■ 時評

　　□本報記者 黃麗

　　近期，分級基金密集發行，同主題、同行業分級基金幾乎是同時面世。如何在激烈的同行競爭中殺出一條血路？從近期部分分級基金凈值幾乎不動而規模暴增的怪現狀來看，一些基金公司已發現其中的“潛規則”，且玩得很純熟。不過，從同行、基金專家和投資者反應來看，這種“潛規則”實際上是受人詬病的。雖規模確實做大了，但這些基金公司的口碑卻大不如前。

　　可以看一個典型案例。近期“爆紅”的某指數分級基金運作過程大致如下：首先，短短8天內，公司快速募集，提前封閉。此時，基金規模為5億元；隨後該基金上市交易，公告書顯示倉位不足10%，幾乎相當於沒建倉。上市首日，A、B份額很罕見地雙雙漲停，次日，A份額跳空高開，上漲2.45%，B份額繼續漲停，同期母基金凈值增幅為0.10%、0.10%，而該基金跟蹤的指數連續兩日漲幅為2.22%、2.20%；在A、B份額連續暴漲而凈值卻幾無變化時，該基金溢價大幅增加，整體溢價率最高達30%，吸引大量套利資金前來，接踵而至的就是踩踏悲劇，A份額連續下跌9日，至今仍未回歸上市首日價格，B份額則連續兩個跌停，至今價格還不足1元。截至5月21日，母基金至今上漲1.4%，同期，其跟蹤的指數上漲45.39%。

　　目前，該基金A、B份額成交已冷卻下來，這一場鬧劇也落下帷幕。回過頭來看，這場遊戲中獲利的究竟有哪些人？如果是僅看好該板塊行情、買入母基金或B份額的投資者，他們損失的是應有的上漲獲利和時間成本，尤其是B份額投資者，按初始兩倍杠桿計算，他們本該有90%的收益，而如今尚未回本；如果是追求穩定收益的A份額投資者，A份額價格寬幅波動也為他們的投資帶來一定影響，扭曲隱含收益率；對於套利者而言，在上市頭兩天成功出貨的絕對是賺錢的，但從成交量來看，幾乎所有套利者都在暴跌已開始後才真正跑出來，且都是割肉離場。

　　最終受益的只剩下基金公司本身，要知道，在此期間，該基金規模從5億元一度暴增至百億元，即使在一地雞毛的今天，深交所數據顯示，該基金規模還余72.7億份，根據凈值換算約為74億元。其申購費率為1.2%，託管費和管理費分別為1%、0.2%，基金公司僅申購費就獲利近9千萬元，還不包括按日計提的管理費和託管費。

　　這只基金規模增長如此迅速是因為整體溢價率上升得太快，套利資金聞風而動，遂大舉來襲。導致溢價率快速上升的原因主要有兩點：首先，在産品設置上，該基金的A份額約定收益率比同類基金高出許多，A份額收益率通常是同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅後）+3%，最高可+5%，該基金則取了上限值，因此起初吸引大批追求穩健收益的機構投資者購買，A份額的價格水漲船高，不同於其他分級A上市時的下跌，反而罕見地出現連續上漲；其次，跟蹤的板塊行情正逢上漲，投資者理所當然地爭相購買B份額，以便博取杠桿收益，但由於沒有及時建倉，母基金的凈值沒有及時跟上，整體價格與凈值之間的溢價越來越大。

　　事實上，近期分級基金的低倉位上市已逐漸成為一個普遍現象。根據統計，在今年以來成立的分級基金上市前，大多數公告時的倉位都只在20%至30%之間，幾乎接近空倉的分級基金也不少，而對於指數型基金來説，其倉位至少應達到90%。當然，按照相關法律法規，基金建倉期限是基金合同生效之後的六個月以內。因此，從法理上來看，這些基金都沒有違規。但低倉位上市造成的嚴重後果已顯現，如果再加上A份額約定收益率高企的“大殺器”，規模上升是必然的，但踩踏也幾乎不可避免。

　　那麼，在這些基金公司賺得盆滿缽滿時，大家怎麼看呢？深圳一家基金公司量化投資負責人指出，A份額收益率提升後，長期來看，對B份額投資者是有損害的，因為相當於是提高其融資成本，杠桿也更高，一旦市場反轉就是“雙殺”，“包括空倉上市，這兩個潛規則大家都懂，不過我們寧願規模小一點，也不想損壞公司名聲。”此外，濟安金信科技有限公司副總經理王群航也撰文指出，他非常擔心，分級基金是否會因為規範和風險發現與防範得不及時、到位，而最終被少數基金公司、少數機構投資者玩死。一些投資者評論道，“這些手段就是圈錢套利，這輩子再也不會碰這家公司的基金了。”