下半年，貨幣政策將保持穩健偏松，但普遍降準幅度將明顯低於上半年，再次降息的可能性較小。資本流出壓力將有所緩解，總體上跨境資本流動將繼續呈現有進有出、雙向震蕩的格局，人民幣匯率將保持總體平穩。

　　1、下半年貨幣政策將保持穩中偏松

　　在一系列穩增長政策的刺激作用下，下半年經濟運作有望逐漸企穩，總體情況會好于上半年。但同時也要看到，經濟運作仍處在下行通道。貨幣政策將保持穩健偏松，穩增長仍是宏觀調控的首要任務。鋻於當前總體流動性十分充裕，目前制約政策效果發揮、融資成本難以持續明顯下降的主要障礙是短期貨幣市場利率難以傳導到長期融資利率，長期融資供給不足。政策操作將從之前的普調為主、定向為輔，轉變為定向為主、普調為輔。

　　基準利率下調空間不大。最近一輪降息後，一年期貸款基準利率已經降至4.85%的歷史最低水準，未來下調空間很小。貸款加權平均利率已經開始下行，未來降息的效果還將逐步顯現，貸款利率將繼續緩慢下行。加之下半年經濟逐步企穩、國際大宗商品價格反彈，PPI降幅有所收窄，實際融資成本有望繼續下降。而美聯儲很可能在下半年加息、降息會刺激局部地區房價加速上漲也制約了國內進一步降息。而普遍降息對解決當前問題的效果並不顯著。

　　存款準備金率下調幅度也明顯小于上半年，可能最多有1-2次、1個百分點的下調。M2增速距目標值尚有差距，普遍下調準備金率仍是可取的。但下半年中國經濟逐步企穩有助於緩解美聯儲加息帶來的資本流出壓力，外匯佔款增長情況會好于上半年，降準以對衝外匯佔款下降的必要性有所下降。存貸比監管取消有助於緩解銀行存款壓力，對降準形成一定替代。普遍降準對解決長期流動性供給不足的結構性問題效果同樣不顯著。

　　下半年政策操作重點是加大定向調整力度，更有效地促進長期融資利率下降。SLF、MLF、PSL等創新型工具和定向降準、定向再貸款等定向調整工具的操作力度會明顯加大，以加強有針對性地、定向調整，增加長期融資供應，促進中長期融資利率下行。預計PSL支援範圍將進一步擴大，以有針對性地加強對基建投資、保障房建設等重點領域的支援。定向降準、定向再貸款等政策也會加大實施力度，以持續加大對“三農”、小微企業等薄弱環節的支援力度。

　　2、資本流動波動成常態，人民幣匯率總體平穩

　　隨著美國經濟強勁復蘇勢頭不斷得以確認，美聯儲下半年可能加息。但也不排除美國經濟復蘇不及預期、美聯儲推遲到明年加息的可能。此外，隨著股市進入震蕩盤整的格局，而境外機構對中國經濟增長放緩的擔憂仍在。因此，下半年我國仍有面臨資本流出壓力。但另一方面，歐洲及日本央行的持續大規模量化寬鬆將成為全球流動性的主要提供者，全球流動性依然較為充裕；我國穩增長政策效果逐步顯現，經濟將逐步企穩，同時人民幣有可能加入SDR，這些都有利於緩解資本流出壓力。

　　受全球貨幣政策分化、跨境資本流動震蕩、中國經濟企穩以及人民幣可能加入SDR等多重因素影響，2015年下半年人民幣匯率將保持總體平穩。支援人民幣幣值穩定的因素較多，一是美元不大可能快速、大幅升值。二是中國經濟逐步企穩，這有利於資本回流和人民幣幣值穩定。三是下半年經常項目仍會保持較大規模順差，資本和金融項目逆差規模縮小，有利於人民幣穩定。

　　儘管人民幣不會明顯升值或貶值，但國際金融市場不穩定因素依然較多，在我國資本和金融賬戶開放加快推進、跨境資金流動波動加大、央行逐漸退出匯市干預的情況下，人民幣匯率將更多呈現雙向波動特徵。預計下半年人民幣匯率中間價或將在6.10-6.13之間波動，即期匯率在6.20-6.24之間波動，年末美元兌人民幣中間價將為6.12左右，即期匯率在6.22左右，人民幣有效匯率將保持穩中有升的格局。

　　3、金融改革推進步伐加快

　　下半年，一系列金融改革在充分醞釀、準備的情況下將會加快推進。利率市場化僅剩“臨門一腳”，下半年存在在合適的條件下完全放開存款利率上限的機會。資本和金融賬戶開放推進步伐會有所加快。預計將會依託上海自貿區，在個人對外投資、跨境融資等方面有重大突破。人民幣國際化將進一步發展，若能順利加入SDR，人民幣國際地位將會進一步提升。《商業銀行法》修改已經提上日程，除存貸比監管取消外，放寬商業銀行業務範圍、允許跨業經營和放寬分支機構準入機制也是此次修法有望涉及的三個方面。