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債市波動將加大

  • 發佈時間:2015-05-30 01:22:27  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:羅伯特

  □大摩華鑫基金公司

  進入五月,短端利率迅速下行,一年期國債利率下行80BP,導致收益率曲線快速實現陡峭化。目前長端利率與短端利率的期限利差達到100BP。這在中國國債歷史上是比較罕見的,只出現過三次。

  第一次是2011年11月,當時十年期與一年期國債利差達到110BP。原因是貨幣政策由極緊轉向之後,短端利率反應迅速率先反彈,拉開了利差。之後曲線短暫地平坦化上移,短端利率上行50BP修復了期限利差。而長端利率基本穩定在3.5%未動。

  第二次是2012年6月,當時期限利差達到120BP。原因是連續的降息降準等寬鬆的貨幣政策致資金成本極為寬鬆,之後曲線平坦化上移,短端利率上行80BP修復了期限利差。

  第三次是2014年4月,當時期限利差達到140BP。原因是受銀行表內非標投資的擠出效應導致長期債券利率大幅提升。之後長債得到修復,曲線平坦化下行。

  可見陡峭化的利率曲線在國債歷史上是不常見的,之後的變化方向也不確定。100BP以上的陡峭化曲線是一種不穩定的狀態。

  造成陡峭化的原因,是短期與長期利率的不同步,更是市場對基本面解讀的分歧。就目前來看,製造業景氣依然堪憂。5月匯豐製造業PMI從4月的48.9回升至49.1,但仍處榮枯線下,也低於市場預期的49.3,在歷年同期中也僅高於2012年,表明製造業景氣依然堪憂。另一方面,地産銷售出現反彈,豬肉等價格産生CPI上升預期。經濟階段性底部預期漸強,貨幣政策連續釋放後續期待減少,由此制約了長債下行空間。

  臨近六月底時點,資金有季節性緊張,加上新股持續放量發行,市場波動性可能變大。在短端利率基本觸底的基礎上,市場到了必須作出選擇的地步,下一步市場波動將會變大。

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