□融通轉型三動力基金經理 張延閩

　　今年資本市場的兩大主線是“網際網路+”和國企改革。隨著“網際網路+”近期巨幅調整，國企改革被認為有可能舉起下半年的領漲大旗，資本市場對於國企改革的關注度逐日增強。

　　其實這背後的大邏輯是，改革開放以來，我們走的是一條增量改革的路徑。我們依靠粗放型的經濟增長方式，仍舊能實現雙位數的增長。但是隨著人口紅利的消失，這種依靠生産要素投入推動的模式面臨著巨大的約束。在這種情況下，“增量改革”的模式必須轉向“存量改革”。這既是新常態下改革應有的新模式，也是宏觀經濟繼續疲弱的背景下，資本市場最為關注的問題。存量財富中，國企資産規模巨大，超過20萬億，同時又是資産使用效率最低的。因此在存量改革的過程中，國企改革勢在必行。

　　我們認為市場進入下半程，國有企業的市值管理會呈現出爆髮式增長，這裡面蘊含的機會值得不斷挖掘。整個A股國有企業數量佔比約為40%，總市值佔比約60%。因此國企改革是國有企業投資過程中需要重要考慮的一個方面。不同的投資組合會有不同的側重點，未來會發現國企改革類主題基金的表現差異非常大。

　　把握國企改革的機會分為央企兼併重組和地方國企改革兩方面。國資委旗下有112家央企，有南北車作為先例，市場預期進一步縮減至40家左右。地方國企改革的機會首先集中在經濟發達省份，例如廣東、上海、山東、北京、江蘇等區域。以廣東為例，5月29日，廣州出臺了《廣州市委廣州市人民政府關於全面深化國資國企改革的意見》，在證券化、混合所有制、股權激勵等方面提出了明確的目標與規劃。該方案進一步明確了改革的目標，即改革主要將從混合所有制改革、建立金融控股平臺和國資發展平臺三方面開展。廣州地方國資改革有望率先交出成績單。

　　在行業選擇上，偏向於完全競爭行業，因為壟斷性行業利潤豐厚，並不具有改革迫切性且改革的效果不明顯。一般而言，改革的後半程，國有壟斷市場的準入才會放開。民營銀行試點就是一個典型案例。前期呼聲很高，但截至目前只有五家民營銀行獲准設立，短期難以撼動整個銀行業的大格局。

　　確定方向後，從基本面的變化甄選個股。具體分析的指標有市值大小、上市公司平臺稀缺性，大股東體外資産規模，管理層變更，員工持股計劃，股權結構等等。例如大集團小上市公司存在整體上市的可能，新任年富力強的管理層往往會帶來戰略思路的變化，股權結構過於分散有MBO和被舉牌的機會等等。

　　當然，國企改革是本輪牛市的一個中長期主題，不可急功近利。當一家國企無論是否“改革”都具有長期戰略價值且價格相對低估的時候，做組合投資就值得配置。因此國企改革概念更適合為個股錦上添花，而非雪中送炭。