□本報記者 王姣

　　期指江湖上流傳著新的傳説。

　　“最近聽説有人從1個億幹到35億！也有人只一天就從1億賠到2000多萬，最後銷戶走人。真是賺錢快，賠錢也快，一些證券經紀人怕客戶‘有去無回’，根本就不敢介紹他們做期指。”一位業內人士告訴中國證券報記者。

　　“有人星夜趕科場，有人辭官歸故里。”短時間內翻數十倍的財富神話，令人目眩神迷，不少投資者前仆後繼地奔赴期貨市場。然成也杠桿，敗也杠桿，在劇烈的市場震蕩中，踩準節奏的投資者賺得盤滿缽滿，踩錯節奏的投資者則虧損慘重，甚至傾家蕩産。

　　6月4日，期指悲喜劇再一次上演。當日期指行情如“瘋狂的過山車”，滬深300期指從秒觸跌停到拉升翻紅，主力IF1506盤中振幅高達586.8點，時而多頭大喜，空頭狂悲，時而多頭逆襲，空頭慘敗。

　　“有客戶哭了，真哭了，就在大戶室，兩億的股指今天做到4000萬，一下沒了1億6。”當日盤後，有營業部人士在微信朋友圈爆料。與之形成鮮明對比的是，一家期貨公司營業部稱，當日客戶中的最高收益達到179.4%，一天賺了近2倍。

　　在這個零和遊戲的戰鬥場上，多空勢力的角鬥正在升級，追擊與反轉同在，狂喜與痛哭並存，這首“冰與火之歌”裏，沒有永恒的利益，只有謹慎的生存。

　　高杠桿的魔力

　　“剛才聽説，有人從1個億做股指幹到35億！”5月底，上海一位知名投資人在其新浪微網志上表示，每一波大行情，都能出幾個人物。

　　北京的一位量化投資者響應稱，“我有個朋友做到50多倍，起點是千萬級！”

　　個人財富從千萬元做到5個億，這位朋友由此被視為“傳奇”，但這也並非神話。眾所週知，股指期貨實行保證金交易制度，是以小搏大的遊戲。在10倍左右的杠桿下，如果期指上漲10%，多頭投資者的收益就可以達到100%，空頭投資者則是100%的虧損，也就是爆倉，反之亦然。這就是杠桿的魔力，賺的時候是一夜暴富，虧的時候將一洗而空。

　　那些搭著這一輪牛市翅膀飛起的財富贏家，是如何盡顯以小搏大的魅力呢？

　　以6月1日為例，滬深300期指主力IF1506當日大漲7.4%報5249點，較前一交易日結算價高出361.6點，創今年以來的最大漲幅，一手IC1506多單一天就能凈賺10.8萬元，盈利率為74%左右；當天中證500期指主力IC1506漲幅更高達8.87%，暴漲了898.6點，一手IC1506多單盈利率甚至可達86%。

　　而若從去年7月下旬開始，若投資者以2200點買入一手滬深300期指多單，不考慮移倉換月和盤中震蕩爆倉的風險，堅定持有至今年6月5日，當天指數已漲至5200多點，以一點300元的價格計算，一手股指期貨便可凈賺90萬元。若以6.6萬元（2200×300×10%）為一手股指期貨保證金來算，其收益率高達13.63倍。即便是從今年2月中旬開始持有，到目前為止，投資者可能也凈賺了5倍多。

　　杠桿之利，使人甘之如飴；杠桿之烈，同樣讓人膽戰心驚。買賣股票的理論最大虧損是全部本金，而股指期貨的保證金交易是把“雙刃劍”，不少投資者希望通過杠桿放大賺錢效應，卻往往忽視杠桿效應同樣可以導致虧損倍增的局面。一旦期指市場走向不利，如果不能及時止損或補足保證金，損失可能成倍放大或被強行平倉。

　　“我聽朋友説北京有一位私募投資人因為做空股指期貨虧損了10個億，已經爆倉。”一位業內人士日前告訴中國證券報記者。

　　事實上，早在2004年，台灣就有一起典型的期指爆倉案例。當年3月，因看好台灣股市，一位投資人拿出7000萬新台幣滿倉買入股指期貨多單。沒想到受“3·19槍擊”事件影響，3月22日，台灣股指期貨直接以6352點的跌停價開盤，跌幅7%，在12倍杠桿的作用下，他的賬戶虧損約84%，7000萬台幣只剩下1000多萬。更慘的是，跌停次日，因多頭大規模止損離場（包括強平單），臺指期貨繼續大幅低開7%，他的保證金嚴重不足引發交易商強行平倉，最後他不僅虧光所有的7000萬保證金，而且還需要再補4000多萬進來。可謂賠了夫人又折兵。

　　“我聽説有投資者通過股指期貨獲得了350%的利潤，但也聽説，成都一個投資者在期指這塊經歷了從天堂到地獄的轉變，最初，從2月到5月的短短4個月裏，他凈賺了1000萬元，然而在6月份的重倉中，他最終傾家蕩産。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇告訴記者。

　　想説愛你不容易

　　對一些投資者而言，這是個艱難的牛市。“我一個朋友今天期指做了100多筆，賺了50萬元，但是真心累。”6月4日收盤後，有人在新浪微網志上吐槽。

　　當日累趴下的不止一個人，有操盤手在投資日誌中表示，“張濤頤饗願芯躉肷矸⒗洌讓一個炒短線的人一張股指瞬間賺十萬，太可怕的行情！”

　　當日驚心動魄的市場行情宛如一場反轉劇：6月4日上午尾盤，三大期指集體現斷崖式下跌，引發多頭恐慌性離場的踩踏，IF1506合約午後罕見地瞬間觸及跌停板，IC1506盤中跌幅一度逾9.5%，IH1506盤中亦暴跌近7.5%。但隨後三大期指震蕩反彈，最終IF1506竟然逆襲翻紅，收漲0.8%報5250.4點，IH1506甚至大漲3.13%報3373.2點。

　　“早上先漲100點，然後跌近600點，盤中觸及跌停，然後再漲近600點，盤中多空雙殺數次，期指群的小夥伴們個個嚇得臉色發白。”6月4日收盤後，有人在新浪微網志上感慨當天的期指行情。

　　“IF1506期指盤口的振幅高達586.8點，上午空頭如果不能在分時止跌的次低點進行轉身，或是短線鎖倉處理，幹看著到下午收盤的話，何止是心口滴血，簡直可以説是肝腸寸斷。”還有人如是説。

　　高杠桿下，尤其是劇烈的市場震蕩中，“生死時速”隨時有可能上演。有人復盤期指分時圖後感慨：“今天（6月4日）期指市場做對市值飛增，做錯兩記耳光。期指雖可隨時選擇方向，但選對也不易，活的滋潤更難。”

　　如浙商期貨副總經理魏丁所言，“處在這樣的市道中，股指期貨的多頭和空頭都得神經緊繃，隨時準備止損止盈角色變換，或者主動降杠桿，因為哪怕僅僅握有1手單子，每天的浮動盈虧出入都可以輕鬆過十萬。”

　　即使是專業的對衝機構，也未必行路穩健。“比如6月4日的大跌，往往很突然，如果不是電腦自動計算的話，投資者一般都很難做到完全對衝。還有一個流動性的問題，對機構來説，瞬間的暴跌有時候都來不及做對衝，因為單子可能成交不了，或者只能成交一部分，所以，套保其實是很多機構很頭疼的問題，所以大家為什麼這麼熱切期盼個股期權和股指期權出來呢，現在的對衝工具還是太少。”方正中期期貨研究員彭博説。

　　就像魏丁總結的那樣：近期的股指跨品種套利機會既兇猛又詭異，變化多端，投資者踩準了節奏，可以賺得盤滿缽滿，踩錯節奏或者多空對象選擇失誤，則會産生鉅額損失，甚至對股指套利産生畏懼感，“整個人的感覺都不好了”。

　　當然也有些人非常享受這種刺激的感覺。期指日內短線操盤手“貪食蛇”就説，“高頻交易於我而言已是一個習慣，無隔夜倉無風險，交易效率高，一天交易不限次數，可以體驗到股票交易一週的樂趣。面對大行情的時候，就像在海浪中沖浪，感覺非常棒！”

　　活著最重要

　　無論是出於避險、套利還是投機，毋庸置疑，股票牛市帶火了期指，自去年下半年以來，開設期指賬戶的人明顯增多。

　　“以前一天一個營業部來諮詢股指期貨的大概20-50人，現在一天來諮詢的50-100人，特別是IH和IC上市之後更多。”海通期貨一家營業部的相關人士告訴中國證券報記者，據他了解，普通客戶的資金以100萬元到500萬元居多。

　　“目前在牛市階段，如果持有股票已經獲利不少，雖擔心回調但又不願平倉股票的話，可以適當通過空股指來對衝股票風險。對於選股沒有方法的客戶，參與股指交易也是不錯的選擇，畢竟是指數，不用考慮單個股票的黑天鵝事件。”方正中期經紀業務部總監屈曉寧表示。

　　“股指期貨的客戶來源主要分為二類：一是以前做現貨企業的老闆等，這類客戶主要是投機為主；二是機構客戶，做股票股指的對衝。在操作上機構客戶穩健度明顯優於投機客戶，機構客戶在資金回撤和風險控制上強于投機客戶。”上述業內人士表示。

　　而據程小勇了解，做股指的客戶現在大多數來源於融資，少部分用自有資金，融資的額度佔比估計超過80%。“一些資金來源於融資的客戶基本上倉位很重，而自有資金的客戶一般倉位較輕。而機構客戶在此輪牛市中股指空頭大部分是對衝現貨的，他們追求的是穩定盈利。”

　　一位不願具名的業內人士告訴記者，目前，很多中小型投資者做期指的資金並不完全是自有資金，可能是幾個人湊一起大概50萬元左右，交給1-2個人操作，賺錢平分，虧錢也按比例自擔。還有一種模式是投資機構開戶後散戶可以以入股的形式參與，比如散戶有1-2萬元也可以做一手股指，賺了可能就很快翻倍，但是賠了的話就沒了。“這種相對非常不正規，賠錢的概率也較大。”

　　在殘酷的高杠桿交易中，風險與收益成正比，風險越大，收益越大，但發生損失的可能性也就越大。

　　“基本上新入市的投資者半年內虧損至少在50%以上。聽説南方一個營業部做期指的客戶基本上已經死掉一大半了，虧損的佔到7-8成，大多數都離開了。這與杠桿放得太大有關係，也與過多的日內交易有關係。”一位期貨業內人士告訴記者，很多人把股指市場看得太簡單了，同時也低估了杠桿的作用，原本想獲取杠桿收益，但往往事與願違。

　　上述營業部人士同時表示，邱小俸告訴記者，有的客戶去年10月到今年6月在股票上賺了很多錢的客戶都會以自己的盤感來做，這樣的客戶虧損很嚴重，自認為自己很厲害其實不然。

　　對股指認識度不高，風險把控能力很差會導致大幅虧損。這樣客戶會以賭博的方式來做股指，認為某個點就是高點，重倉去空，就會導致虧損嚴重。做得好的收益從去年10月份到現在股指期貨賬戶盈利150%左右，1000萬的賬戶賺了1500萬左右。

　　“我們了解到的能長期在市場生存的客戶不一定看方向能有多準，但不管長線還是短線，一定是有自己嚴格的資金管理，根據自己的策略及時止盈止損。”美爾雅期貨研究員王黛絲説。

　　她表示，股指期貨杠桿高，資金量大，尤其是近期風險較高，建議有豐富經驗的投資者進入，並不適合盲目入場，並能做好止盈止損等風險管理。如果原來是股票投資者，建議先適應指數化投資的思路，再進入真實的股指期貨市場。

　　彭博同時建議，新入股指期貨市場的投資者最好先模擬半年以上，如果模擬單能夠保證不虧損，並有一點盈利，再進一步做實盤，這樣能夠較好地控制風險。

　　“沒被期指打爆倉，活下來就好。”這是眾多投資者的心聲。而鳳凰涅槃之所以成為傳奇，或許正是因為大多數人在烈火中灰飛煙滅。