2015年，國際金融市場將面臨更大的不確定性風險。回想2014年，美元強勢反彈的預期並未達到水準、黃金價格下跌的恐嚇並未實現，反之股票高漲水準、石油暴跌趨勢不僅沒有預期，反而被進一步刺激，但是股票價格的炒作並未發生，石油價格炒作的損失相當嚴重。以上狀況或許也是2015年預判金融市場的最大風險警鐘。依據筆者對金融市場的長期跟蹤觀察，2015年金融市場的風險有幾大特徵與動向。

　　第一，美元引領的靈活是關鍵詞，非美元強勢反彈。

　　2014年美元上升特性突出實屬無奈，一方面是違背美國經濟利益本身的特性，畢竟全球化的獨特性以及高級化階段的經濟特色使得美元貶值十分必要。美元“過度升值”是基於經濟正常增長水準的支援，但卻不是美元戰略與策略的需求；另一方面是歐日經濟反比性明顯不足，美元升值的調節目標是加速美元貶值，這對競爭對手歐元來説是最大的風險，對美國經濟安全而言，收益最大。

　　美國人自己的強勢美元概念是美元市場覆蓋率與影響力，包括2008年以來一直備受關注的美聯儲量化寬鬆（QE），這實際上是與強勢美元最密切的操作手法，並非單一普通國家央行的操作目標。而市場解讀的強勢美元就是美元匯率走升，這並不適宜一個全球化貨幣的構造與設想。筆者認為2015年上半年美元的急切調節將會顯現，美元貶值有可能超乎預料。市場風險在於匯率的自主主見，以實體經濟為主的匯率選擇十分必要和重要。交易類的風險關注在美元或許與預期不一樣，應對區間波動的選擇至關重要，最高點與最低點的評估時段與階段有所區別。

　　從匯率競爭的角度分析，歐元的風險加劇，即使歐元區成員國的擴大並不見得利好，反之使得歐元面臨更大的風險，因為差異拉大，政策協調更加艱難。加之地緣政治與國家關係的複雜性必將加劇歐元風險挑戰，經濟基礎的不牢固與脆弱性將使歐元面臨瓦解的可能。2015年的歐元有機遇，價格高漲依然可見；2015年的歐元有風險，體系瓦解有可能。因此，2015年的歐元下跌點位越低預示上漲可能越大，這是一種無法抗拒的技術，也是主宰者的競爭戰略與策略。

　　第二，發達股市調整與修復急切，或有利於黃金反彈。

　　2014年之前的國際黃金價格低迷徘徊連續不斷，其中最重要的原因與背景在於發達國家股市的高漲，包括美國道瓊斯、標準普爾高漲連續創新紀錄，分別有38次和52次刷新紀錄；日本股市高漲更加明顯，日元貶值推進經濟發展並帶動股市；歐元區經濟不景氣，但股市高漲來源經濟基礎環境——實力性的經濟強國，德國股市年內兩度創出萬點水準的上揚，德國製造業品質與出口能力很重要，英國、法國也有不錯的上升表現。

　　發達國家股市的上漲態勢不僅反映出發達國家的經濟基礎與實力，更表明資金投向的轉折，即投資價值的跡象與動向明顯，投機性資金撤離黃金，進而引起價格變數與資金調節加大，股市高漲與黃金低迷形成反差。

　　然而，2015年已經連續高漲兩年的發達國家股市將會進入較大的修復與休整階段，這或許就是國際黃金價格高漲的時機與條件。市場這種可能的調整將是不可始料的風險因素之一。尤其是發展中新興市場更青睞黃金投機，未來風險刺激性將會繼續加大追捧與恐慌，甚至繼續追逐新的投機選擇。

　　2015年市場需要防範的股市風險在於：股價下調不要恐慌，經濟實力存在是基礎；金價上漲不要膨脹追高，黃金保值意義與投機極強，慎重選擇黃金投資。

　　第三，經濟基本面利好明顯但分化加大，或調整順勢而為。

　　最大的風險是美聯儲加息。美元強勢反彈與利率上行有關，然而流動性過剩的特性時代，利率回報率高還是投資投機回報率高一目了然，這種判斷誤區是缺少新思維，被綁架的思路具有戰略設計與目標選擇，市場更需要透過現象看本質的分析預測。

　　第一個風險點提示是美聯儲利率提前轉折與加快調整。

　　美國經濟基本面以及市場策略調節緊迫是關鍵，美元利率回報率別誇大，利率選擇有差別，但利率戰略遠見不容忽略。美元霸權利率制高點的回歸是焦點，美元利率會先行于發達國家利率上行，同時會抑制其他發展中國家上與下不確定，但進一步加劇這些國家與地區的風險與困難已經顯現，美元匯率霸權不可抗拒，美元利率將會隨後回歸霸權地位。

　　第二個風險點提示是石油價格不會直線回落。

　　石油價格下跌刺激經濟理論已經不適宜當代與當前情況。一方面是石油單純為實體經濟所需時代已經過去，伴隨金融市場流動性過剩局面的産生，石油期貨套利對衝、石油技術研發創新、石油儲備日益增加等新要素已經在轉變石油環境與局面。石油論據的需求為主已經轉變為投資甚至投機為主，石油價格影響因素更加複雜化。尤其是當前市場價格下跌推波助瀾嚴重，後市發展未必如此。多位海灣産油國高層預計明年紐約和布倫特兩地油價都將回升至每桶70~80美元，結束2014年持續下跌的局面。海灣産油國高層普遍表示，油價可能不會很快回到每桶100美元水準。

　　第三個風險點提示是投資關注轉向價值實體。

　　這一點主要體現在美國經濟穩健復蘇與美國股市持續高漲，支撐在於實體經濟的新作為以及經濟基礎的升級換代保駕護航。然而，更多國家與地區的投資更加關注短期，更傾向於投機套利，嚴重忽略實體經濟的投向與投入。特別是投機策略的誘導十分明顯，進而錯綜複雜局面的生成是導致意識與認知混亂的目的。未來4個焦點話題或將是投機炒作的焦點：美國垃圾債券資金流出，或將導致對美國市場與價值的錯判；歐洲央行行長德拉基辭職，或將引起歐元區恐慌與失控；我國人民幣貶值，或將進一步導致經濟滑坡和金融脆弱；日元大規模弱化，日本經濟與日元地位或重整旗鼓，競爭重點回歸實體經濟實力。

　　2015年金融市場不可輕鬆、草率，謹慎觀望、慎重選擇十分必要。趨勢性的指引不是理性合理選擇，動蕩與波動是無法抗拒的趨勢必然。問題的關鍵在於自己的選擇與控制，國家經濟實力、國際關係內生力量以及金融資産安全系數必須分清主次邏輯關係，有所選擇、有所側重、有所作為才會有出路與遠景。

　　（作者係中國外匯投資研究院院長。文章僅代表作者個人觀點，標題為編者所加。）