名家連線

　　經濟U型的底不會太深，應該會走出一個類似“淺碟”型的回升，2015年下半年會明朗，應密切觀察房地産銷量和投資。

　　任澤平

　　國泰君安證券研究所

　　董事總經理

　　□本報記者 陳瑩瑩

　　近期公佈的5月經濟數據表明，中國經濟仍處下行通道。值得注意的是，作為經濟增長主要動力的房地産市場、土地市場交相升溫。對此，國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師任澤平接受中國證券報記者專訪時表示，一系列經濟數據表明，我國下半年經濟探底的可能性進一步加大。未來貨幣會保持寬鬆，維持今年下半年有兩次降息三次降準、平均一個月一次的判斷。

　　他認為，中國經濟可能在2015年下半年探明底部，到2016年再確認經濟探底後是L型還是U型走勢。實際上，近期經濟已經出現政策性企穩。比如，5月中國製造業採購經理指數和匯豐PMI指數均略有回升，建築業訂單大幅回升；發改委5月18日至20日密集批復4500億元基建項目；國辦發40號文要求銀行保障地方融資平臺在建項目後續貸款；4月財政支出增長高達33.2%。5月以來穩增長力度明顯加碼，預計經濟二季度暫穩。

　　任澤平認為，房地産見底則經濟見底。按照房地産銷售、土地購置再到房地産投資這樣一個傳導過程，下半年房地産投資企穩是大概率事件。實際上，今年四五月的房地産投資數據已經顯現出回升跡象。

　　他説，在降息、降準、首付比調低、認房不認貸、營業稅減免購房年限從5年降到2年等政策作用下，一二線城市地産銷量明顯回升，土地購置開始加快，北上廣深甚至出現10%以上的價格上漲，未來密切觀察三四線城市地産銷量和投資。根據人口週期預測，未來5年中國房地産投資可以保持0至5%的正增長。如果房市銷量和土地購置持續回暖兩三個季度，有可能會改變居民購房預期，房地産投資有望軟著陸，經濟實現從政策性企穩轉向市場性企穩。

　　對於近期政策如何調整，任澤平認為，短期內降準的必要性有所削弱，但未來的貨幣將保持寬鬆，因為經濟仍舊低迷、物價面臨通縮壓力。而且，中國目前還面臨一個挑戰：出現流動性陷阱跡象。

　　針對當前短端利率幾乎下降到底，而銀行隱性不良率高、放貸意願不足、實體經濟融資難且貴、長端利率下降困難等流動性陷阱跡象，預計央行會將六大貨幣政策工具並用：取消超額準備金利息；降準降息+定向降準；對商業銀行抵押再貸款+擴大抵押品；扭曲操作，收短放長；對四大資産管理公司再貸款+收購銀行不良資産；注資政策性銀行+定向放貸。

　　精彩對話

　　中國證券報：如何看待接下來資本市場的走勢？

　　任澤平：展望未來，中國經濟和資本市場有三種前景：第一種，經濟L型，牛市有頂部，不能實現從成長股向價值股、週期股的風格切換，不能完成從政策資金分母驅動轉向企業盈利分子驅動，類似1996年至2001年的牛市。1996年至2001年和2005年至2007年兩輪牛市中間有斷檔，主要是因為企業盈利一口氣沒接上，經濟一直到2003年才復蘇，2001年牛市在國有股減持和監管趨嚴壓力下見頂。

　　第二種，經濟U型，牛市不言頂，能夠實現風格切換，完成從政策資金分母驅動轉向企業盈利分子驅動。那麼這輪牛市將是1996年至2001年牛市和2005年至2007年牛市的疊加，我們將見證中國證券史上最大最強的牛市，可比2009年以來美國持續6年並創出新高的大牛市。大的牛市一定要能夠實現輪動。

　　近期調整更多是短期因素所致：一是嚴查場外配資，二是投資者主動去杠桿，三是打新凍結大量資金。長期來看，本輪牛市根基並沒有發生動搖，包括一系列改變還在持續推進，貨幣偏向寬鬆，流動性相當充裕。對於牛市充滿信心。

　　（下轉06版）

　　上接01版

　　2015年下半年需觀察經濟能否探底企穩，需具備經濟失速的尾部風險消除，風險評價下降。2016年上半年需觀察地産投資和出口能否回升，並帶動企業盈利改善。

　　第三種，經濟落入中等收入陷阱，重回熊市。轉型失敗的可能原因來自改革遇阻、社會信心再度受挫、利率匯率調整不及時引發産業空心化等。

　　我目前給這三種前景判斷的概率是3:5:2。另外，我相信這個經濟U型的底不會太深，應該會走出一個類似“淺碟”型的回升。2015年下半年會明朗，應密切觀察房地産銷量和投資，2016年上半年觀察可能的匯率調整和出口回歸均值。

　　中國證券報：資本市場的震蕩會反覆上演嗎？下半年關注哪些板塊？

　　任澤平：近期多空雙方進行了激烈爭鬥，但我相信近期的調整更多是短期因素所致：一是嚴查場外配資；二是投資者主動去杠桿；三是打新凍結了大量資金。長期來看，本輪牛市根基並沒有發生動搖，包括一系列改變還在持續推進、貨幣偏向寬鬆，流動性相當充裕。按照目前的趨勢，我們對於牛市充滿信心。

　　下半年建議投資者關注四大主題：國企改革；京津冀一體化；十三五規劃；網際網路+、智慧製造、軍工等代表未來産業升級方向的行業。只要牛市根基還在，這些領域的投資機會就存在。