□對外經濟貿易大學 高潔 羅博宇

　　國家外匯管理局此前發佈的QFII投資額度審批情況表顯示，富達基金（香港）有限公司突破了10億美元的限制，累計批准額度達12億美元。近期QFII額度上限得到全面放開，意味著我國引入外部資金投資國內資本市場的改革進一步加快。

　　資本市場重要力量

　　據中國外匯管理局官方網站提供的QFII投資額度審批情況表，截至2015年4月28日，有268個境外金融機構獲得共計736.15億美元的QFII額度。目前獲得QFII額度的各國主權財富基金共8家。截至2015年4月28日，8家主權財富基金總獲批額度為104億美元。其中挪威中央銀行和馬來西亞國庫控股公司在今年2月和3月分別再次增批10億美元和2.5億美元額度。至此，主權財富基金獲批額度佔QFII總額度的14%，成為我國資本市場的一支重要力量。

　　在中國獲批QFII額度的主權財富基金有很多相同之處。首先，獲批的主權財富基金主權國與我國關係良好。目前獲得額度的主權財富基金來看，尤其是擁有較高投資額度的新加坡和挪威主權財富基金，其國家與中國長期保持經濟上的互利共贏合作關係，鮮有大宗貿易往來衝突，也無戰爭對峙的歷史。如新加坡為了滿足貿易、金融交易的需要，與中國人民銀行進行密切金融合作，建立起全球第二大人民幣離岸中心。本著互利共贏的初衷，授予新加坡主權財富基金更大的境內投資額度，讓其充分利用我國高速發展所蘊含的金融機遇自然在情理之中。

　　其次，成立時間長且資金雄厚。淡馬錫控股公司、阿聯酋阿布達比投資局、科威特投資局都在中國QFII額度申請中得到15億美元的較大份額。挪威中央銀行截至2015年2月獲得共計25億美元的最大總額度。它們是世界上成立較早的一批主權財富基金，近半個世紀的發展使它們在資産管理方面具有了豐富的經驗和長足的進步。有觀點指出，這些主權財富基金因為主權背景資金雄厚，風險承受能力強且有長期投資期限。因此它們的進駐將更有可能為中國資本市場帶來價值投資的理念。

　　再次，尋求在中國市場的投資機會。科威特、阿聯酋是中東的兩大産油國，石油出口成為其經濟增長的重要支柱，在石油出口中積累了大量石油美元。這些國家的主權財富基金有多元配置資金的強烈需求。中國在近30多年發展中保持全球最高經濟增速，積累了鉅額外匯儲備，人民幣不斷升值，資本市場逐漸開放，存在巨大的投資機會，因此主權財富基金視中國為不可忽視的投資區域。

　　秉承財務投資者特徵

　　依據Wind數據庫，能得到主權財富基金在我國A股市場重倉持股情況。觀察主權財富基金自獲得額度至2014年6月底這段時間，我們發現新加坡政府投資公司、南韓投資公司和馬來西亞國庫控股公司並未出現在QFII重倉持股數據中，表明其傾向隱蔽自身投資組合，秉承財務投資者的特徵，其他5隻主權財富基金在資産配置上呈現某些共性和特質。

　　主權財富基金重視新興産業與高科技産業投資。淡馬錫富敦有限公司、挪威中央銀行、科威特投資局的投資組合中涉及了新興産業與高科技行業，如資訊傳輸、軟體和資訊技術服務業、科學研究和技術服務業、文化、體育和娛樂業。其中資訊傳輸、軟體和資訊技術服務業尤其受到關注。淡馬錫富敦有限公司以及挪威中央銀行都曾連續5個季度持有該行業，科威特投資局也有3個季度重倉此行業。此類行業有較高的價值增長潛力，但同時波動性較大，3隻投資該行業的主權財富基金投資風格屬於中性或傾向於激進。

　　多數主權財富基金較重視製造業股票配置。除卡達控股有限公司外，其他4隻主權財富基金無論從投資總額還是各期配置資金，都願意長期持有製造業的股票。即使在2008年至2010年國際金融危機最嚴重的3年中，主權財富基金大部分時間裏仍然持有製造業股票。挪威中央銀行自開始配置資産以來，每個季度都至少持有一隻製造業股票。同時主權財富基金對製造業股票的重倉程度與中國經濟的景氣程度相契合。相比2010年之後的4年，國際金融危機最為嚴重的3年中，它們雖持有製造業股票，但倉位較輕，危機期間製造業重倉股票同季不超過兩隻；而危機有所緩解時，它們都大幅提升製造業股票重倉比例，即使投資風格偏于保守的阿布達比投資局，也出現了同一季度重倉5隻製造業股票的情況。

　　每只主權財富基金都有其較長期重倉持股的行業。在主權財富基金較長期重倉持有的行業中，淡馬錫富敦有限公司長期持有房地産業，挪威中央銀行長期持有批發與零售業與交通運輸、倉儲和郵政業，近年阿布達比投資局以及卡達控股有限公司持有採礦業，科威特投資局持有建築業與資訊傳輸、軟體和資訊技術服務業。國內金融投資機構一直以來都在研習QFII選股策略，在此過程中被重倉持股的企業必將獲得高度關注。同時長期持有理唸有助於避免股票價格劇烈波動，起到穩定股票市場的作用，適合現階段我國推進資本市場由散戶為主向以機構為主的轉變。

　　投資風格有所不同

　　儘管主權財富基金投資理唸有一定共性，但投資風格也有所不同。比如，挪威中央銀行與科威特投資局投資相對激進。挪威中央銀行與科威特投資局傾向於同時重倉持有較多行業的股票，且每個行業中同時重倉持有若干只股票，顯示出對某行業極為強烈的看漲預期。挪威中央銀行在2012年三季度到2013年二季度對製造業的重倉配置極為激進，曾單季重倉持有了21隻製造業股票。在之後幾個季度減持中，其平均重倉持股數仍遠超其他主權財富基金。即使在國際金融危機不斷惡化期間（2008年末至2010年中），挪威中央銀行重倉持有的平均行業數量也高於淡馬錫富敦有限公司與阿布達比投資局。科威特投資局于2013年二季度開始大幅重倉製造業，單季重倉數保持在15隻上下。

　　淡馬錫富敦有限公司資産配置範圍廣。淡馬錫富敦有限公司傾向於同時持有多行業的股票，製造業、批發與零售業、房地産業是其較長期持有的三大行業。雖對製造業有一定傾向，但沒有出現對特定行業極其明顯倚重的現象，製造業重倉股票數目最多時亦不超過5隻，總體上保持投資組合的穩態平衡。

　　阿布達比投資局投資偏于謹慎。阿布達比投資局在2009年1月獲批額度之後的一段時間，每個季度末持有的重倉股票都不超過1隻，且從2010年末到2012年中間兩年，每季度末都沒有重倉持有股票，表現出極為謹慎的投資理念。另一方面，阿布達比投資局獲批額度初期，每個季度末重倉持股的行業卻不斷變化，沒有長期持有的行業。2013年之後其重倉行業才慢慢穩定下來，主要集中在採礦業與製造業。

　　各國主權財富基金作為合格的境外機構投資者投資我國股市，在為我國引進先進投資管理經驗的同時，也為我國資本市場注入了價值投資理念，是我國資本市場的一股新生和穩定的力量。我國給予中央銀行和主權基金更高額度，是對其投資行為和理念的認可。未來可以考慮對已獲批的主權財富基金，依據其表現進一步增批額度，也可適度引入更多的主權財富基金，以推動我國資本市場進一步開放。