債市波動將加大
- 發佈時間：2015-05-30 01:22:27 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□大摩華鑫基金公司
進入五月，短端利率迅速下行，一年期國債利率下行80BP，導致收益率曲線快速實現陡峭化。目前長端利率與短端利率的期限利差達到100BP。這在中國國債歷史上是比較罕見的，只出現過三次。
第一次是2011年11月，當時十年期與一年期國債利差達到110BP。原因是貨幣政策由極緊轉向之後，短端利率反應迅速率先反彈，拉開了利差。之後曲線短暫地平坦化上移，短端利率上行50BP修復了期限利差。而長端利率基本穩定在3.5%未動。
第二次是2012年6月，當時期限利差達到120BP。原因是連續的降息降準等寬鬆的貨幣政策致資金成本極為寬鬆，之後曲線平坦化上移，短端利率上行80BP修復了期限利差。
第三次是2014年4月，當時期限利差達到140BP。原因是受銀行表內非標投資的擠出效應導致長期債券利率大幅提升。之後長債得到修復，曲線平坦化下行。
可見陡峭化的利率曲線在國債歷史上是不常見的，之後的變化方向也不確定。100BP以上的陡峭化曲線是一種不穩定的狀態。
造成陡峭化的原因，是短期與長期利率的不同步，更是市場對基本面解讀的分歧。就目前來看，製造業景氣依然堪憂。5月匯豐製造業PMI從4月的48.9回升至49.1，但仍處榮枯線下，也低於市場預期的49.3，在歷年同期中也僅高於2012年，表明製造業景氣依然堪憂。另一方面，地産銷售出現反彈，豬肉等價格産生CPI上升預期。經濟階段性底部預期漸強，貨幣政策連續釋放後續期待減少，由此制約了長債下行空間。
臨近六月底時點，資金有季節性緊張，加上新股持續放量發行，市場波動性可能變大。在短端利率基本觸底的基礎上，市場到了必須作出選擇的地步，下一步市場波動將會變大。
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