨著場外違規配資規模減小、降杠桿出現，資金的風險偏好將降低，部分資金將逐步回流債市。

　　今年一季度，基於對經濟下行將提升信用風險的基本判斷，加上對地方債務前景不明的保守預期，鐘光正的組合配置的首要目標是以規避信用風險為主。在結構上表現為以利率債為主，信用債偏向於中高等級品種，少量參與可轉債。鐘光正表示，債券收益率有望窄幅震蕩，密切關注供給增加對於市場的影響，以票息收益為主，擇機參與利率債波段操作，積極參與轉債一級申購和溢價率較低轉債的波段操作。

　　保持樂觀預期

　　對於當前的經濟形勢，鐘光正表示，今年以來，國內經濟復蘇乏力。二季度消費增長速度放緩：一方面公款消費大幅下滑，另一方面居民收入增速降低。海外旅遊和消費需求持續擴大，導致服務項下的貿易逆差持續擴大，抵消了貨物貿易順差帶來的貢獻。二季度房地産銷售面積和住宅價格環比均有所上升，但二三線城市庫存去化壓力不容樂觀，導致地産價格和銷售回暖向投資端傳導並不順暢。今年以來基建成為托底經濟的重要砝碼，但受到融資和財政收入的雙重缺口的限制，增速弱于往年。二季度CPI保持低位，PPI繼續通縮，豬肉價格上漲有加速跡象，但整體拉動作用有限。

　　但鐘光正依然維持樂觀預期：面對更大的穩增長壓力，二季度貨幣政策和財政政策更加積極；4月央行大幅降準，流動性相對寬裕，5月降息繼續釋放貨幣政策寬鬆信號，6月末央行“雙降”穩定資本市場。

　　三季度，長城基金看好改革轉型前景。經過大幅調整，很多股票投資價值凸顯。長城基金錶示，將積極尋找優質個股的投資機會，重點看好兩類品種：第一，在此輪調整過後，選擇有真實業績支撐的優質成長股，具體包括醫藥、TMT、高端裝備製造、旅遊消費等行業；第二、受益於改革大環境的國企改革、京津冀、自貿區板塊，具體包括家電、軍工、地産、節能環保等領域。

　　鐘光正，經濟學碩士。具有9年債券投資管理經歷。2009年11月進入長城基金管理有限公司，曾任債券研究員，自2011年4月12日起任長城積極增利債券型證券投資基金基金經理，自2012年8月2日起任長城保本混合型證券投資基金基金經理，自2013年9月6日起任長城增強收益定期開放債券型證券投資基金基金經理。