□本報記者 張勤峰

　　16日，央行維持公開市場逆回購交易量200億元，全周實現資金凈回籠450億元，為本輪逆回購操作重啟以來首次單周凈回籠。市場人士指出，當前流動性較為寬裕，證券市場運作正恢復常態，恐慌情緒逐漸消散，央行有序減少逆回購操作在意料之中，不會對流動性狀況和預期造成太大影響。未來一段時間，貨幣政策可能更多轉向定向或結構性調控，但將保持偏松取向，流動性保持適度寬裕幾無懸念。

　　全周凈回籠450億元

　　公告顯示，央行16日繼續在公開市場開展逆回購操作，交易量200億元，與14日創下的6月份央行恢復此項操作以來最低值持平，全周共開展逆回購操作400億元；逆回購操作利率全周無變化。由於本週有850億元的逆回購到期回籠，因此全周央行公開市場共實現資金凈回籠450億元，這也是本輪逆回購重啟以來的首次單周凈回籠。

　　在14日央行逆回購操作縮量，單日凈回籠資金300億元之後，市場對於本週央行公開市場出現資金凈回籠已經有心理準備。分析人士指出，6月下旬，央行重啟公開市場逆回購操作，原本就定位於短期性的流動性干預措施。跨過半年末時點，銀行體系流動性恢復寬裕，加上證券市場波動趨緩，交投逐漸恢復常態，央行減少逆回購操作甚至逐步撤出也是順理成章。

　　6月中下旬，貨幣市場因為大盤股發行與半年末金融監管考核因素而波動加大，流動性有所收緊，在銀行體系超儲率並不低，貨幣總量寬裕的背景下，央行重啟開展7天期逆回購操作。分析人士指出，重啟逆回購既可增加銀行體系短期流動性供給，安撫市場情緒，也便於事後退出。不過，恰逢A股市場出現非理性下跌，央行流動性操作的重心也順勢向股市維穩傾斜。此後市場資金面平穩跨季，資金利率自6月底便見頂回落，但可能考慮到穩定證券市場情緒的需要，央行仍維持逆回購滾動操作。最近隨著A股市場基本止跌，並逐漸回歸正常軌道，央行短期流動性操作力度順勢下調。

　　市場人士指出，目前市場並不缺乏短期資金，央行維持逆回購操作的必要性不強，未來可能逐步暫停，但也可能繼續保持滾動操作，因下半年流動性面臨的季節性擾動因素較多，維持逆回購操作有助於引導市場預期，並在必要時發揮利率指引的作用。

　　隔夜與7天利率走勢背離

　　16日，貨幣市場流動性寬裕，央行凈回籠並沒有造成實質影響。

　　銀行間質押式回購利率方面，隔夜利率再小漲1.5bp至1.27%，7天利率則小跌2.4bp至2.44%。更長期限的回購利率漲跌互現，3個月品種下行27.6bp至3.15%。資金交易員表示，16日回購市場流動性均衡略松，除隔夜外其他期限資金供給充裕，需求主要集中在7天以內，顯示投資者對中長期流動性仍較樂觀，而隔夜資金需求持續旺盛，交投最為活躍。

　　值得一提的是，作為市場上成交量最大，也最具指標意義的短期利率，隔夜與7天回購利率近期走勢出現了持續的背離。自7月3日以來，7天回購利率下行近50bp，隔夜回購利率卻上漲約10bp；兩者利差也從月初時的178bp收窄至116bp。

　　對此，有交易員指出，6月底以來，7天及更長期限的貨幣市場利率均處於下行走勢，且市場上融資難度明顯下降，顯示貨幣市場流動性確實在不斷改善。隔夜利率的上漲可能與短期資金需求較旺盛有關，另外，隔夜利率可能存在著一定的低估，面臨合理修復。

　　短期看，由於新股發行暫停，資金面不利因素主要是企業繳稅、分紅等。這些因素可能增加短期資金的需求。據交易員反映，月初以來隔夜資金需求一直比較旺盛，一度出現供求偏緊的狀況，因此限制了利率水準的下行。此外，隔夜資金需求也可能並不完全來源於繳稅、分紅等因素。

　　據統計，隔夜與7天回購利率的利差歷史均值約為50bp，但6月底、7月初一度達180bp左右，目前仍超過100bp。這意味著，隔夜利率存在相對的低估，有融資需求的機構自然更加傾向於借隔夜資金，從而增加需求，迫使隔夜與7天利率利差收窄。

　　市場人士指出，5月底時，隔夜利率一度接近1%關口，處在歷史低位，較歷史均值低出120bp左右。往後看，隨著實體需求復蘇和銀行放貸意願上升，加上宏觀政策的合理引導，信貸投放及債務融資有望繼續擴張。在此過程中，銀行備付金面臨自然消耗，而央行貨幣政策可能傾向穩貨幣、寬信用，更加注重定向或結構性調整，因此銀行體系流動性可能難以回到5月份極寬裕的水準，資金利率或難以回到前期絕對低位，但經濟復蘇和需求擴張的勢頭尚需穩固，擔憂貨幣政策轉向大可不必，未來流動性總體無憂，貨幣市場利率仍將在較低水準運作。

　　央行公開市場操作重現凈回籠

　　銀行間短期質押式回購利率走勢