□旭誠資産董事長 陳赟

　　投資界有句名言：機會是跌出來的。當然，這是針對空倉者而言的，對於已經深套其中的人們來説，每創一個新低，每多跌一分鐘都是在加重心頭的深深恐懼，直至絕望。

　　截至上週五，本輪大調整已經使各指數在三周時間內跌去30%以上，而個股更是慘不忍睹，跌幅超50%的比比皆是，20多萬億市值灰飛煙滅，以至於管理層連出利好以期托市都只能帶來一個又一個的新低和跌停。而最可怕的是，調整似乎還根本沒有結束的跡象，恐懼和悲觀像瘟疫一樣瀰漫在市場，傳説中的“市場底”並不是越來越近，而是離我們越來越遠了。

　　在目前慘澹的市道下來談操作其實並不見得有什麼意義，對大多數人來説，現在的操作就是“砍倉”或者“堅守”這兩個選擇，主導這個操作的依據，則來自於心中不斷要直面的恐懼。而近期消息面的變化更是讓人猶豫難決，做空擔心政策利好，對抗趨勢做多亦非明智，市值逐日縮水又著實焦慮。在猜疑、猶豫、焦慮種種負面情緒疊加之下最終加深恐懼，更失去了應有的理性判斷能力。

　　大多數人現在關心的問題是：“市場底”到底在哪？這個問題，如同在上漲時猜頂一樣，在下跌時預測底部，而且是在非理性下跌中預測底部，都不過是在心理可承受或不可承受的悲觀或樂觀預期下得出的一個情緒值而已，糾結於此，只會擾亂心神，增生負面情緒，于操作毫無幫助。與其無根據的猜測，不如重整一下思路，從邏輯和歷史經驗中尋找應對後市發展變化的方法，再看看目前能做什麼和怎麼做。

　　本次的調整可以算是前所未有的，和以往歷次的下跌相比，主要的不同在杠桿的作用和各類新型金融衍生工具的參與，還有一點不同在於，以往的調整是預期改變導致下跌，而本次是下跌改變預期，場內降杠桿作用傳導形成的連鎖做空效應的釋放，其突然性有如美股1987年股票暴跌，同世界股票史上很多次著名的暴跌爆發時的表現也都非常相似。而本輪下跌中的滾動殺跌則體現出非常明顯的籌碼博弈特徵。

　　值得一提的是，對於做空力量當前有很多市場傳聞，人們更寧願相信這是一場有組織有預謀的惡意做空行動，陰謀論向來在立場不堅定又熱衷八卦的散戶群體中都是很有市場的，其實稍加分析就可基本判斷出市場做空動能的來源。

　　首先是使用高杠桿的場外配資，這批資金是殺跌的源頭，主要是集中清理帶來的短期做空力量釋放過快，就好像對高山上的堰塞湖採取了決堤放水而引發了山體滑坡一樣。其次是杠桿型的私募産品，包括傘形信託及結構化理財産品，以及場內的融資籌碼，由於都是帶杠桿的籌碼，在市場下跌時其杠桿率被動抬高，要麼是主動降杠桿，補充保證金或持續降低倉位，要麼就是等待凈值跌至清盤線被強平。雖然杠桿比例高低有區別，但也只是平倉的先後順序的不同，性質上是一致的。再次是公募基金為應對贖回壓力而不得不進行的減倉。總體而言基本上都屬於被動做空方，由於連續跌停導致場內流動性也在降低，部分機構只能選擇利用期指對衝風險。所謂船大難調頭，在進出交易方面，大資金遠沒有小資金靈活。而持續主動做空動能的最主要來源，正是散戶自己，其中包括不斷出現的絕望清倉者，和不斷抄底不斷止損的投機者。而且，他們或者説我們，都依然是潛在的巨大的做空力量。當然，機構程式化交易的止損機制和金融衍生品的對衝機制也成為跌勢中的推手之一。簡言之，現在就是在證券市場發生的一次“擠兌”風潮。

　　應做如何應對呢？

　　首先我們應看到的是，非正常因素的下跌僅僅是短時期內的風險釋放。從長期主要趨勢的邏輯基礎來看，長期的預期始終沒有動搖。任何一個長期主要的趨勢運作過程中包含有逆向的中級趨勢都是十分正常的，所以對於本輪的調整，即便形式上存在誇張和非理性的成分，其實質上也應當認為是長期大牛市行情的回檔而非終結。美國1987年股票暴跌，2008年次貸危機和香港1998年金融危機後股指仍能創出新高，都是值得充分借鑒和思考的。

　　其次，我們應看到管理層面對危機時的積極作為。在本次調整過程中，管理層的應對態度是陸續升級的，雖然政策暫時受制于趨勢，但從世界範圍的歷史經驗來看，最後仍會發揮出積極作用渡過危機。

　　再次，任何事物都有兩面性，股票暴跌雖猛，但也對市場起到了凈化作用，許多問題得以暴露消除，有利於我們更加正視市場，在矯正和規範中夯實行情基礎，迎來更加穩固和有品質的上漲。更何況對於部分真正具備長期成長性以及價值型品種，錯殺式下跌更是難得的中長線介入良機，巴菲特就非常善於在這種非常態的極端暴跌中挖掘真金，也因此留下了“當別人恐懼時應當貪婪”的名言。

　　目前來看，重要的是熬過最艱難的時刻，無論是留下資金還是籌碼，都將是未來行情中的“種子”，只要不是加了杠桿而不得不被平倉以致連本錢都輸掉，終究都會有回來的機會。當然作為我們每一個參與者，特別是投機心態嚴重的新股民，也應反思自己的行為，重新審視市場風險和自身的承受能力，樹立正確的投資理念，而對於那些熱衷打探小道消息，不加思考四處散播謠言的行為應當自覺克制，不然最終的受害者只會是自己。

　　綜上來看，行情漲跌都是市場上的正常表現，即便再不合常理的極端走勢，也是隨時都可能發生的，不過即使再極端的短期走勢，如果放到一個長週期內，其波動也都會被均值逐步抹平，這次的風險教育每個參與者都應牢記，風險市場上首先應學會的是風險的控制。對於當下的操作而言，無論是清倉回避短期風險還是繼續堅守獲得長期回報，都沒有錯，重要的是立足在理性分析市場和對自身承受能力進行充分評估的基礎上，而不是情緒化下的過激反應。最後用一句老話作為總結就是：來到這個市場，首先應學會如何生存。