經過反覆試探，上周上證綜指攀上闊別已久的5000點。業內人士認為，5000點可能是一個分水嶺，5000點之下是普漲，買啥都能賺；5000點之上需要尋找價值洼地，選不好股，很可能賺了指數不賺錢。

　　事實上，“5·28”暴跌之後，公募基金已經在調整年初以來激進的配置組合，不少藍籌風格基金明顯加倉。據了解，公募基金普遍看好的投資主題中，涵蓋了國企改革、高端製造、工業4.0、基建等主題投資，其中國企改革的投資機會市場已達成共識，有望成為下一個風口。

　　時隔7年，滬指上周重返5000點。需要注意的是，上週五，基金業協會向公募行業發佈倡議提出，堅持發揮價值投資導向。這被市場解讀為管理層警示創業板泡沫風險，而其背後的意味和時機更值得揣摩。

　　過去的一週，在5000點附近，公募基金又在忙些什麼呢？是控風險減倉神創板，還是增持大藍籌？

　　據《每日經濟新聞》記者了解，“5·28”暴跌之後，公募基金明顯在調整年初以來激進的配置組合，逐步調倉控制風險，已成為部分公募基金經理的共同選擇。毫無疑問的是，“網際網路+”是2015年牛市以來最大的風口，那麼在創業板從市盈率炒成市夢率後，誰會站上下一個風口？

　　基金小碎步式持續減倉

　　“自5·28暴跌當周開始，基金的風控意識開始增強，小幅減倉的思路既是為防止踏空牛市，也是為鎖定收益，控制暴漲暴跌的風險。”滬上一位資深基金經理表示。

　　在更多的公募基金看來，本輪牛市的核心邏輯在於資金利率下行和改革紅利釋放，這兩大支柱目前尚未出現鬆動，表明牛市仍將延續。但“兩會”以來，市場在很長一段時間內呈現“無回調上漲”的態勢，這在成長股中體現得尤為明顯。

　　6月第一週，市場普漲，激進成長風格基金錶現雖然依舊佔優，金融主題類基金也顯示出企穩反彈的跡象，這是否意味著6月市場風向要發生轉化？

　　一位擁有五年以上投研經驗的公募人士向《每日經濟新聞》記者坦言，“面對波動性越來越大的市場，最為理想的方法就是小碎步式減倉。但由於難以預知市場風向何時轉換，藍籌股要主導上漲絕非易事，同時創業板擁有一批忠實的擁躉，資金風向立刻逆轉不太現實。自己管理的基金，其倉位和組合調整將會是一個漸進的過程。”

　　此前，德聖基金研究中心監測的數據顯示，在5月22日至5月28日，可比主動股票基金加權平均倉位為92.42%，相比前一週下降0.66個百分點；偏股混合型基金加權平均倉位為88.60%，相比前一週下降0.36個百分點。而最新的監測數據進一步顯示，截至上周，偏股方向基金倉位出現新的變化，其中僅股票型和杠桿指數型小幅減倉，而指數型、偏股混合型和配置混合型微幅加倉。

　　數據進一步顯示，上周基金整體雖小幅減倉，但具體操作分化較大。不少藍籌風格基金明顯加倉，如興全商業模式、國投成長等；而減倉幅度較大的基金多為偏好新興産業投資的基金，尤以易方達科訊為代表，減倉逾9%。從目前的基金倉位變化中可以看出，在投資方向上，公募基金內部的分歧依然明顯。基金經理對後期成長股看法有所分化，同時藍籌股的投資機會在逐步提升。

　　國企改革主題投資大幕拉開

　　6月第一週，市場敏銳地嗅到了風格切換正在悄悄開始。儘管創業板指數表現仍然出色，但一些市值小、彈性大的資源類股票已經啟動，資金天平不再頑固地傾向創業板，藍籌股似乎也擺脫了塵封光芒初現。

　　這輪牛市以來，“網際網路+”主題受到資金狂熱的追捧，為了做大市值，上市公司也努力在往“網際網路+”概念上靠，相關概念股估值水準一路飆升，但泡沫也開始變大，

　　當管理層再度提醒公募基金要重視價值投資的同時，市場下一個風口會是誰？

　　據《每日經濟新聞》記者了解，公募基金普遍看好的投資主題中，涵蓋了國企改革、高端製造、工業4.0、基建等主題投資，其中國企改革的投資機會市場早已達成共識，有望成為下一個風口。

　　去年12月份，《每日經濟新聞》對40家基金公司投研人士所做的調查中，國企改革就成為當時基金眼中2015年最火熱的投資主題，並位居榜首。“本輪牛市，就緣起于市場對改革紅利的預期，所以金融改革、國企改革等必然是炙熱的投資主題，且具備較長時期的投資價值。”前述滬上資深基金經理指出。

　　海富通基金有關人士表示，事實上，隨著創業板風險的不斷被提示，以及國企改革的步伐僅僅處於開始階段並穩步推進中，國企改革概念股再度被市場置於風口。特別是政策面最近也傳遞出明確的信號：資産證券化是國企改革最好的路徑之一，國資委也一直在敦促央企整體上市。由此或將拉開國企改革主題投資的大幕。隨著各地國企改革政策文件的落地，強烈看好國企改革概念。

　　除了國企改革概念股本身投資價值的考量，就實際情況來看，和創業板指數翻倍的狂漲相比，今年以來，國企改革概念股則處於較為明顯的滯漲狀態，因此安全邊際相對較高。以Wind國企改革概念指數為例，今年以來截至6月5日漲幅為71.88%，在Wind 135個概念指數中位列第120，並且遠遠落後於所有概念指數的平均漲幅。

　　下半年國企改革預期最強

　　在融通轉型三動力基金經理張延閩看來，國企改革頂層設計方案推出腳步漸近，市值管理可能會納入國企考核辦法，這一點很重要。近一個月，山東省公佈擬劃轉30%國資充實省社保基金，山東機場、山東鹽業、山東能源三家省屬企業，將首選啟動劃轉工作，這是一個開放式的舉動。實際上很多地方已經做好了方案，當頂層設計的方向確定，就會擇時推出。這個牛市最大的邏輯就是政府想通過資本市場將資金引流到實體經濟來。

　　張延閩進一步指出，下半年會是國企改革預期最強的時候，因為各省可能都會陸續出臺一些政策，板塊效應會體現得比較明顯。

　　談到具體思路時，張延閩詳細解讀了自己對國企改革主題投資的思考。“對於國企改革概念股，可以從市值、大股東持股比例、地區等三個維度進行篩選。傾向於體量較小的央企，有些小央企如果不提前改革就會被其他企業合併。可以選擇大股東持股比例相對低、市值小的公司，被舉牌的可能性比較大，也可以選擇持股比例非常高的，適合做混改，這些公司很可能會通過增發、再融資稀釋持股比例；首選北京、上海、廣東、江蘇、浙江、山東等經濟開放地區的上市公司，通常經濟發達的地方會先做國企改革，其他地方才會逐漸效倣。”

　　“我一直都非常看好國企改革基金，會配置一部分，也擔心如果某家上市公司配置比例過高，會被認定為有內幕交易的嫌疑，所以會配置一籃子國企改革類上市公司，力爭獲得更好的回報。”一位中型基金公司人士此前曾向記者私下表示。

　　國企改革模式分六類

　　由於國企改革是盤大棋，其改革形式也是多種多樣，且難以把握。九泰基金曾將現行國企改革模式進行梳理，共分為六類：模式一，相似業務的集團整合成新的更大的集團，從而集團下屬上市公司極有可能成為新集團整合資産的平臺。比如中國電建、中國南車、中國北車、百視通。

　　模式二，集團資産證券化，典型案例是衛士通。模式三：國資調整佈局，傳統行業轉型，以南京中北為代表。模式四，國資徹底退出，民營企業借殼，以國投中魯最為典型。模式五：引入PE作為戰略投資者，城投控股的模式可深入研究。模式六：各種形式的股權激勵，典型代表為新五豐。

　　“國企改革的機會是很好，也很明確，但是需要自下而上仔細研究，需要對基金公司的投研能力花費更多的研究精力。”國泰基金相關人士表示。

　　對於如何挖掘國企改革的投資機會，九泰天富改革新動力基金擬任基金經理黃敬東認為，可從殼價值、資産注入預期，以及民資入股和薪酬改革三個方面入手。就殼價值看，那些市值小（50億元以內）、業績差（連續兩年ROE在5%以內），主業與集團發展方向不一致或集團弱小，無資産可注入的上市公司都有機會，通過借殼帶來一次性價值重估。在資産注入預期方面，可關注集團擁有較多未上市優質資産，或者上市公司是集團唯一上市平臺的，通過注入優質資産可提升公司內在價值。而對於管理層持股等問題，有待頂層設計完善，可重點關注國企+PE模式，憑藉戰投與市值管理相結合，提升公司經營效率。

　　延伸閱讀

　　佈局國企改革 基金推出雙産品模式

　　既然國企改革主題投資機會已然被公募基金視為風口，那麼究竟應該怎樣佈局國企改革類基金？

　　改革類主題基金達16隻

　　東方財富Choice數據顯示，現有公募基金中，含有改革類字眼的主題基金數量達16隻。在這16隻基金中，有9隻並非純粹的國企改革主題基金，這類基金名稱中多以改革紅利、改革動力的字眼出現。根據其産品投資思路來看，不僅涵蓋了國企改革，還包括金融改革、戶籍改革等多方面改革帶來的投資機會。比如，建信基金改革紅利基金主要投資受益於全面深化改革的行業股票，包括受益於國企制度改革、戶籍和土地制度改革以及資源要素價格改革等的相關行業上市公司。而成立於2015年2月12日的嘉實企業變革，則是將並購重組、國企改革和轉型升級三大投資方向集合為一體。

　　數據顯示，以國企改革為主打方向的基金，主動管理的為中融國企改革基金，成立於2014年12月16日，年初至6月5日，其收益為60.8%，成立以來的收益為65%。最早的被動開放式基金為富國中證國有企業改革指數分級基金，成立於2014年12月17日，今年以來的收益為65.25%，成立以來的收益為66.25%。伴隨著牛市，該基金的規模也從成立之初的60億元飆升至200億元之上。

　　後續品種會越來越豐富

　　由於基金對改革投資的強烈預期，多家基金公司也在積極深挖該主題的投資機會，旗下産品線佈局往往採用推出雙産品佈局模式，即一隻專注國企改革基金加上一隻關注多方面改革基金。比如富國基金推出富國中證國企改革基金後，又在5月份一天賣出130多億元的富國改革動力動力混合基金；易方達基金旗下的易方達中證國企改革指數分級基金，即將於6月8日開始募集，同時易方達在4月才剛成立了易方達改革紅利基金，重點關注國企改革、金融改革、醫療改革、土地改革、財稅改革、環保改革等各項改革受益行業。南方基金旗下也有南方國企改革分級基金和南方改革機遇基金。

　　據《每日經濟新聞》記者統計，目前在證監會等待批文的有海域海富通改革驅動基金、景順長城改革機遇基金、廣發改革先鋒基金、國泰央企改革股票型基金、興業國企改革基金和中加改革紅利6隻主動管理型基金，還有天治中證國企改革指數分級基金、新華中證中小國企改革指數分級基金以及國壽安保中證國企指數分級基金。而交銀國企改革、長城國企改革紅利基金都在上週五結束募集，華安、招商相應的國企改革主題基金已獲批還未成立。

　　對於投資者而言，如果想分享國企改革帶來的機遇，不如選擇買入並持有相應基金等待風起，當然品種要選擇投研實力較強的公司；追求喜歡高風險、高收益，尤其是喜歡杠桿類基金的投資者，不妨在二級市場上逢低介入相關主題類基金的B端，目前上市的只有國企改B，但後續品種會越來越豐富。