□本報記者 朱茵

　　滬綜指跌破5000點，然而多數券商對後市並不悲觀。總體而言，市場即使出現中期調整也無需太過擔憂，A股牛市邏輯並未改變。

　　市場進入調整期

　　申萬宏源表示，市場進入調整期，風格有望分化，投資者可把握滯脹補漲機會，對之前漲幅過大的股票則應注意控制倉位。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根認為，中期調整無需太擔憂。任何一輪牛市，途中都會遇到波折，回顧A股牛市，中期調整通常由三大因素導致：首先，管理層調控股市，如2007年“5·30”上調印花稅率為股市降溫；其次，宏觀政策調整，如2006年5月加息導致股市調整；最後，海外因素影響，如1997年亞洲金融危機導致股市調整。從目前來看，後兩種風險暫時無憂，但市場上漲過快，資金入市仍在持續，管理層調控股市引發中期調整的可能性最大。從調控手段來看，監管層可能大力收緊場外杠桿資金。本輪牛市通過傘形信託、銀行理財配資等提升交易杠桿的方式發展迅猛，一旦政策繼續收緊將對市場産生階段性影響。近期監管層明確允許融資融券合理展期表明，相關政策仍以點剎式為主。當下政策仍偏溫和，無須過慮市場短期變化。

　　招商證券策略團隊認為，市場已經進入了結構化泡沫的狀態。如何理解進而利用泡沫是當前投資者最關心的問題。泡沫可以高位震蕩而不立刻破裂，投資者預期的大幅波動本身就提供了買賣的理由；在無法實質性解決成長股可流通股份較少的情況下，資本市場的開放會助長結構性泡沫；股價縮量暴漲是重要的警惕信號；使公司的資訊變得更加透明，或者提高違法成本，使上市公司不敢通過煽動性的資訊來調控投資者的預期，這也有助於降低泡沫化程度。招商證券表示，認同大的資産配置格局意味著股票市場仍然是關注的重點，但市場上存在需要關注的隱憂，包括:首先，流入股票市場資金的速度(增量的一階導數)可能在三季度是高點；其次，減持和再融資導致股票供給持續增加；再次，監管層開始擔憂股市泡沫推高實體經濟融資成本；最後，上市公司講故事的能力逐漸弱化。

　　緊盯資金流向

　　EPFR資金流向數據顯示，6月4日-10日，海外資金轉向大幅流出，並再次刷新了最大單周流出額的紀錄。6月10日當周錄得71.15億美元凈流出，上周為凈流入19.92億美元。

　　申萬宏源表示，當周新興市場合計流出93億美元，創2008年以來新高，其中約70%是流出中國的資金。就在一週前，外資還保持了連續三周的大幅流入，一度刷新了自2000年以來最大單周流入的紀錄。短期來看，資金突然轉向巨量流出，與MSCI將A股納入指數的計劃延後有關。長期來看，資金單周流向屢屢創出新高絕非偶然，一方面提示伴隨美聯儲加息時點的臨近，劇烈波動開始顯現；另一方面顯示我國在全球資産配置中的重要性與開放程度有所提升。隨著人民幣國際化程度的加深，外資對於中國的市場環境將更為敏感。

　　這輪行情是否會重復2007年盛極而衰的走勢？國金證券策略分析師李立峰認為，這種可能性極小。目前我國還處於通縮週期，政策放鬆可期。一系列政策偏暖，新股發行節奏整體還可接受。近期市場賺錢效應或有所減小，個股走勢進一步分化，但並不表示賺錢效應消失。從歷史情況看，創業板如出現大幅度調整（10%以上）歸納起來無外乎受四種因素中的一個或某幾個影響：流動性供給層面上開始邊際收緊；經濟週期啟動，配置切換到中上游；IPO制度的預期變化，創業板流通市值體量預期幾何級的增長；交易制度預期變化。倘若上述四種情況中的一種出現，那麼創業板才是真正危險的時候，但現在還沒有出現。

　　李立峰表示，目前點位不要再執意做空，珍惜自己手上的籌碼。歷史上看，創造天量成交額之後，市場難免波動加大，機構間博弈可能更為複雜；“急跌緩漲”是牛市中的一特徵，急跌更多的表現在市場獲利盤因為恐慌情緒所導致的極度宣泄，急跌有利於後市走穩；當前創業板有階段性調整較充分的跡象。配置上建議更多放在與經濟結構轉型相關，與改革相關的板塊與主題上，如軍工（衛星導航、航母等）、電腦（資訊安全、大數據）、傳媒、電氣設備、醫藥生物等申萬一級板塊。另外，事件驅動的主題也值得高度重視，如國企改革等。

　　招商證券認為，普漲、輪漲、補漲是典型的牛市特徵。在下半年的行業配置層面上， 招商證券推薦三條思路：一是擔憂成長和次新股過快上漲的投資者可關注穩增長措施升級，配置金融和週期性行業(如地産、建材、鋼鐵、有色、煤炭等)；二是關注估值低的成長型上市公司，這些公司大量集中在漲幅落後行業中，包括食品飲料、紡織服裝以及商貿零售等消費行業；三是關注安全墊，尋找2015年業績增速預期較高，且偏差相對較小的行業，包括二級行業當中的航空機場、證券、中藥生産、紡織製造、電腦軟體、輸變電設備等。